每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)亞星錨鏈（601890）。

亞星錨鏈核心邏輯

1、一句話邏輯

船舶海工周期向上，夯實(shí)基本盤(pán)；漂浮式風(fēng)電、礦用鏈積極拓展，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

2、超預(yù)期邏輯

（1）市場(chǎng)預(yù)期：1）船用鏈：錨鏈價(jià)格相比船廠彈性較低，公司業(yè)績(jī)彈性不如船廠；2）漂浮式風(fēng)電市場(chǎng)空間、商業(yè)化推進(jìn)節(jié)奏有較大不確定性；3）礦用鏈進(jìn)展較慢。

（2）我們預(yù)測(cè)：1）船舶行業(yè)：海運(yùn)回暖+換船周期+環(huán)保制約促造船業(yè)訂單爆發(fā)，行業(yè)進(jìn)入中期景氣上升期。公司積極進(jìn)行品類(lèi)拓展，2023年推出船用鑄鋼件（如錨）。公司在船舶行業(yè)業(yè)績(jī)彈性來(lái)源于船用鏈需求提升和品類(lèi)拓展。2）漂浮式風(fēng)電：世界上80%以上海風(fēng)資源位于水深超過(guò)60米的深遠(yuǎn)海區(qū)域，漂浮式風(fēng)電是未來(lái)海風(fēng)發(fā)展的大勢(shì)所趨。據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)統(tǒng)計(jì)預(yù)估，2030年新增裝機(jī)容量將達(dá)6.254GW，2020-2025年漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)CAGR約105%，2026-2030年漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)CAGR約60%。根據(jù)我們測(cè)算，2030年漂浮式風(fēng)電新增裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)當(dāng)年系泊鏈新增市場(chǎng)空間超100億。目前漂浮式風(fēng)電行業(yè)處于商業(yè)化前期，2026年有望進(jìn)入商業(yè)化時(shí)期。3）礦用鏈：應(yīng)用于煤礦開(kāi)采刮板式輸送機(jī)、轉(zhuǎn)載機(jī)等傳動(dòng)鏈，具備極強(qiáng)耗材屬性。目前年均近20億市場(chǎng)空間主要被德國(guó)蒂勒等海外企業(yè)占據(jù)。公司已中標(biāo)國(guó)家能源、中國(guó)神華等多個(gè)礦用鏈訂單，有望受益礦用鏈國(guó)產(chǎn)替代。

2023上半年船用鏈、系泊鏈營(yíng)收6.5億元（占比65%）、3.4億元（占比33%），同比增長(zhǎng)36%、105%。預(yù)計(jì)2023-2025年公司船用鏈營(yíng)收CAGR=17%，營(yíng)收占比從66%降至58%；系泊鏈CAGR=34%，營(yíng)收占比從28%升至31%；礦用鏈營(yíng)收CAGR=73%，營(yíng)收占比從5%升至10%。

3、檢驗(yàn)與催化：

（1）檢驗(yàn)指標(biāo)：船舶新增訂單同比增速；漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)劃/招標(biāo)/成本等情況。

（2）催化劑：船用鏈訂單、價(jià)格增長(zhǎng)超預(yù)期；海南萬(wàn)寧漂浮式項(xiàng)目系泊鏈招標(biāo)。

4、研究的價(jià)值

（1）與眾不同的認(rèn)識(shí)：漂浮式風(fēng)電處于商業(yè)化前期，未來(lái)商業(yè)化推進(jìn)速度有望超預(yù)期。海南萬(wàn)寧漂浮式風(fēng)電項(xiàng)目是全球最大的漂浮式風(fēng)電商業(yè)化項(xiàng)目，其進(jìn)展對(duì)行業(yè)有重大意義。目前第一批100MW的風(fēng)電機(jī)組已有廠商中標(biāo)，系泊鏈招標(biāo)有望加速啟動(dòng)。若項(xiàng)目一期工程成本降至預(yù)期水平，商業(yè)化將加速推進(jìn)。

（2）與前不同的認(rèn)識(shí)：此前認(rèn)為公司業(yè)績(jī)主要靠船用錨鏈、海工油服系泊鏈貢獻(xiàn)，市場(chǎng)空間有限。隨著積極進(jìn)行漂浮式風(fēng)電領(lǐng)域、產(chǎn)品矩陣拓展，市場(chǎng)空間打開(kāi)。公司是船舶板塊配置型標(biāo)的，更是風(fēng)電零部件公司中具備強(qiáng)阿爾法邏輯的標(biāo)的。

5、盈利預(yù)測(cè)與估值：看好公司在船舶海工、漂浮式風(fēng)電、礦用鏈的大發(fā)展

預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤(rùn)為2.2、2.9、4.0億，同比增長(zhǎng)48%、32%、39%，CAGR=35%。對(duì)應(yīng)PE為43、33、23倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）船舶行業(yè)景氣度不及預(yù)期；2）漂浮式風(fēng)電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)