每經(jīng)AI快訊，2023年12月8日，西南證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百普賽斯（301080）。

推薦邏輯：]1）公司作為國(guó)內(nèi)重組蛋白龍頭企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬，且海外市場(chǎng)規(guī)模較國(guó)內(nèi)更大，預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)增速保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)三年海外收入增速CAGR為30%+。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，國(guó)產(chǎn)化率有望提升。目前重組蛋白行業(yè)外資占比仍然較大，公司市占率約為4%，在產(chǎn)品質(zhì)量、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、服務(wù)質(zhì)量等因素加持下，國(guó)產(chǎn)廠商份額有望提升。3）創(chuàng)新+質(zhì)量+品牌三輪驅(qū)動(dòng)，助力公司業(yè)績(jī)放量，目前服務(wù)客戶數(shù)量超8000家，覆蓋全球70個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

海外重組蛋白市場(chǎng)廣闊，公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。受生物藥下游需求快速拉動(dòng)，重組蛋白科研試劑市場(chǎng)增速顯著快于整體生物科研試劑市場(chǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，全球重組蛋白科研試劑市場(chǎng)從2015年的33億元增長(zhǎng)到了2019年的52億元，16-19年CAGR為12%，預(yù)計(jì)19-24年CAGR約為14%，到2024年約為98億元，海外市場(chǎng)規(guī)模較國(guó)內(nèi)更大。公司通過(guò)多年積累，部分產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)比肩甚至超過(guò)海外巨頭，同時(shí)公司積極在海外市場(chǎng)新建實(shí)驗(yàn)室拓展全球研發(fā)布局，以及在美國(guó)、瑞士建立物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)打造全球化供應(yīng)鏈體系，品牌力已逐漸形成。由此預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)未來(lái)三年收入CAGR約為30%+。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。重組蛋白作為生物藥、疫苗、細(xì)胞免疫研發(fā)生產(chǎn)的關(guān)鍵試劑，行業(yè)增速快于整體試劑行業(yè)。但除頭部?jī)杉彝赓Y企業(yè)市占率高外（R&D以及PeproTech分別占比為20%以及16%），其余市場(chǎng)整體較為分散，國(guó)內(nèi)品牌中義翹科技、百普賽斯以及近岸生物分別占3-5名。市占率分別為5%/4%/2%。隨著國(guó)內(nèi)廠商各個(gè)技術(shù)平臺(tái)的搭建，以及新產(chǎn)品的不斷推陳出新，國(guó)內(nèi)廠商與國(guó)外廠商的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)比較接近，同時(shí)國(guó)內(nèi)廠商可提供的服務(wù)更加優(yōu)質(zhì)及時(shí)，有望以此增加客戶黏性，逐步拓寬市場(chǎng)份額。

創(chuàng)新+質(zhì)量+品牌三輪驅(qū)動(dòng)，助力公司業(yè)績(jī)放量。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚集行業(yè)優(yōu)秀人才，目前接近50%的研發(fā)人員擁有碩士、博士學(xué)位，行業(yè)領(lǐng)先。公司擁有六大技術(shù)平臺(tái)，打造了多個(gè)行業(yè)稀缺重組蛋白產(chǎn)品（在ADC、CGT、腦科學(xué)等多領(lǐng)域均有布局），單產(chǎn)品平均應(yīng)用檢測(cè)數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)為3.09個(gè)，處于市場(chǎng)第一。同時(shí)公司原材料中最關(guān)鍵的細(xì)胞株均來(lái)自國(guó)家機(jī)構(gòu)供應(yīng)，較為穩(wěn)定，產(chǎn)品均一性、活性等關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)均領(lǐng)先于行業(yè)可比公司，且借疫情契機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能，短期內(nèi)無(wú)產(chǎn)能限制。品牌力方面，公司通過(guò)線上線下雙渠道宣傳方式，加大品牌影響力，目前公司下游客戶數(shù)量已經(jīng)超過(guò)8000家，覆蓋了全球70個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括國(guó)內(nèi)外知名生物醫(yī)藥企業(yè)、科學(xué)服務(wù)企業(yè)以及頂尖科研機(jī)構(gòu)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.37/1.77/2.37元。公司作為重組蛋白行業(yè)龍頭，擁有人源細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)，產(chǎn)品質(zhì)量高于行業(yè)平均水平，渠道品牌影響力借疫情契機(jī)有望不斷擴(kuò)大，且公司海外業(yè)務(wù)維持高速穩(wěn)定增速，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求恢復(fù)后將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品品類擴(kuò)充以及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)