每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 吳永久    

“對(duì)等關(guān)稅”或加劇全球貿(mào)易不確定性，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)加大、避險(xiǎn)情緒升溫。不過(guò)，當(dāng)前較2018年貿(mào)易摩擦?xí)r，市場(chǎng)在心理上已經(jīng)有所準(zhǔn)備。當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲(chǔ)備，以及部分核心科技的突破，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易摩擦?xí)r可比。

面對(duì)外部沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)被倒逼加快培育內(nèi)生動(dòng)力與推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，中長(zhǎng)期自主可控的重要性將進(jìn)一步凸顯。如果參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，哪些自主可控產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇呢？

光刻機(jī)、先進(jìn)封裝等半導(dǎo)體領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代潛力巨大

對(duì)比2018-2019年來(lái)看，當(dāng)科技產(chǎn)業(yè)周期走出趨勢(shì)的時(shí)候，以半導(dǎo)體為代表的科技成長(zhǎng)方向，往往在中期層面開始會(huì)對(duì)貿(mào)易摩擦脫敏。而每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2018年3月22日美國(guó)宣布對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅后的3個(gè)月時(shí)間，半導(dǎo)體設(shè)備漲幅達(dá)16.66%，為近260個(gè)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)指數(shù)中漲幅第二名。

廣發(fā)證券研報(bào)顯示，半導(dǎo)體板塊在2018年每次貿(mào)易摩擦升級(jí)的時(shí)候，在短期層面大多都表現(xiàn)不佳，在3個(gè)交易日或者30個(gè)交易日內(nèi)漲跌幅為負(fù)。

但進(jìn)入2019年之后，盡管短期層面貿(mào)易摩擦仍然會(huì)沖擊板塊情緒，板塊可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但在中期層面，半導(dǎo)體方向逐漸走出獨(dú)立行情，甚至開始趨勢(shì)性行情。這與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的形成、業(yè)績(jī)向上密不可分，比如2019年全球半導(dǎo)體周期見(jiàn)底，半導(dǎo)體板塊業(yè)績(jī)整體在2019年出現(xiàn)改善。

半導(dǎo)體板塊涵蓋細(xì)分領(lǐng)域較多，這里則重點(diǎn)介紹光刻機(jī)和先進(jìn)封裝。

山西證券研報(bào)顯示，我國(guó)光刻機(jī)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，進(jìn)口替代空間大，光刻機(jī)國(guó)產(chǎn)化為大勢(shì)所趨。以阿斯麥為例，其對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)銷售持續(xù)提升，2024年達(dá)到了90億歐元，占其收入比重41%。當(dāng)前光刻機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，前三供應(yīng)商（荷蘭阿斯麥、日本佳能、日本尼康）占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年，阿斯麥、佳能、尼康在光刻機(jī)市場(chǎng)份額分別為82.1%、10.2%和7.7%。

而芯片生產(chǎn)線建設(shè)中，光刻機(jī)購(gòu)置成本達(dá)到設(shè)備總投資的21%-23%，國(guó)內(nèi)晶圓廠建設(shè)潮和AI快速發(fā)展帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)需求持續(xù)攀升。根據(jù)全球半導(dǎo)體觀察統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)四年中國(guó)內(nèi)地將新增24座12英寸晶圓廠，規(guī)劃月產(chǎn)能222.3萬(wàn)片，2026年底，內(nèi)地12 英寸晶圓廠的總月產(chǎn)能有望超過(guò)414萬(wàn)片。

除了光刻機(jī)，先進(jìn)封裝也是值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域之一。山西證券研報(bào)顯示，在算力時(shí)代，先進(jìn)封裝有望迎來(lái)加速發(fā)展，而國(guó)內(nèi)廠商布局先進(jìn)封裝多年。先進(jìn)封裝可以突破帶寬瓶頸，提升芯片性能。英偉達(dá)從2020年開始采用臺(tái)積電 CoWoS技術(shù)封裝其A100 GPU 系列產(chǎn)品。隨著AI及HPC等高算力芯片對(duì)先進(jìn)封裝技術(shù)的需求日益提升，先進(jìn)封裝行業(yè)有望迎來(lái)加速發(fā)展。Top 10廠商先進(jìn)封裝份額89%，內(nèi)資OSAT（外包半導(dǎo)體封裝與測(cè)試）廠商積極布局先進(jìn)封裝，有望在貿(mào)易摩擦中受益。

創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等醫(yī)藥領(lǐng)域有望受益

參考2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅歷史經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥行業(yè)也是值得重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)行業(yè)。在2018年3月22日美國(guó)宣布加征關(guān)稅后的3個(gè)月時(shí)間，醫(yī)療研發(fā)外包、疫苗、線下藥店、醫(yī)療耗材等細(xì)分醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅位居大多數(shù)行業(yè)指數(shù)漲幅之前。今天則重點(diǎn)介紹創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備和血液制品。

關(guān)稅將削弱進(jìn)口創(chuàng)新藥的盈利與銷售推廣能力，國(guó)產(chǎn)腫瘤、罕見(jiàn)病和內(nèi)分泌代謝等創(chuàng)新藥則有望受益。據(jù)Insight數(shù)據(jù)，2024年（截至12月24日）國(guó)家藥品監(jiān)督管理局共批準(zhǔn) 87 款小分子、抗體類等類型新藥，國(guó)產(chǎn)有36款，進(jìn)口有51款。加關(guān)稅后將削弱進(jìn)口創(chuàng)新藥的盈利水平及渠道推廣動(dòng)力，使得國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥處于優(yōu)勢(shì)地位。按適應(yīng)癥看，2024年中國(guó)腫瘤、罕見(jiàn)病、內(nèi)分泌代謝領(lǐng)域的新藥分別獲批29款、12款、12款，進(jìn)口加稅將加強(qiáng)國(guó)產(chǎn)新藥密集布局的這幾大領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

除創(chuàng)新藥外，增加關(guān)稅對(duì)醫(yī)療設(shè)備、高值耗材等領(lǐng)域出口影響可控，同時(shí)利好中國(guó)市場(chǎng)替代美企份額。

山西證券研報(bào)顯示，對(duì)于大部分醫(yī)療設(shè)備和高值耗材企業(yè)來(lái)說(shuō)，其出口美國(guó)的收入占比較低或尚未進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，關(guān)稅政策對(duì)其出口影響可控。而中國(guó)的關(guān)稅反制政策尤其利好中國(guó)市場(chǎng)美企份額高的子行業(yè)，如心臟電生理（替代雅培份額）和影像設(shè)備（替代美國(guó)通用電氣公司份額），有望加速國(guó)產(chǎn)企業(yè)替代進(jìn)程。此外，部分中國(guó)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)已經(jīng)針對(duì)關(guān)稅政策提前進(jìn)行了準(zhǔn)備，如在墨西哥、美國(guó)等地建立工廠，減弱關(guān)稅影響。

除了創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械，進(jìn)口血液制品加稅，利好白蛋白、重組凝血因子類產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代。根據(jù)中檢院及各檢驗(yàn)所數(shù)據(jù)，2023年進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量占比65.2%，白蛋白有較大的進(jìn)口替代空間。而美國(guó)是全球最大的血漿產(chǎn)地及血液制品出口國(guó)之一，對(duì)美國(guó)進(jìn)口的血液制品加稅34%將加速國(guó)產(chǎn)白蛋白及重組凝血因子類產(chǎn)品的放量，同時(shí)有望促進(jìn)白蛋白價(jià)格提升。

半導(dǎo)體材料、高性能樹脂等新材料方向國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速

除了半導(dǎo)體和醫(yī)藥行業(yè)，具有國(guó)產(chǎn)替代空間的新材料行業(yè)，也有望受益于關(guān)稅政策。復(fù)盤2018年3月22日之后的3個(gè)月各細(xì)分行業(yè)指數(shù)漲幅，除了半導(dǎo)體和醫(yī)藥，新材料方向也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，包括半導(dǎo)體材料、有機(jī)硅、合成樹脂等，而這些細(xì)分行業(yè)指數(shù)在2018年美國(guó)首次加征關(guān)稅的3個(gè)月后分別上漲了15.02%、8.12%、1.72%，超過(guò)絕大部分行業(yè)的漲幅。

半導(dǎo)體材料是半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的基石，其與下游半導(dǎo)體行業(yè)景氣共振，目前全球半導(dǎo)體材料以日美歐企業(yè)為主導(dǎo)，中美科技競(jìng)爭(zhēng)加速則半導(dǎo)體材料的國(guó)產(chǎn)替代。

據(jù)山西證券研報(bào)，2024年以來(lái)全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣持續(xù)回升，在海外加大對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域自主可控重要性再度凸顯，半導(dǎo)體相關(guān)材料的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程或?qū)⑦M(jìn)一步加快，進(jìn)而推動(dòng)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域相關(guān)龍頭企業(yè)價(jià)值的提升。半導(dǎo)體材料包括光刻膠、電子特氣、電鍍液、濕電子化學(xué)品等細(xì)分領(lǐng)域。

除了半導(dǎo)體材料，關(guān)稅政策有望倒逼國(guó)內(nèi)高性能樹脂和纖維材料進(jìn)口替代加速。據(jù)山西證券，國(guó)內(nèi)從美國(guó)進(jìn)口的新材料主要集中在技術(shù)含量高、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈尚待突破的領(lǐng)域，包括PA66、碳纖維、芳綸、PEEK樹脂、LCP 材料、貴金屬催化劑等高性能材料。關(guān)稅政策有望倒逼國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)加大研發(fā)提升產(chǎn)品質(zhì)量，推動(dòng)下游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，突破國(guó)外的技術(shù)封鎖和貿(mào)易壁壘。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝