每經(jīng)記者 王海慜  李娜  章光日    每經(jīng)編輯 趙云    

最近幾天，外部關(guān)稅擾動(dòng)，令全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，A股也受到一定沖擊。

中央?yún)R金公司等穩(wěn)市資金的及時(shí)入市起到了積極作用，也讓市場對“中國版平準(zhǔn)基金”又產(chǎn)生了期待和關(guān)注。

作為資本市場的“國家隊(duì)”，中央?yún)R金以類“平準(zhǔn)基金”的角色在ETF市場的布局及操作備受矚目。其究竟有著怎樣的 “畫像”？它在穩(wěn)定市場方面又能發(fā)揮多大作用？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與多位資深業(yè)內(nèi)人士展開探討。

匯金系重倉持有寬基ETF

4月7日，A股市場大幅波動(dòng)。當(dāng)日中央?yún)R金公司發(fā)布公告稱，堅(jiān)定看好中國資本市場發(fā)展前景，并再次增持指數(shù)基金，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

4月8日，中央?yún)R金公司在其官網(wǎng)發(fā)布的答記者問中指出，公司在資本市場發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用，自2008年以來，曾多次參與維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作。

作為“國家隊(duì)”主力，匯金系持倉圖譜備受關(guān)注。公開信息顯示，目前其在ETF市場的投資布局由四大投資主體構(gòu)成：中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（簡稱“匯金投資”）、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（簡稱“匯金資管”），以及通過基金公司設(shè)立的易方達(dá)-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃，和華夏-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年末，匯金系對ETF的持有份額總計(jì)達(dá)3176億份，持倉市值總計(jì)1.05萬億元。相較于2024年年中，持倉市值增長了4625億元，增幅達(dá)到78.31%。

具體而言，匯金投資持有21只ETF，持倉規(guī)模為6617億元。匯金資管持有ETF的數(shù)量為15只，相比2024年6月末增加了6只，持倉規(guī)模達(dá)3822億元。易方達(dá)基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的數(shù)量為10只，較之上一統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)環(huán)比增加2只，持倉規(guī)模為62億元。華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃持有ETF的數(shù)量從2024年6月末的20只，增長至2024年末的21只，持倉規(guī)模為30億元。

可見，匯金系持倉最多的還是寬基ETF，尤其是跟蹤滬深300指數(shù)的相關(guān)基金。如場內(nèi)規(guī)模最大的非貨ETF——華泰柏瑞滬深300ETF，中央?yún)R金持有的市值超過了2500億元。其中，中央?yún)R金投資持有1434億元，中央?yún)R金資管持有1071億元。緊隨其后的易方達(dá)滬深300ETF，持有市值為1827億；華夏滬深300ETF則以1342億元位列第三。

易方達(dá)基金和華夏基金的匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃的持倉品種，則多以細(xì)分行業(yè)主題ETF為主。

平準(zhǔn)基金的特征“畫像”

輪廓初現(xiàn)的“中國版平準(zhǔn)基金”，歷次出手都是何時(shí)買，買什么、怎么買的？

在運(yùn)作方面，平準(zhǔn)基金通常又是誰在管，如何考核的呢？

公開信息顯示，中央?yún)R金成立于2003年。作為中國資本市場的“國家隊(duì)”主力，中央?yún)R金承擔(dān)著維護(hù)金融市場穩(wěn)定、優(yōu)化國有金融資本布局的重要職能。其投資標(biāo)的以大型國有銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及核心寬基指數(shù)ETF為主，通過戰(zhàn)略性增持傳遞政策信號，對市場情緒和資金流向具有顯著引導(dǎo)作用。

而中央?yún)R金的歷次操作，既是“政策工具箱”的縮影，也映射中國資本市場治理邏輯的演進(jìn)。

回顧中央?yún)R金近些年來的入市操作，大概可以分成幾個(gè)階段：2008年全球金融危機(jī)時(shí)，面對A股下跌，中央?yún)R金于9月18日首次公開增持工行、中行、建行股票。盡管入場當(dāng)日市場慣性下跌，但次日上證指數(shù)單日暴漲9.45%，10日內(nèi)累計(jì)反彈超19%，成為市場觸底反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2009-2013年，中央?yún)R金多次增持四大行股票，尤其在2013年6月市場“錢荒”期間，其擴(kuò)大增持范圍至光大銀行、新華人壽等標(biāo)的，推動(dòng)指數(shù)3個(gè)月內(nèi)反彈15%。

在2015年A股異常波動(dòng)期間，中央?yún)R金首次引入ETF作為維穩(wěn)工具，通過增持四大行及寬基ETF注入流動(dòng)性，助力市場在3個(gè)月內(nèi)反彈超20%。

面對2023年至2024年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，中央?yún)R金啟動(dòng)對四大行的半年增持計(jì)劃，并持續(xù)加碼覆蓋滬深300、科創(chuàng)50等多元ETF。

此次增持寬基ETF，雖未立刻扭轉(zhuǎn)市場走勢，但通過抑制個(gè)股普跌斜率，驗(yàn)證了其在弱勢中穩(wěn)定估值中樞的“壓艙石”效應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，（其作用）從早年的短期救急到中期預(yù)期引導(dǎo)，正進(jìn)化至長期生態(tài)構(gòu)建。隨著市場成熟度提升，中央?yún)R金的角色也從“直接托市”轉(zhuǎn)向“預(yù)期錨定”，其操作更注重與財(cái)政、貨幣政策的協(xié)同。

在采訪中，一些業(yè)內(nèi)人士還結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)對，未來中國版平準(zhǔn)基金的相關(guān)特征進(jìn)行了“畫像”。

粵開證券研究院院長羅志恒向記者分析指出，從介入時(shí)點(diǎn)來看，平準(zhǔn)基金往往在股市出現(xiàn)嚴(yán)重下跌時(shí)入場，但從境外經(jīng)驗(yàn)看，介入時(shí)點(diǎn)普遍只有定性的規(guī)定，沒有量化的標(biāo)準(zhǔn)。平準(zhǔn)基金入場干預(yù)的時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要，入場過早，會(huì)阻礙市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制，造成不必要的恐慌，且可能出現(xiàn)較大虧損；入場過晚，可能會(huì)錯(cuò)過救市黃金窗口，危害已然發(fā)生并擴(kuò)大。境外經(jīng)驗(yàn)多是設(shè)立定性的標(biāo)準(zhǔn)，如規(guī)定因海內(nèi)外重大事件、國際資金大幅移動(dòng)，顯著影響民眾信心，致資本市場有失序風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，平準(zhǔn)基金可以進(jìn)行托底救市。

就平準(zhǔn)基金的買入標(biāo)的及操作流程，羅志恒表示，平準(zhǔn)基金的買入標(biāo)的主要是權(quán)重股或跟蹤指數(shù)的ETF，操作應(yīng)做到事前保密、事后公開。一方面，購買非指數(shù)成分股，容易引起不公平交易和利益輸送問題。另一方面，權(quán)重股拉抬股指的效果更好，更容易扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，起到穩(wěn)定市場的作用。

對于平準(zhǔn)基金的運(yùn)作機(jī)構(gòu)、資金來源及規(guī)模、考核等環(huán)節(jié)，羅志恒表示，從組織體系來看，平準(zhǔn)基金一般由政府主導(dǎo)，其主管機(jī)構(gòu)為政府部門，運(yùn)行主體往往會(huì)成立一個(gè)專門的基金管理委員會(huì)來負(fù)責(zé)。例如，2008年美國救市基金由財(cái)政部主管，2010年后日本平準(zhǔn)基金由央行主導(dǎo)同時(shí)，為確保平準(zhǔn)基金操作的時(shí)效性、科學(xué)性，其運(yùn)行主體需要具有專業(yè)化、市場化特質(zhì)，往往會(huì)成立一個(gè)專門的基金管理委員會(huì)來負(fù)責(zé)。

資金規(guī)模和資金來源方面，平準(zhǔn)基金規(guī)模一般約為股市總市值的2%-6%，或由政府協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)出資，或由政府直接出資；出資順序一般是先金融機(jī)構(gòu)，危機(jī)加深時(shí)央行、財(cái)政入場。平準(zhǔn)基金規(guī)模過小，無法起到提振信心、托底止跌的效果；規(guī)模過大，則會(huì)加大資金運(yùn)行成本及退出難度。

韓國是金融機(jī)構(gòu)出資設(shè)立平準(zhǔn)基金的典型案例。如1990年的股市平準(zhǔn)基金，由627家機(jī)構(gòu)出資成立，其中證券公司出資2萬億韓元，銀行出資0.5萬億韓元，保險(xiǎn)出資0.5萬億韓元。再如，2003年、2008年成立的股市穩(wěn)定基金，都是由韓交所、韓國證券業(yè)協(xié)會(huì)、韓國證券保管中心出資的，其中韓交所出資50%。

4月8日，德邦證券宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張浩接受記者采訪時(shí)指出，市場對“平準(zhǔn)基金”較為期待，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有一系列的經(jīng)驗(yàn)供參考，但國內(nèi)目前并未有公開信息披露。其認(rèn)為，還是應(yīng)從“內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制”的視角去看，當(dāng)前框架下，中長期資金入市和市場穩(wěn)定資金背后的各類主體較為清晰，但也存在一些掣肘和短板，比如公募、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)可能面臨負(fù)債端不穩(wěn)定與資產(chǎn)端中長期穩(wěn)定投資的“錯(cuò)位”，穩(wěn)市資金可能也面臨著“穩(wěn)定市場+投資收益+支持國家重大戰(zhàn)略”的多重約束。“我們認(rèn)為，平準(zhǔn)基金的設(shè)立可以考慮更好的補(bǔ)短板，解決當(dāng)前框架的一些掣肘來形成互補(bǔ)，一方面更好的應(yīng)對非理性波動(dòng)，另一方面更好的利用好資本市場來促進(jìn)中長期戰(zhàn)略落地。”

類“平準(zhǔn)基金”入場，市場反響積極

4月7日在中央?yún)R金宣布通過ETF入市后，4月8日護(hù)盤效果顯現(xiàn)，A股市場企穩(wěn)反彈。

各券商如何評價(jià)中央?yún)R金作為類“平準(zhǔn)基金”入市的作用？

長江證券策略首席戴清4月8日向記者表示，中央?yún)R金明確類“平準(zhǔn)基金”定位，實(shí)質(zhì)是向市場傳遞“底線思維”信號，中央?yún)R金公司是資本市場上的“國家隊(duì)”，有助提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性；與此同時(shí)，中央?yún)R金的增持有利于快速穩(wěn)定市場情緒，助力市場底部企穩(wěn)。

另外，中央?yún)R金表示，將繼續(xù)發(fā)揮好資本市場“穩(wěn)定器”作用，堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。對此，長江證券首席策略分析師戴清表示，不同于此前偏重大盤藍(lán)籌如滬深300ETF，本次“均衡增持”可能涵蓋科創(chuàng)50、中證1000等成長風(fēng)格ETF，伴隨著中央?yún)R金的入場，對A股市場流動(dòng)性改善意義重大。

“整體而言，中央?yún)R金本次發(fā)聲，既是對中國經(jīng)濟(jì)‘新質(zhì)生產(chǎn)力’轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定投票，也為市場注入‘耐心資本’的壓艙石力量。”戴清指出。

值得注意的是，談及A股當(dāng)前的配置價(jià)值，中央?yún)R金還指出，“A股核心資產(chǎn)的吸引力持續(xù)提升，總體估值處于相對歷史低位”。

對此，長江證券首席策略分析師戴清分析稱，當(dāng)前萬得全A市盈率僅17倍左右，近十年分位數(shù)僅24%，此外滬深300和創(chuàng)業(yè)板指同樣估值處于低位，已具備中長期配置價(jià)值。去年9月26日中央政治局會(huì)議出臺一攬子增量政策以來，資本市場出現(xiàn)積極的變化，政策仍在積極推動(dòng)中長期資金入市，我們堅(jiān)定看好中國資本市場的發(fā)展前景。

張浩則向記者表示，“當(dāng)下，由于關(guān)稅沖擊帶來的避險(xiǎn)和衰退預(yù)期，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著下跌，這是風(fēng)險(xiǎn)釋放后的一個(gè)新起點(diǎn)，因此從全球資產(chǎn)配置角度來看中長期的預(yù)判將更為重要。從中期角度看，我們認(rèn)為，DeepSeek時(shí)刻出現(xiàn)、高利率和強(qiáng)美元難以持續(xù)、全球跨境資本尋求再平衡等宏觀邏輯的變化將推動(dòng)中國資產(chǎn)系統(tǒng)性重估，重估的不會(huì)只是中國的科技，未來還會(huì)有中國核心資產(chǎn)、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)企業(yè)的重估，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和全球角色分配等變量帶來的系統(tǒng)性重估。另外，考慮到匯金等國有資金的特點(diǎn)，要在兼顧投資收益的情況下穩(wěn)定市場并支持中長期國家戰(zhàn)略發(fā)展，'高股息/紅利+科技成長'可能是較為匹配的方向。”

平準(zhǔn)基金短期有效且必要，但長期仍取決于基本面

回顧A股發(fā)展歷程，有設(shè)立平準(zhǔn)基金的呼聲一直存在。去年9月24日，在談及平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)，央行行長潘功勝在回應(yīng)媒體提問時(shí)表示，正在研究。10月下旬，社科院金融所發(fā)布報(bào)告建議發(fā)行2萬億元特別國債支持設(shè)立股市平準(zhǔn)基金。

那么，在當(dāng)前市場環(huán)境下，業(yè)內(nèi)人士如何看待設(shè)立平準(zhǔn)基金的必要性？

在張浩看來，評判平準(zhǔn)基金的必要性要從更大的視角來看，“這是三中全會(huì)確立搭建的內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制中非常重要的一個(gè)組成部分。2024年7月，黨的二十屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》指出，建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制。三中全會(huì)召開后，各部委開始積極的出臺了一系列政策，如并購六條、推動(dòng)中長期資金入市、市值新規(guī)、央行創(chuàng)設(shè)互換便利、回購增持再貸款等工具，2025年1月22日，中央金融辦聯(lián)合五部門印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》。”

“隨著這些方案的出臺，我們逐步看到了‘內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制’的架構(gòu)，我們認(rèn)為，我國股票市場未來將逐步構(gòu)成以‘中長期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金’為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制，其中前者以社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、銀行等主體為基礎(chǔ)，后者則以回購再貸款、互換便利、證金匯金、社保及國資等主體為基礎(chǔ)。若未來進(jìn)一步出臺平準(zhǔn)基金也是在這一框架下，應(yīng)對資本市場的非理性劇烈波動(dòng)，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”

“我們看到，匯金、國資委和社保基金已經(jīng)在積極行動(dòng)了，4月7日匯金表示將持續(xù)加大增持ETF規(guī)模和力度，中國誠通和中國國新也宣布增加投入，4月8日社保也表示主動(dòng)增持國內(nèi)股票。這些不能稱之為‘平準(zhǔn)基金’，但可以看到‘'內(nèi)在穩(wěn)定性機(jī)制’已經(jīng)在發(fā)揮作用了。”張浩進(jìn)一步表示。

粵開證券則指出，從理論和國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，設(shè)立股市平準(zhǔn)基金都非常有必要，基本能在短期能發(fā)揮穩(wěn)定市場的效果，且制度規(guī)則越清晰、越完善，越能避免尋租、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。

從理論來看，金融市場有別于商品市場，在資產(chǎn)價(jià)格非理性下跌的情況下，市場“看不見的手”難以實(shí)現(xiàn)自我修正，流動(dòng)性枯竭、信心嚴(yán)重缺失等極端情形，不僅造成市場崩盤，還可能蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。典型例子包括美國1929年股災(zāi)引致經(jīng)濟(jì)大蕭條、20世紀(jì)90年代日本股市崩盤導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失去20年。

從實(shí)踐來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體在面對危機(jī)導(dǎo)致的股市下跌時(shí)，經(jīng)歷了從早期的放任自由到后期的果斷干預(yù)，不僅干預(yù)速度變快，而且力度也在加大。其中，采取平準(zhǔn)基金救市的方式較為普遍。

從效果來看，股市平準(zhǔn)基金可以在一定程度上解決突發(fā)性市場危機(jī)。例如2003年韓國遭遇“信用卡危機(jī)”波及股市，韓國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立總值4000億韓元的投資基金進(jìn)行救市，隨后韓國股市企穩(wěn)，并開啟長達(dá)4年的牛市。

盡管平準(zhǔn)基金短期有效，但市場長期趨勢仍取決于基本面。以韓國為例，1990年5月設(shè)立股市穩(wěn)定基金后，股市僅短暫反彈，6月開始繼續(xù)下跌，主要是當(dāng)時(shí)韓國處在滯脹期；而2003年再度推出平準(zhǔn)基金時(shí)，其效果明顯好于1990年，主要原因是韓國政府在設(shè)立平準(zhǔn)基金的同時(shí)，還實(shí)施了一系列擴(kuò)張性政策，促使經(jīng)濟(jì)增速筑底回升。

除了日本，大部分經(jīng)濟(jì)體的平準(zhǔn)基金都會(huì)安排退出機(jī)制，退出時(shí)點(diǎn)一般選在市場企穩(wěn)或上漲時(shí)，以求盡量回收救市期間的投入資金；退出方式主要是直接減持或發(fā)行指數(shù)基金。韓國和我國臺灣地區(qū)的做法就是在股市上行期逐步售出股票。

“國家隊(duì)”前兩次增持ETF時(shí)，A股都見到波段底部

加上本次增持公告，2023年10月以來，中央?yún)R金公司官網(wǎng)共發(fā)布了三次關(guān)于交易型開放式指數(shù)基金（ETF）增持的公告。交易型開放式指數(shù)基金主要包括華泰柏瑞滬深300ETF、南方中證500ETF、華夏上證50ETF等指數(shù)型基金。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，前兩次中央?yún)R金公司發(fā)布增持ETF公告時(shí)，大盤都見到了波段底部。

第一次發(fā)布增持ETF公告的日期是2023年10月23日，上證指數(shù)當(dāng)天見到波段底部，此次反彈持續(xù)到了2023年11月21日。同花順數(shù)據(jù)顯示，在此期間，盡管上證指數(shù)反彈幅度不到3%，但大部分板塊的成份區(qū)間漲幅都超過了5%（按算術(shù)平均法計(jì)算）；其中，有8個(gè)板塊的成份區(qū)間漲幅超過10%，分別為傳媒、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子、輕工制造、醫(yī)藥生物和通信。

第二次發(fā)布增持ETF公告的日期是2024年2月6日，當(dāng)天A股市場出現(xiàn)大漲，而在前一天上證指數(shù)見到波段底部，此次反彈持續(xù)到了2024年5月20日。同花順數(shù)據(jù)顯示，在此期間，上證指數(shù)漲幅高達(dá)17.35%，而按算術(shù)平均法計(jì)算，大部分板塊的成份區(qū)間漲幅都好于上證指數(shù)；其中，有8個(gè)板塊的成份區(qū)間漲幅超過40%，分別為計(jì)算機(jī)、電子、通信、有色金屬、汽車、機(jī)械設(shè)備、國防軍工和家用電器。

從出手時(shí)機(jī)來看，中央?yún)R金公司都是市場出現(xiàn)連續(xù)大幅下行之后發(fā)布增持公告。第一次出手時(shí)，上證指數(shù)從3100點(diǎn)左右快速下行至2900點(diǎn)上方。第二次出手時(shí)，上證指數(shù)從2900點(diǎn)左右快速下行至2600點(diǎn)上方。而此次出手時(shí)，上證指數(shù)從3300點(diǎn)左右快速下行至3000點(diǎn)上方。

結(jié)合中央?yún)R金前兩次增持ETF的市場表現(xiàn)和增持銀行股獲得的優(yōu)秀收益來看，中央?yún)R金公司第三次發(fā)布增持ETF的公告之后，A股也有望迎來企穩(wěn)反彈行情。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝