每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

近期A股市場(chǎng)行情極端分化，存量資金博弈特征明顯，滬指反復(fù)在3200點(diǎn)上下?tīng)?zhēng)奪。從板塊來(lái)看，人工智能的算力板塊出現(xiàn)大幅上漲，成為近期最強(qiáng)風(fēng)口。

從周末消息來(lái)看，國(guó)常會(huì)研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，指出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費(fèi)潛力。

券商最新研究方向集中在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中銀證券分析認(rèn)為，拐點(diǎn)將至，數(shù)據(jù)要素全面起航；申萬(wàn)宏源證券研報(bào)指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已開(kāi)啟第三波行情；國(guó)盛證券認(rèn)為，AI+“中特估”或成6月最強(qiáng)主線。

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（一）重磅消息

NO.1 6月2日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施。會(huì)議指出，新能源汽車是汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要方向，要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)動(dòng)力電池系統(tǒng)、新型底盤架構(gòu)、智能駕駛體系等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策，構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費(fèi)潛力。

NO.2 當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月3日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署一項(xiàng)關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，使其正式生效，暫時(shí)避免了美國(guó)政府陷入債務(wù)違約。該法案暫緩債務(wù)上限生效至2025年年初，并對(duì)2024財(cái)年和2025財(cái)年的開(kāi)支進(jìn)行限制。

NO.3 日前滬深交易所就修訂后的互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中最主要變化在于GDR境內(nèi)新增基礎(chǔ)股票上市條件，硬性門檻包括在交易所上市滿1年，且申請(qǐng)日前市值不低于200億元。值得注意的是，修訂后的征求意見(jiàn)稿明確GDR發(fā)行要適用再融資規(guī)則，同時(shí)對(duì)信息披露提出了更為細(xì)致的要求。

（二）頂級(jí)券商最新研判

國(guó)盛證券：AI+“中特估”或成6月最強(qiáng)主線

技術(shù)面看，滬指近期持續(xù)在年線附近運(yùn)行，總體處于筑底階段，由于并未出現(xiàn)放量陽(yáng)線，短期K線或在年線有所反復(fù)。深成指及創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)相對(duì)弱勢(shì)，總體還處在尋底過(guò)程中，但創(chuàng)業(yè)板指已接近2022年4月低點(diǎn)，繼續(xù)下探風(fēng)險(xiǎn)有限，反彈或一觸即發(fā)。

資金方面：央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，6月1日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日70億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈回籠50億元。

操作策略：市場(chǎng)短期對(duì)于基本面計(jì)價(jià)了過(guò)于悲觀的預(yù)期，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)、人民幣匯率大幅走低以及5月制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回落，均對(duì)投資者交投情緒造成較大影響。目前美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題基本解決，一旦國(guó)內(nèi)需求及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或政策出現(xiàn)邊際變化，A股估值極有可能受到提振。當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的平均市盈率分別為12.73倍、36.38倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場(chǎng)估值依然處于較低區(qū)域，適合中長(zhǎng)期布局。

A股市場(chǎng)正式進(jìn)入6月，情緒指數(shù)有望從低位逐步回暖，推動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。操作上，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯轉(zhuǎn)向防御，主題投資或在短期繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注AI及“中特估”，其中，AI方向更看好軟件、游戲及存儲(chǔ)芯片的細(xì)分機(jī)會(huì)。

申萬(wàn)宏源證券：數(shù)字經(jīng)濟(jì)已開(kāi)啟第三波行情

通過(guò)歷史上歷次成長(zhǎng)股復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，第二波下跌調(diào)整幅度在20%左右，調(diào)整時(shí)間在15-30個(gè)交易日左右較為充分。2018年底以來(lái)半導(dǎo)體、CXO、光伏設(shè)備和電池在第二波的平均調(diào)整幅度為23%，平均調(diào)整時(shí)間為24個(gè)交易日。2012年底到2015年的TMT牛市中，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信和電子在第二波的平均調(diào)整幅度為15%，平均調(diào)整時(shí)間為20個(gè)交易日。綜合以上成長(zhǎng)股復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，第二波調(diào)整幅度若達(dá)到20%左右，調(diào)整時(shí)間若達(dá)到15-30個(gè)交易日左右，即調(diào)整較為充分。

本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分行業(yè)調(diào)整幅度和時(shí)間均已達(dá)標(biāo)，已開(kāi)啟第三波行情。計(jì)算機(jī)和電子從2023年4月7日開(kāi)始第二波調(diào)整，目前已分別調(diào)整32個(gè)和23個(gè)交易日，調(diào)整幅度分別為19%和17%。而通信和傳媒的第二波調(diào)整時(shí)間要略滯后一些，從2023年4月20日和5月4日開(kāi)始分別調(diào)整了17和16個(gè)交易日，調(diào)整幅度分別為14%和19%。本輪TMT細(xì)分行業(yè)在調(diào)整幅度上大多已達(dá)到接近20%的要求，從時(shí)間上也滿足了15-30個(gè)交易日左右的調(diào)整時(shí)間，目前已開(kāi)啟第三波行情。 

第三波行情催化劑已至，后續(xù)選股的重要性在提升。從交易節(jié)奏來(lái)看，各成長(zhǎng)股第三波上漲天數(shù)大多在70-80個(gè)交易日左右，但漲幅差異度較大，第三波交易難度較前兩波更甚，背后原因在于第三波行情相比前兩波行情而言，估值洼地已被挖掘，籌碼端也逐漸上量，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)其基本面的兌現(xiàn)期待也變得更強(qiáng)。

將第三波行情單獨(dú)梳理發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)第三波漲幅分化較大，半導(dǎo)體、CXO和傳媒在第三波分別實(shí)現(xiàn)了126%、84%和90%的漲幅，而其余行業(yè)第三波漲幅則較小，如光伏設(shè)備、電池、計(jì)算機(jī)、通信和電子第三波漲幅分別僅為25%、24%、34%、17%和31%，從上漲時(shí)間而言，多數(shù)行業(yè)都要經(jīng)歷70個(gè)交易日左右的時(shí)間（除通信）。

通過(guò)拆分各行業(yè)估值與業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，第三波行情的漲幅與基本面以及政策等因素息息相關(guān)。包括：行業(yè)業(yè)績(jī)的大幅釋放（如半導(dǎo)體、CXO等）；海外龍頭公司訂單或業(yè)績(jī)出現(xiàn)；國(guó)內(nèi)龍頭公司訂單或業(yè)績(jī)出現(xiàn)；行業(yè)景氣度向上，基本面加速度上行；政策持續(xù)支持和落地。

以上條件不需要全部滿足，盡管目前國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)的釋放還需時(shí)間，但海外映射已率先出現(xiàn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)相關(guān)公司訂單也開(kāi)始顯現(xiàn)，下半年隨著全球AI應(yīng)用進(jìn)一步落地，國(guó)內(nèi)公司業(yè)績(jī)有望得到釋放，第三波行情啟動(dòng)的催化劑已至。

從微觀視角來(lái)看，第三波選股的重要性在提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)十倍股行情仍在途中。復(fù)盤十倍股經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：完整的行情至少要出現(xiàn)5只以上的十倍股，在2012年-2015年的TMT行情中十倍股的數(shù)量會(huì)更多。目前TMT領(lǐng)域還未出現(xiàn)十倍股，僅有6只個(gè)股漲幅在300%以上，有大量1倍到2倍股。從成長(zhǎng)股每輪行情必出現(xiàn)批量十倍股角度來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情遠(yuǎn)未結(jié)束。

（三）券商行業(yè)掘金

國(guó)金證券：行業(yè)奇點(diǎn)將近，積極把握蘋果MR新品周期

預(yù)計(jì)蘋果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，XR行業(yè)有望從導(dǎo)入期逐漸過(guò)渡至成長(zhǎng)期，光學(xué)、顯示模組在XR價(jià)值量占比高、且技術(shù)處于持續(xù)迭代階段，MR的光學(xué)模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新。

歷史復(fù)盤：產(chǎn)品周期大創(chuàng)新決定貝塔，技術(shù)迭代小創(chuàng)新帶來(lái)阿爾法：新產(chǎn)品的發(fā)展將會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期，消費(fèi)電子作為典型的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)貝塔由產(chǎn)品創(chuàng)新決定。歷史上智能手機(jī)、TWS耳機(jī)行業(yè)指數(shù)與出貨量、滲透率高度相關(guān)。 

從整體表現(xiàn)來(lái)看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)表現(xiàn)更佳、啟動(dòng)更早。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于智能互聯(lián)指數(shù)，主要系蘋果作為全球智能手機(jī)龍頭，果鏈公司也因此攫取了更大的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)份額。蘋果TWS代工廠的股價(jià)啟動(dòng)早于TWS品牌廠，主要系蘋果是TWS耳機(jī)的引領(lǐng)者，發(fā)布的Airpods2一鳴驚人、引爆行業(yè)需求，2018/2019年蘋果占TWS耳機(jī)份額達(dá)76%、47%。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，技術(shù)迭代帶來(lái)阿爾法，終端企業(yè)為了提高用戶粘性，持續(xù)提升整機(jī)的硬件參數(shù)及性能，規(guī)模效應(yīng)下成本下沉推升新技術(shù)滲透率，助力個(gè)股業(yè)績(jī)爆發(fā)。

1）2014年末華為推出首款雙攝手機(jī)，2018年華為率先推出三攝手機(jī)，2019年華為推出首款搭載潛望式模組的P30Pro，帶動(dòng)潛望式模組滲透率快速攀升。2017、2019年舜宇光學(xué)科技股價(jià)漲幅達(dá)196%、96%，超額收益明顯。

2）2018年1月VIVO發(fā)布全球首款屏下指紋手機(jī)，2019年末國(guó)內(nèi)屏下指紋手機(jī)滲透率達(dá)42%，2019年匯頂科技市占率達(dá)57%，同年公司業(yè)績(jī)同增212%，股價(jià)大幅上漲163%。

3）5G滲透率提升推動(dòng)天線“量?jī)r(jià)齊升”，2020年末國(guó)內(nèi)5G滲透率達(dá)53%。2019～2020年間信維通信股價(jià)明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，超額收益明顯。

展望未來(lái)：積極把握MR新品周期，關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新：根據(jù)WellsennXR，2022年全球VR出貨量約為986萬(wàn)臺(tái)；AR出貨量約為42萬(wàn)臺(tái)，同增50%。預(yù)計(jì)2025年VR、AR出貨量為3500萬(wàn)、300萬(wàn)臺(tái)，三年CAGR分別為53%、93%。 

蘋果自2010年起通過(guò)自主研發(fā)、橫向并購(gòu)，已儲(chǔ)備大量MR相關(guān)技術(shù)，預(yù)計(jì)蘋果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，定價(jià)約為3000美元，光學(xué)模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，BOM成本占比為7%、21%。　　

光學(xué)、顯示模組在XR整機(jī)中價(jià)值量占比較高，技術(shù)成熟度直接影響用戶體驗(yàn)。光學(xué)模組方面，折疊光路Pancake重量、厚底更低；顯示模組方面，Micro-OLED兼具高PPI、體積小、功耗低等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望成為主流方案。 

投資建議：MR發(fā)布在即，從業(yè)務(wù)彈性來(lái)看，積極關(guān)注榮旗科技、智立方、兆威機(jī)電、高偉電子、立訊精密。

中銀證券：拐點(diǎn)將至，數(shù)據(jù)要素全面起航

數(shù)據(jù)要素自2019年首次被認(rèn)定為新生產(chǎn)要素后迎來(lái)高速發(fā)展階段，而2023年將有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，中銀證券認(rèn)為，重點(diǎn)關(guān)注以下邊際變化：(1)市場(chǎng)規(guī)模存在4倍增長(zhǎng)空間，有望超3000億元，若對(duì)標(biāo)美國(guó)，則潛在市場(chǎng)空間超6000億元。(2)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈主要包括采集、存儲(chǔ)、加工、分析、確權(quán)、定價(jià)以及交易環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注存儲(chǔ)、分析和交易環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)將至，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。

數(shù)據(jù)要素自2019年被認(rèn)定為新生產(chǎn)要素后開(kāi)始高速成長(zhǎng)，“數(shù)據(jù)二十條”從數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理四方面提出二十條政策舉措，確立了數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)框架。“數(shù)據(jù)二十條”的出臺(tái)以及國(guó)家大數(shù)據(jù)局的獲批成立標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)迎來(lái)規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化發(fā)展階段。

國(guó)家數(shù)據(jù)局由發(fā)改委直接管理，有望打通部門之間、系統(tǒng)之間、區(qū)域之間的阻礙，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的互聯(lián)互通，解決過(guò)去數(shù)字經(jīng)濟(jì)中存在的多頭管理的問(wèn)題。中銀證券認(rèn)為，2023年有望成為數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)之年。 

數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)新引擎。

進(jìn)入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)字產(chǎn)業(yè)有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新引擎。2021年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重近40%。數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心，未來(lái)隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)在政務(wù)、工業(yè)等領(lǐng)域的進(jìn)一步滲透，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 

市場(chǎng)有望存在4倍增長(zhǎng)空間，超3000億元。由于在數(shù)據(jù)要素發(fā)展初期，政務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法向企業(yè)數(shù)據(jù)一樣通過(guò)交易變現(xiàn)或從股權(quán)角度體現(xiàn)價(jià)值，因此目前市場(chǎng)上統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)?；局缓w企業(yè)側(cè)數(shù)據(jù)，根據(jù)國(guó)家工信安全中心對(duì)數(shù)據(jù)要素主要細(xì)分領(lǐng)域的測(cè)算，2021年數(shù)據(jù)要素相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)815億元。

政務(wù)數(shù)據(jù)量大約為企業(yè)側(cè)數(shù)據(jù)的4倍，線性遞推，政務(wù)數(shù)據(jù)“入場(chǎng)”后，有望釋放3000億元市場(chǎng)。橫向?qū)?biāo)美國(guó)等地，中國(guó)數(shù)據(jù)產(chǎn)量排名世界第二，而國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模僅為美國(guó)的3%，按照數(shù)據(jù)量與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模呈線性相關(guān)的假設(shè)，以美國(guó)水平參照，我國(guó)潛在數(shù)據(jù)市場(chǎng)空間約為6000億元。 

建議關(guān)注存儲(chǔ)、分析和交易環(huán)節(jié)。

數(shù)據(jù)存儲(chǔ)整體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快，隨著信創(chuàng)由黨政向行業(yè)推進(jìn)，具備核心系統(tǒng)替換經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)庫(kù)廠商有望脫穎而出；數(shù)據(jù)加工市場(chǎng)集中度較低，未來(lái)隨著AI技術(shù)更多地運(yùn)用到加工業(yè)務(wù)中，中小企業(yè)有望加速出清。

數(shù)據(jù)分析與下游行業(yè)聯(lián)系緊密，細(xì)分行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)突出；確權(quán)、定價(jià)以及交易環(huán)節(jié)為市場(chǎng)發(fā)展初期，確權(quán)和定價(jià)環(huán)節(jié)上市公司參與相對(duì)較少，交易市場(chǎng)以公共價(jià)值為導(dǎo)向，目前廠商多是以股權(quán)為紐帶參股數(shù)交所，協(xié)同布局從數(shù)據(jù)供給到數(shù)據(jù)服務(wù)全流程業(yè)務(wù)，建議關(guān)注具備國(guó)資背景且實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的核心廠商。

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