每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

12月26日，中國(guó)中免公告與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定了2023年12月1日（首都機(jī)場(chǎng)為2024年1月1日起）起機(jī)場(chǎng)免稅店的租金計(jì)算方式，其中：

上海機(jī)場(chǎng)約定：1）月實(shí)際客流量>23Q3月均客流的80%，則浦東機(jī)場(chǎng)月保底提成為5245萬(wàn)元，虹橋機(jī)場(chǎng)647萬(wàn)元；如果月實(shí)際客流量≤23Q3月均客流的80%，則保底提成=5245萬(wàn)元(647萬(wàn)元)月實(shí)際客流/23Q3月均客流的80%調(diào)節(jié)系數(shù)

2）月實(shí)際提成額=月品類(lèi)凈銷(xiāo)售額×品類(lèi)提成比例，香化、煙、酒、百貨、食品品類(lèi)提成比例18-36%

3）2023年12月1日起，月實(shí)收費(fèi)用為月保底銷(xiāo)售提成和月實(shí)際銷(xiāo)售提成兩者取高

首都機(jī)場(chǎng)約定：1）年實(shí)際客流量>960萬(wàn)人次，則年保底提成為5.58億元（每月為4652萬(wàn)元）；如果年實(shí)際客流量≤960萬(wàn)人次，則年保底提成=5.58億元（年實(shí)際客流量÷960萬(wàn)人次）×調(diào)節(jié)系數(shù)

2）年實(shí)際提成額=品類(lèi)銷(xiāo)售額×品類(lèi)提成比例，香化、煙、酒、百貨、食品品類(lèi)提成比例18-36%

3）2024年1月1日起，年實(shí)收費(fèi)用為年保底銷(xiāo)售提成和年實(shí)際銷(xiāo)售提成兩者取高。

點(diǎn)評(píng)：

1、保底租金大幅下降，正常情況下不觸發(fā)保底。新協(xié)議下，上海機(jī)場(chǎng)（浦東+虹橋）年保底金額為7.07億元，首都機(jī)場(chǎng)年保底金額5.58億元，遠(yuǎn)低于疫情前（上海機(jī)場(chǎng)約60億，首都機(jī)場(chǎng)約30億），也低于疫情期間新協(xié)議（上海機(jī)場(chǎng)按每個(gè)國(guó)際客流135元收費(fèi)，23Q3月均客流80%的月租金約2億元）。目前國(guó)際客流處于恢復(fù)期，旅游團(tuán)客恢復(fù)較少，導(dǎo)致機(jī)場(chǎng)客流轉(zhuǎn)化率和客單價(jià)還在爬坡期，較低的保底租金符合實(shí)際情況，并且新扣點(diǎn)（18%-36%）下，上海機(jī)場(chǎng)每年免稅銷(xiāo)售額低于25-35億元，首都機(jī)場(chǎng)每年免稅銷(xiāo)售額低于19-28億元時(shí)才會(huì)觸發(fā)保底，但今年在國(guó)際客流只恢復(fù)至2019年40%的情況下，上海和首都機(jī)場(chǎng)的銷(xiāo)售額已超30億，預(yù)計(jì)明年觸發(fā)保底的概率較低。

2、免稅商品毛利率下降，分品類(lèi)扣點(diǎn)符合預(yù)期。實(shí)際租金按照香化、煙、酒、百貨、食品5個(gè)品類(lèi)分別計(jì)算，品類(lèi)銷(xiāo)售額提成比例在18%-36%，遠(yuǎn)低于疫情前（上海機(jī)場(chǎng)42.5%，首都T3為43.5%，T2為47.5%），主要是日上線(xiàn)下毛利率由2019年同期的50%+下降至40%（線(xiàn)下），由于煙的毛利率較高，預(yù)計(jì)煙的扣點(diǎn)為36%，精品毛利率較低，預(yù)計(jì)扣點(diǎn)比例為18%，香化扣點(diǎn)水平居中，按照機(jī)場(chǎng)商品結(jié)構(gòu)測(cè)算，預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)綜合扣點(diǎn)率在28%-32%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下滑；海南免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)