每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

隨著日本央行的意外加息和日元“套息交易”的大規(guī)模平倉(cāng)，全球?qū)_基金近期對(duì)日元的態(tài)度出現(xiàn)2021年3月以來首次“空轉(zhuǎn)多”。

彭博社援引美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（下稱CFTC）截至8月13日當(dāng)周的最新數(shù)據(jù)稱，對(duì)沖基金交易員目前已經(jīng)在為日元的進(jìn)一步升值做準(zhǔn)備。在7月初，市場(chǎng)上還一度出現(xiàn)極端看空日元的情況，而短短幾周后，這一市場(chǎng)情緒就發(fā)生了急劇轉(zhuǎn)變。

CFTC的數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日當(dāng)周，對(duì)沖基金凈持有86份日元看多合約，價(jià)值約700萬美元。路透社報(bào)道中稱，導(dǎo)致對(duì)沖基金對(duì)日元態(tài)度180度轉(zhuǎn)變的原因除了日本央行的強(qiáng)硬加息外，本月月初美股波動(dòng)達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)出現(xiàn)的避險(xiǎn)需求激增也是另一大主要原因。

華通證券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，日元在半年尺度范圍內(nèi)的上漲趨勢(shì)目前看起來確定性較大，這主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的降息通道已經(jīng)打開，以及日本央行對(duì)于貨幣政策的強(qiáng)硬態(tài)度。他認(rèn)為，對(duì)于目前的日元做多的操作，對(duì)沖基金更是看好長(zhǎng)期趨勢(shì)的低位進(jìn)入，同時(shí)考慮到大體量資金的流動(dòng)性，這種多頭倉(cāng)位建立后也不會(huì)輕易在短期內(nèi)改變。

180度大轉(zhuǎn)變！對(duì)沖基金近3年首次凈看多日元

CFTC的數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日當(dāng)周，對(duì)沖基金凈持有86份日元看多合約，價(jià)值約700萬美元。盡管這一數(shù)據(jù)很小，但已經(jīng)是對(duì)沖基金近三年來首次凈看多日元了。作為對(duì)比，自2021年以來，對(duì)沖基金每周平均凈持有近5萬份日元空頭合約。而在8月6日當(dāng)周，對(duì)沖基金還凈持有近2萬份日元空頭合約。

圖片來源：彭博社

在對(duì)沖基金調(diào)整頭寸之前，日元一度因市場(chǎng)押注日本央行將繼續(xù)加息而上漲。盡管日本央行官員后來淡化了市場(chǎng)對(duì)它的緊縮預(yù)期，但這種日元短期內(nèi)的大幅升值仍導(dǎo)致日元的“套利交易”出現(xiàn)大規(guī)模平倉(cāng)。此前推動(dòng)日元下跌的主要?jiǎng)恿χ?，就是日元套利交易。在日本低利率環(huán)境下，大量交易者在日本廉價(jià)借入資金，購(gòu)買海外收益率較高的資產(chǎn)。這使得此前日元兌美元一度跌至近四十年以來新低。

數(shù)據(jù)顯示，自7月初以來，日元兌美元已升值約9%，表現(xiàn)優(yōu)于10國(guó)集團(tuán)（G10）所有其他貨幣。在這一漲勢(shì)之下，大量日元套利交易者開始平倉(cāng)。同時(shí)，正如CFTC數(shù)據(jù)所顯示的那樣，自7月初以來，對(duì)沖基金一直在削減日元做空頭寸。

目前，交易員們正密切關(guān)注美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)機(jī)和速度，同時(shí)等待美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于本周晚些時(shí)候在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上的關(guān)鍵講話。此外，日本央行行長(zhǎng)植田和男也將于東京時(shí)間8月23日（周五）在日本國(guó)會(huì)發(fā)表講話，這可能會(huì)進(jìn)一步明確日本央行接下來的利率路徑。

除了對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者外，日本的散戶也正押注日元會(huì)進(jìn)一步升值。據(jù)彭博社匯編的東京金融交易所的數(shù)據(jù)，截至本周一（8月19日），散戶通過期貨持有的日元對(duì)14種外幣的凈多頭頭寸為4310億日元（約29億美元），自日本央行7月底意外加息以來增加了22%，接近今年4月份創(chuàng)下的5010億日元的紀(jì)錄。

圖片來源：彭博社

具體來看，日本散戶的日元多頭倉(cāng)位主要針對(duì)美元，其次是英鎊和瑞郎，雖然他們?nèi)猿钟腥赵獙?duì)墨西哥比索和土耳其里拉等新興市場(chǎng)高收益貨幣的空頭頭寸，在這些頭寸在過去兩周已大幅減少。

日元“套利交易”會(huì)卷土重來嗎？

目前的問題是，對(duì)沖基金和更廣泛的投資者是否傾向于重返日元“套利交易”。

從一周到六個(gè)月的美元兌日元隱含波動(dòng)率都較正常水平略高，尤其是更長(zhǎng)期的合約。在投資者再次考慮做空日元前，可能需要波動(dòng)率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。與此同時(shí)，根據(jù)外媒對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，交易員們關(guān)注的焦點(diǎn)是即將在本周五公布的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)將顯示日本6月份的通脹率微升至2.9%，遠(yuǎn)高于日本央行2%的目標(biāo)。這可能會(huì)讓日本央行繼續(xù)收緊貨幣政策，而美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_始降息。

摩根士丹利外匯策略團(tuán)隊(duì)上周五在研報(bào)中稱，“雖然（美日）利差仍有吸引力，但危險(xiǎn)在于我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)高波動(dòng)率更加持續(xù)的時(shí)期，這將鼓勵(lì)在未來幾個(gè)月進(jìn)一步清算日元的套利頭寸。”

對(duì)于日元后市，歐洲最大的資產(chǎn)管理公司Amundi SA 日本首席投資官 Shinichiro Arie 認(rèn)為，隨著日本和美國(guó)收益率差距的縮小，日元在未來12個(gè)月內(nèi)可能會(huì)達(dá)到1美元兌140日元的水平。他指出，“我們認(rèn)為未來日元不會(huì)走軟”。

華通證券國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也指出，日元在半年尺度范圍內(nèi)的上漲趨勢(shì)目前看起來確定性較大，這主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的降息通道已經(jīng)打開，以及日本央行對(duì)于貨幣政策的強(qiáng)硬態(tài)度。

“在7月底的日本央行的議息會(huì)議上，央行官員認(rèn)為日元適度的加息不會(huì)產(chǎn)生貨幣緊縮。這實(shí)際上是明示了日元接下來會(huì)非常堅(jiān)定地在加息區(qū)間內(nèi)繼續(xù)前進(jìn)。考慮到日元過去若干年中的洼地位置，日元和美元的相對(duì)位置和相關(guān)政策可能預(yù)示著這種低位的根本性轉(zhuǎn)變。”張凌博士對(duì)每經(jīng)記者補(bǔ)充道。

而當(dāng)被問到目前對(duì)沖基金對(duì)日元的多頭倉(cāng)位是否具有可持續(xù)性時(shí)，張凌博士對(duì)每經(jīng)記者稱，“國(guó)際上比較有名的對(duì)沖基金在投資匯率時(shí)，操作一般可以分為兩類。一類是借助杠桿在波動(dòng)過程中尋求匯率套利；一類則是在當(dāng)下大量資產(chǎn)價(jià)格同美股趨同的情況下買入貨幣以尋求避險(xiǎn)和相對(duì)較長(zhǎng)期的投資尋利。目前的日元做多更類似于第二種，即看好其長(zhǎng)期趨勢(shì)的低位進(jìn)入。同時(shí)，考慮到大體量資金的流動(dòng)性，這種多頭倉(cāng)位建立后也不會(huì)輕易短期內(nèi)改變。”

不過，也有業(yè)內(nèi)人士持不同觀點(diǎn)。宏利投資管理（Manulife Investment Management）高級(jí)投資組合經(jīng)理Nathan Thooft表示：“看來整體上日元套利交易平倉(cāng)的趨勢(shì)仍在繼續(xù)……然而，既然日元的波動(dòng)水平已經(jīng)明顯回穩(wěn)，我懷疑我們還將看到一些做空日元的倉(cāng)位增加。”

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