2013年上半年的最后兩周，全球股市在美聯(lián)儲主席伯南克講話以及中國“錢荒”誘發(fā)的新一輪大跌中度過。展望下半年的投資機(jī)會(huì)，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝認(rèn)為，基本面日益好轉(zhuǎn)的美國股市仍是首選資產(chǎn)類別，美元?jiǎng)t可能繼續(xù)走強(qiáng)。相比之下，新興市場、黃金等的前景并不看好。特別是新興市場，隨著美國轉(zhuǎn)向量化寬松政策退出，部分經(jīng)常賬戶狀況糟糕的新興經(jīng)濟(jì)體可能因此再度遭遇類似1997至1998年時(shí)的危機(jī)。

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)

美國復(fù)蘇明顯

歐日尚不明朗

歐洲問題最近市場不太關(guān)注，但浦永灝認(rèn)為，歐洲盡管現(xiàn)在風(fēng)平浪靜，但其實(shí)從歐洲債市的情況看，市場對歐洲仍有進(jìn)一步的擔(dān)憂。銀行業(yè)仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，歐洲最近成立的永久穩(wěn)定機(jī)制ESM大概有5000億歐元資金，其中拿出600億給歐洲銀行注資并充實(shí)資本，但相比歐洲銀行業(yè)可能高達(dá)2萬多億的不良貸款，這只是杯水車薪。

浦永灝認(rèn)為，歐洲下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)在今年9月德國大選之后，屆時(shí)看歐洲銀行聯(lián)盟能否取得顯著進(jìn)展，目前在這一問題上，德國、荷蘭、芬蘭跟南歐國家還是有很大的意見分歧。

總體上，浦永灝認(rèn)為，歐洲仍然是風(fēng)險(xiǎn)的來源。歐洲經(jīng)濟(jì)盡管有一些企穩(wěn)的跡象，但并無大幅度好轉(zhuǎn)，在西班牙、希臘等國，失業(yè)率仍高達(dá)27%左右。瑞銀預(yù)計(jì)，明年歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)有溫和改善，主要受勞工成本下降等因素推動(dòng)。

日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)受到全球關(guān)注。浦永灝認(rèn)為，現(xiàn)在還很難說這一政策有效果，關(guān)鍵要看接下來的結(jié)構(gòu)性改革。

浦永灝表示，在奢侈品、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，日本似乎已經(jīng)出現(xiàn)了回暖跡象。一個(gè)例子是蒂凡尼珠寶，該公司一季度的全球銷售成績表上，日本市場表現(xiàn)最好，增長了15%；第二個(gè)現(xiàn)象則是房地產(chǎn)，最近，日本東京一座豪宅兩天里賣掉了所有的盤，出現(xiàn)了所謂的“日光盤”，這對日本來說簡直不可思議。不過，普通老百姓還沒有感覺到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的明顯好處，薪資等并無見明顯提高，一些企業(yè)甚至還在減薪，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的效果還有待觀察。

按照目前的政治格局，自民黨在日本的民眾支持超過60%，如果這樣的支持率讓自民黨和安倍成功贏得大選，那么在今后三年安倍內(nèi)閣將可以放心無憂地專注于推行深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，包括如何刺激女性回到工作崗位，如何讓企業(yè)回到日本國內(nèi)投資以及提升技術(shù)競爭力等。

總體上，瑞銀財(cái)富還是比較看好日本市場，因?yàn)槿毡厩『门c中國的經(jīng)濟(jì)周期相反，一個(gè)是處在收緊階段，一個(gè)是全面放松階段。該行估計(jì)，日本今年上市公司的盈利增長可能達(dá)到50%左右。

相比歐洲、日本，美國經(jīng)濟(jì)的改善更為明顯。浦永灝指出，美國的財(cái)政赤字已從負(fù)10%減到了負(fù)5%左右，說明財(cái)政方面確實(shí)有明顯改善。另外，就業(yè)也進(jìn)展明顯，新增就業(yè)人數(shù)從每月10萬慢慢升到15萬，估計(jì)今后幾個(gè)月新增就業(yè)崗位可能達(dá)到20萬左右，這是美聯(lián)儲積極關(guān)注的一個(gè)數(shù)據(jù)。

另外，美國房地產(chǎn)也在進(jìn)一步復(fù)蘇。浦永灝認(rèn)為，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇還遠(yuǎn)未到泡沫的程度。舉例來說，美國房地產(chǎn)地標(biāo)紐約現(xiàn)在的住宅價(jià)格離2007年的高位還有20%的差距，相比之下，香港、新加坡等新興市場的房價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了2007年的水平。所以說，美國房地產(chǎn)市場還在復(fù)蘇過程中。

關(guān)于QE退出

反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

近期美聯(lián)儲發(fā)出的退出信號在全球掀起軒然大波，對此，浦永灝認(rèn)為投資人應(yīng)該理性看待這一問題。

總體上，浦永灝認(rèn)為，伯南克講話可以從兩方面來理解：其一，美國乃至全球經(jīng)濟(jì)這一輪復(fù)蘇都是建立在QE基礎(chǔ)上的，如果QE停止了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不能繼續(xù)，這是一種比較悲觀的想法；其二，美聯(lián)儲認(rèn)為只有在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下才會(huì)退出QE，所以當(dāng)伯南克認(rèn)為美聯(lián)儲可以考慮退出了，說明當(dāng)局認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)足夠強(qiáng)健。

相比之下，浦永灝認(rèn)為，第二種理解是比較理性的看法。另一方面，他也指出，從官方發(fā)出的信號看，美國的QE退出會(huì)是比較靈活和透明的，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場的表現(xiàn)作出調(diào)整。

至于近期因?yàn)镼E退出預(yù)期而導(dǎo)致的美國債市收益率飆升，浦永灝認(rèn)為，目前情況還在可控范圍內(nèi)。他表示，作為全球貨幣市場的領(lǐng)先指標(biāo)，美國10年期國債的收益率最近從1.5%升至2.6%左右，這引起了一些人的擔(dān)憂。但瑞銀預(yù)計(jì)，美債收益率未來兩個(gè)月可能達(dá)到2.8%，仍屬比較寬松的情況。除非未來美債收益率突破5%，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會(huì)遭到負(fù)面沖擊。

總體上，浦永灝認(rèn)為，只要美國經(jīng)濟(jì)保持目前的復(fù)蘇態(tài)勢，利率的上升并不會(huì)帶來太大問題。

關(guān)于資產(chǎn)配置

美股繼續(xù)看好 黃金前景不佳

總?cè)蛸Y產(chǎn)配置的情況看，浦永灝比較看好美國股票，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)在復(fù)蘇過程中，而且房地產(chǎn)市場也沒有泡沫跡象。

盡管美股今年以來已漲了很多，但是浦永灝認(rèn)為，這是有盈利支持的，而且經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)向好。美股的市盈率仍在15、16倍左右，與2006年時(shí)相當(dāng)。

從QE退出的角度看，浦永灝指出，QE退出是建立在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，如果美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，只要美國國債利率沒有升到5%以上，股市還是有利的；但如果說美國經(jīng)濟(jì)由于QE退出而中止了復(fù)蘇，那對股市就是極其負(fù)面的打擊。

除了美國，瑞銀財(cái)富對日本股票目前也是高配，因?yàn)槭袌隹赡軙?huì)繼續(xù)給日本以時(shí)間，來觀察安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)到底有沒有效果。

相比之下，瑞銀對中國股票并不是很看好。主要原因還是改革帶來短期的不確定性，特別是經(jīng)濟(jì)增長可能放慢。從行業(yè)來看，浦永灝表示，周期性行業(yè)面臨很大的挑戰(zhàn)和困難，而那些長期看好的網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)療、清潔能源、大眾消費(fèi)等的前景依然正面。

在QE趨于退出和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，浦永灝認(rèn)為，美元進(jìn)入了一個(gè)長期走強(qiáng)的過程。

美元上升，以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都對黃金較為不利。瑞銀財(cái)富最近修正了對黃金的預(yù)測，大幅下調(diào)對黃金的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)預(yù)期至1050美元。浦永灝表示，盡管“中國大媽”在買入黃金，但相比這些首飾等方面的實(shí)物需求增長而言，黃金的財(cái)務(wù)投資人減倉的幅度要更大，從而持續(xù)壓低金價(jià)。

長遠(yuǎn)來看，浦永灝認(rèn)為，黃金作為一類特點(diǎn)突出的資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置中仍是必不可少的一部分，比如5%左右的持倉是合理水平，這就好比買了份“保險(xiǎn)”，買保險(xiǎn)本身沒有對錯(cuò)，只有買貴與買便宜之分。

關(guān)于新興市場

亞太應(yīng)無憂 土巴或有危機(jī)

相比發(fā)達(dá)市場，浦永灝對新興市場的前景并不看好。在部分新興經(jīng)濟(jì)體甚至可能出現(xiàn)較為嚴(yán)重的危機(jī)。瑞銀最近剛剛下調(diào)了巴西等新興市場的投資評級。

浦永灝表示，通常在美元走強(qiáng)時(shí)，新興市場都會(huì)遭遇資金收緊，加上最近經(jīng)濟(jì)增長乏力，情況并不樂觀。在美元利率較低的過去幾年中，新興市場大借美元債，而眼下就面臨償債成本和利息增加的壓力。特別是在那些有很大貿(mào)易逆差的國家，比如南非、土耳其、巴西、印尼等，浦永灝表示，在這些國家因美元回升而出現(xiàn)金融危機(jī)的概率增加，部分國家的概率已達(dá)四成。最近南非等國貨幣狂貶，很大程度上就反映了市場對美元上升的擔(dān)憂。很大程度上說，1997年的亞洲金融風(fēng)暴就是源起于1994年開始美元利率的回升上升。

“我們對新興市場下半年看得還是比較淡一點(diǎn)，所以我們在資產(chǎn)配置里面沒有高配新興市場，總體來說是平配。”浦永灝說。

浦永灝指出，在美聯(lián)儲本月明確發(fā)出退出信號后，國際資金從亞洲等新興市場撤離、“去杠桿化”的趨勢日益明顯，資金重返美國、日本等發(fā)達(dá)市場。在新的“去杠桿化”時(shí)期，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊的可能是美國的投資級債券，因?yàn)檫@類債券相比國債的收益率差最小，緩沖帶很窄。相比之下，高收益?zhèn)牡挚沽赡軓?qiáng)一些。

對于中國，浦永灝表示，中國當(dāng)前面臨三大結(jié)構(gòu)性問題：地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過剩問題，下一步要看三中全會(huì)以后是否會(huì)出臺明確的改革方案。他表示，盡管這些改革的前景可能是光明的，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，出現(xiàn)短期陣痛是不可避免的，這意味著市場在相應(yīng)的時(shí)期也會(huì)出現(xiàn)較為明顯的負(fù)面反應(yīng)。 

原文：http://news.hexun.com/2013-07-01/155643115.html