每經(jīng)評論員 胥帥

日前，藍豐生化（SZ002513，股價5.50元，市值20.57億元）披露，鄭旭將通過股份受讓、表決權委托、一致行動、認購定增等方式成為公司新的實控人。全部交易完成之后，鄭旭合計將持有公司股票1.73億股，占發(fā)行股份后公司總股本的36.92%。

縱然藍豐生化三年累計虧損超20億元，但資本市場仍將前述公告視作利好，公司股價最近兩個交易日累計上漲13.17%。

這一利好有兩層含義，一是新的實際控制人注入光伏資產(chǎn)的重組預期。資料顯示，鄭旭有一家光伏N型電池片企業(yè)，有超20GW的垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局。對于藍豐生化來說，若有看似具有盈利能力的新能源企業(yè)“雪中送炭”，經(jīng)營狀況可能獲得極大改善。

另一方面是鄭旭本人的過往履歷。其曾將天能重工推上創(chuàng)業(yè)板，又以十幾億元讓出控制權，十分熟悉資本市場運作。如今，他通過股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓、表決權委托及終止、一致行動人協(xié)議、向特定對象發(fā)行股份這四步獲得上市公司控制權，方案設計精密，深諳資本市場規(guī)則。

但嵌套兩層含義的利好背后仍有三點可供商榷之處。

一是鄭旭通過股權轉(zhuǎn)讓、表決權委托受讓的股份作價4.41元/股，而定增認購的發(fā)行價為3.80元/股，二者之間存在差值。盡管協(xié)議轉(zhuǎn)讓屬于股東之間的自由買賣，但定向增發(fā)是攤薄老股東的權益，盡管藍豐生化披露了定增預案，但鄭旭認購價格是否令中小投資者滿意，還要過股東大會這一關。

二是先控股再注入資產(chǎn)的“類借殼”操作能否過監(jiān)管這關。隨著全面注冊制實施和借殼上市審核趨嚴，最近兩年A股很少有借殼上市案例。在此背景下，討論比較多的資本運作是“類借殼”，即先成為上市公司實際控制人再注入旗下資產(chǎn)。由于未觸及借殼上市的標準，審核流程和難度往往要低一些。但“類借殼”是否涉及借殼上市標準往往是關注重點，能否通過監(jiān)管審核具有不確定性。

三是鄭旭的光伏企業(yè)是否有足夠的成本控制優(yōu)勢、供應鏈和客戶保障體系以及技術研發(fā)積累，有待驗證。

筆者認為，資本市場“老熟人”回A股需要引起監(jiān)管特別注意。盡管從規(guī)則和邏輯上來說，在前一家上市公司減持套現(xiàn)和旗下另一家企業(yè)上市之間沒有必然聯(lián)系，可能也沒有觸碰監(jiān)管紅線，但中小投資者秉持樸素的價值觀念很難接受這種“吃相”。

最近股吧流行一個玩笑。上市公司退市了，老板卻很高興，可以將資產(chǎn)包裝一下，再找個時機IPO。玩笑其實不好笑，不管無心還是有意，這一問題都令人深思。

筆者認為，既然注冊制要以信息披露為核心，對于資本市場“老熟人”，其過往在資本市場的記錄應該在權益變動書、IPO申報稿里充分披露。另外，建議將上市公司、董監(jiān)高、歷來實際控制人的誠信檔案平臺化，更為方便投資者查詢。