每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月25日，中國人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為50890億元。

圖片來源：央行網(wǎng)站

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)月共有14500億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)了中長期流動(dòng)性11500億元的資金凈回籠。明明團(tuán)隊(duì)分析，在銀行間流動(dòng)性水位相對充分，對MLF需求不高的環(huán)境下，央行選擇大幅度的回籠MLF資金，一方面是延續(xù)“削峰填谷”的流動(dòng)性操作模式，避免大水漫灌和資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是繼續(xù)淡化MLF對于流動(dòng)性市場的影響。

記者注意到，2024年全年，人民銀行開展MLF操作超4萬億元。

年末流動(dòng)性市場相對穩(wěn)健，央行回籠MLF收回多余流動(dòng)性

12月25日，3000億元MLF操作落地。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，結(jié)合當(dāng)月MLF14500億元的到期規(guī)模來看，實(shí)現(xiàn)了11500億元的大幅資金凈回籠，是歷史上MLF幅度最高的凈回籠。

明明團(tuán)隊(duì)指出，年末流動(dòng)性市場相對穩(wěn)健，央行大幅回籠MLF收回多余流動(dòng)性。

具體看，明明團(tuán)隊(duì)指出，12月財(cái)政往往支大于收，釋放較多流動(dòng)性，疊加地方債繳款集中在上旬，12月中下旬1年期NCD利率下探至歷史新低，隔夜和7天利率穩(wěn)定在政策利率附近，資金面大幅寬松。在銀行間流動(dòng)性水位相對充分，對MLF需求不高的環(huán)境下，央行選擇大幅度的回籠MLF資金，一方面是延續(xù)“削峰填谷”的流動(dòng)性操作模式，避免大水漫灌和資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則是繼續(xù)淡化MLF對于流動(dòng)性市場的影響。

春節(jié)臨近疊加2025Q1地方債供給計(jì)劃逐步落地，明明團(tuán)隊(duì)判斷，降準(zhǔn)確定性仍然較高。往后看，雖然當(dāng)下資金面相對寬松，但隨著春節(jié)臨近，現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升，資金可能存在脈沖回升的可能性。另一方面，當(dāng)下部分省市已陸續(xù)公布下一季度地方債的供給計(jì)劃，明年全年地方化債訴求明確，疊加12月24日召開的全國財(cái)政工作會議提到“安排更大規(guī)模政府債券”，預(yù)計(jì)流動(dòng)性市場面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”并要求“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，短期來看降準(zhǔn)落地仍然相對確定。

從MLF余額看，當(dāng)前仍超5萬億元。從最新操作利率看，12月中標(biāo)利率維持2.00%不變。明明團(tuán)隊(duì)分析，商業(yè)銀行降成本目標(biāo)下后續(xù)利率調(diào)降仍有必要。12月MLF操作后，MLF存量仍超過5萬億元。往后看，明年MLF每月到期規(guī)模都在1萬億元以下，距離存量完全化解或仍有較多時(shí)間；考慮到當(dāng)下1YNCD利率僅在1.6%附近，MLF2%的利率對于商業(yè)銀行而言仍然屬于成本偏高的負(fù)債。降成本目標(biāo)下引導(dǎo)MLF利率下調(diào)以緩解商業(yè)銀行負(fù)債端壓力可能仍有必要。“適度寬松”基調(diào)下，關(guān)注后續(xù)MLF利率伴隨逆回購利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

MLF余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢

2024年，面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)曲折恢復(fù)、社會預(yù)期總體偏弱的情況，人民銀行更加注重采取支持性政策取向。整體看，今年以來，人民銀行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場操作、中期借貸便利（MLF）和再貸款再貼現(xiàn)等多種方式投放流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕。

中期借貸便利操作是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。今年全年，累計(jì)開展MLF操作超4萬億元，期限均為1年；此外，年初至7月15日中標(biāo)利率為2.5%，7月16日至8月末中標(biāo)利率為2.3%，9月至12月中標(biāo)利率為2%。

記者注意到，自今年7月起，MLF操作時(shí)間上滯后于LPR。今年7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.70%。與此同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)公開市場7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的地位，人民銀行將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。同日報(bào)出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個(gè)基點(diǎn)。而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動(dòng)。

7月操作以后，MLF操作時(shí)間上均維持在LPR報(bào)價(jià)之后，MLF利率的政策利率色彩不斷淡化。

從數(shù)量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動(dòng)呈整體縮減態(tài)勢。2024年9月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%，中期借貸便利余額為68780億元；2024年10月25日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%，中期借貸便利余額為67890億元。

中期借貸便利（MLF）余額 圖片來源：同花順iFinD

2024年11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行（每經(jīng)記者 張建 攝