“新冠藥概念股”最近又火了。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了短暫涉足過(guò)新冠藥便無(wú)下文的瑞聯(lián)新材，陜西還有一家主打新冠藥概念的公司盤(pán)龍藥業(yè)，根據(jù)以往公告看起來(lái)是要?jiǎng)诱娓竦摹? 只不過(guò)，公司在持續(xù)高調(diào)宣傳新冠藥物專(zhuān)利情況下，其研發(fā)費(fèi)用常年保持在3%以下，并且該藥物仍停留在臨床前研究階段，專(zhuān)利“變現(xiàn)”為藥物仍有很長(zhǎng)一段路要走。 實(shí)際上，這是公司專(zhuān)利“變現(xiàn)率”低的一個(gè)縮影。 記者注意到，公司雖然在專(zhuān)利研究上沒(méi)有掉隊(duì)，但反應(yīng)在“變現(xiàn)”上的藥物生產(chǎn)批文號(hào)在上市6年間僅2018年增加了一個(gè)。 在這種情況下，公司能保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)六年自有其一套“玩法”。其背后依靠的一路上漲的銷(xiāo)售費(fèi)用和旗下“明星產(chǎn)品”盤(pán)龍七片市占率的不斷提高。 另外，隨著新生產(chǎn)線建成，“嘗到甜頭”的盤(pán)龍藥業(yè)似乎仍打算繼續(xù)用銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)來(lái)解決這暴漲五倍的產(chǎn)能。 高銷(xiāo)售低研發(fā) 隨著年報(bào)發(fā)布，毫無(wú)意外這是盤(pán)龍藥業(yè)營(yíng)利雙增的第六年了。 根據(jù)年報(bào)，盤(pán)龍藥業(yè)2022年?duì)I業(yè)收入約9.74億元，同比增加9.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.01億元，同比增加8.58%；每10股派2元。 這多虧了公司的“明星產(chǎn)品”盤(pán)龍七片。 根據(jù)年報(bào)，公司主導(dǎo)品種盤(pán)龍七片為全國(guó)獨(dú)家專(zhuān)利、醫(yī)保甲類(lèi)品種，曾入選中藥保護(hù)品種，具有顯著抗炎鎮(zhèn)痛、改善骨代謝、促進(jìn)局部微循環(huán)、調(diào)節(jié)免疫力，治療作用全面，還延伸出了盤(pán)龍七藥酒等產(chǎn)品。根據(jù)此前2023年4月17日問(wèn)詢(xún)函，報(bào)告期內(nèi)盤(pán)龍七片銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.26%、51.64%、44.06%及44.66%。 另外，2022年H1在我國(guó)城市及縣級(jí)公立醫(yī)院骨骼肌肉系統(tǒng)風(fēng)濕性疾病領(lǐng)域中成藥市場(chǎng)中，盤(pán)龍七片目前已排名第一，市場(chǎng)份額為6.89%。 圖片來(lái)源：盤(pán)龍藥業(yè)2022年報(bào) 同時(shí)，憑借著在骨關(guān)節(jié)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，公司中成藥制造業(yè)務(wù)可是說(shuō)是“吸金機(jī)器”，毛利率常年保持在80%以上，2020年—2022年分別為86.02%、89.76%、87.80%。 但是，超高的中成藥制造業(yè)務(wù)毛利率反映在公司凈利率上卻不明顯，公司的凈利率常年低于14%，2020—2022年分別為12.10%、10.65%、10.59%，已連續(xù)兩年下跌。 公司的盈利能力并沒(méi)有毛利率看起來(lái)那么誘人，主要是有兩個(gè)原因。 其一，公司制定“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，專(zhuān)注醫(yī)藥商貿(mào)及文化建設(shè)，毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收占比已連續(xù)五年上升，由2018年的21.57%到2022年的39.97%已然上漲近20%，拉低了公司綜合毛利率。 另外記者注意到，即使在銷(xiāo)售費(fèi)用普遍高企的中醫(yī)藥企業(yè)中盤(pán)龍藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用仍可稱(chēng)得上“夸張”。2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用3.63億元，同比增長(zhǎng)8.87%，占到營(yíng)業(yè)成本的42.7%。2017年至2021年，盤(pán)龍藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.70億元、2.38億元、2.81億元、2.63億元、3.33億元，基本一路保持增長(zhǎng)。 其中，2022年盤(pán)龍藥業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)高達(dá)3.24億元，較上年上漲9%，公司935名員工中568名為銷(xiāo)售人員，換算一下，公司銷(xiāo)售人員人均使用推廣費(fèi)高達(dá)570萬(wàn)元。 與此形成鮮明對(duì)比的是公司的研發(fā)費(fèi)用。2022年公司研發(fā)費(fèi)用為0.18億元，僅占到營(yíng)業(yè)成本的2.1%，銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的20倍。盡管公司在年報(bào)中表示計(jì)劃每年按營(yíng)業(yè)收入3％左右的比例投入，但對(duì)于一家醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要實(shí)現(xiàn)藥物創(chuàng)新似乎投入并不夠。 但是，實(shí)際上公司在專(zhuān)利研究上并沒(méi)有掉隊(duì)，研發(fā)上的“忽視”更多反應(yīng)在了藥物“落地”方面。 根據(jù)年報(bào)，2022年公司及子公司共擁有57項(xiàng)專(zhuān)利，較上年增長(zhǎng)14項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利增長(zhǎng)6項(xiàng)至28項(xiàng)，授權(quán)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利增長(zhǎng)8項(xiàng)至29項(xiàng)， 而體現(xiàn)藥物“落地”層面的生產(chǎn)批文號(hào)公司在上市6年間僅2018年增加了一個(gè)。具體來(lái)看，2017年年報(bào)顯示，盤(pán)龍藥業(yè)生產(chǎn)的藥品共涉及9個(gè)劑型、73個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)和3個(gè)保健品品種。截至2022年報(bào)，公司當(dāng)前生產(chǎn)范圍為19個(gè)劑型、74個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，1個(gè)保健食品和1個(gè)保健用品。 新冠藥進(jìn)度緩慢 事實(shí)上，盡管公司研發(fā)資金常年保持了3%以下，生產(chǎn)批文6年僅增加一個(gè)，但是卻沒(méi)有錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)醫(yī)藥股的上漲，在此期間大出了一把風(fēng)頭。 2022年3月，公司在回答匿名投資者問(wèn)題時(shí)表示，公司計(jì)劃與陜西省中醫(yī)研究院，將新冠期間陜西省藥品監(jiān)督管理局特批的醫(yī)院制劑“清瘟護(hù)肺顆?！庇糜陬A(yù)防治療新冠經(jīng)典名方，通過(guò)本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目院內(nèi)制劑集中配置平臺(tái)進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)。 不僅如此，第二個(gè)更為重磅的消息在幾天后披露。公司表示，“冠狀病毒3CL蛋白酶抑制劑開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目中所合成的3CL蛋白酶抑制劑與PROTACs目前已申請(qǐng)中、美、日等國(guó)專(zhuān)利，初步構(gòu)建了抗新冠病毒藥物專(zhuān)利池，目前仍在臨床前研究階段。 中醫(yī)藥在疫情防控治療中發(fā)揮越來(lái)越大作用的情況下，這個(gè)“恰逢其時(shí)”的“重磅炸彈”瞬間點(diǎn)燃了股市，公司從2022年3月16日開(kāi)始了數(shù)板路，至4月6日出現(xiàn)連續(xù)12個(gè)漲停板，其中7個(gè)是一字板，股價(jià)從3月15日的26.96元/股一路走高至4月6日的74.67元/股，短時(shí)間迅速暴漲2.77倍。 然而，這趟潮水來(lái)得快，去得也快。公司在一個(gè)月內(nèi)股價(jià)迅速又從高點(diǎn)76元/股迅速殺跌至35元/股附近，股價(jià)腰斬。 在此期間，公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司監(jiān)事何俊先生之子何侃先生于2022年3月2日買(mǎi)入了公司股票300股，并于2022年3月28日賣(mài)出了公司股票300股，違反了上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員及其親屬不得在窗口期買(mǎi)賣(mài)公司股票的相關(guān)規(guī)定，并且構(gòu)成短線交易行為。截至公告披露日，何侃先生已將本次短線交易所得收益10797元全部上交公司。 圖片來(lái)源：盤(pán)龍藥業(yè)公告 值得注意的是，公司新冠藥物研發(fā)進(jìn)度也有些緩慢。 根據(jù)公司2022年報(bào)及2023年1月11日在問(wèn)答中的回復(fù)，冠狀病毒3CL蛋白酶抑制劑項(xiàng)目歷經(jīng)一年仍處在臨床前研究階段。 根據(jù)醫(yī)藥從業(yè)人員表示，臨床前研究屬基礎(chǔ)研究有很大不確定性，完成體內(nèi)體外的臨床前研究后方可進(jìn)入一期到四期的臨床研究，離藥物上市還有很長(zhǎng)的一段路要走。 另外不可否認(rèn)的是，隨著疫情影響的淡去，新冠藥物價(jià)值已不斷走低。 公司對(duì)此的回應(yīng)是，雖然目前全球范圍的新冠疫情管控基本放開(kāi)，但是新型冠狀病毒并未消失，且不斷出現(xiàn)新的變異毒株，對(duì)于大量特殊人群仍需要有效抗病毒藥物進(jìn)行治療。因此公司與陜西科技大學(xué)梁承遠(yuǎn)博士團(tuán)隊(duì)共同研發(fā)的“冠狀病毒3CL蛋白酶抑制劑開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目有一定的市場(chǎng)價(jià)值。 可以看出，公司對(duì)于新冠藥物并不打算輕易放手，并且新冠藥物的研發(fā)確實(shí)仍在為公司帶來(lái)好處。 最近，隨著最近第二輪疫情的消息傳出，帶火了一眾“新冠藥概念股”，盤(pán)龍藥業(yè)昨天4月24日漲停，而新冠疫情究竟是否會(huì)造成長(zhǎng)期影響也極大程度關(guān)乎著盤(pán)龍藥業(yè)本次有關(guān)新冠藥物的“豪賭”命運(yùn)。 五倍產(chǎn)能如何消化 2017年公司IPO上市時(shí)曾募集凈額1.84億元用于建設(shè)生產(chǎn)線、研發(fā)中心和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，但根據(jù)2021年公告，三個(gè)項(xiàng)目由于西渝高鐵線路及新冠疫情影響均有不同程度延期。 這也受到了深交所的關(guān)注。在最新一輪特定對(duì)象發(fā)行股票審核問(wèn)詢(xún)中，深交所要求公司列示首發(fā)及可轉(zhuǎn)債募集資金使用最新進(jìn)展情況，說(shuō)明可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的原因，與預(yù)期進(jìn)度是否存在重大差異；發(fā)行人貨幣資金余額較高的原因及合理性，相關(guān)資金是否已作出使用安排；結(jié)合上述情況說(shuō)明本次募集資金的必要性及補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模的合理性，是否存在過(guò)度融資的情形。 根據(jù)公司2023年4月21日發(fā)表的報(bào)告中稱(chēng)，盡管公司截止期末已在生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目超額投資達(dá)到1.21億元，但項(xiàng)目建成時(shí)間一再延期，原計(jì)劃于2019年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，直到2022年底項(xiàng)目方才完工并投入使用，整整晚了三年半，并且截止報(bào)告期內(nèi)仍未產(chǎn)生收益。 另外兩個(gè)項(xiàng)目則更為落后。根據(jù)報(bào)告，研發(fā)中心根據(jù)報(bào)告已基本完工，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)則被公司終止該募集資金投資項(xiàng)目，并將該項(xiàng)目剩余募集資金用于永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。 圖片來(lái)源：盤(pán)龍藥業(yè)官網(wǎng) 記者注意到，本次新建生產(chǎn)線項(xiàng)目建成后產(chǎn)能將得到大幅提升，投產(chǎn)后公司產(chǎn)能規(guī)模將會(huì)由原先的10億提高到50億。 但是如何消化這暴漲的產(chǎn)能成了市場(chǎng)最為關(guān)心的問(wèn)題。 對(duì)此，公司給出的答案是加大銷(xiāo)售。公司此前在問(wèn)答中表示，新生產(chǎn)線建成后，公司將加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，以銷(xiāo)定產(chǎn)，以產(chǎn)促銷(xiāo)，根據(jù)市場(chǎng)需求，最大化利用設(shè)備使用率，使整個(gè)生產(chǎn)線滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行。 具體來(lái)看，公司表示面對(duì)新生產(chǎn)線投產(chǎn)后的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換，一是計(jì)劃在現(xiàn)有渠道的基礎(chǔ)上做穩(wěn)定升級(jí)，加大對(duì)空白市場(chǎng)的挖掘建設(shè)開(kāi)發(fā)；二是豐富完善產(chǎn)品管線及營(yíng)銷(xiāo)渠道，增加連鎖藥店的開(kāi)發(fā)力度；三是在院內(nèi)制劑項(xiàng)目上集中發(fā)力，將“陜西獲批的院內(nèi)制劑配置中心”優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)；四是隨著藥品注冊(cè)制度從“捆綁制”向“上市許可證持有人制度”轉(zhuǎn)型，我們也積極拓展受托生產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過(guò)以上幾個(gè)方面最終達(dá)到新項(xiàng)目產(chǎn)能利用率最大化。 值得一提的是，公司在3月24日回答國(guó)家開(kāi)展中成藥帶量采購(gòu)問(wèn)題時(shí)曾表示公司主導(dǎo)品種沒(méi)有納入集采，而這勢(shì)必會(huì)對(duì)公司消化產(chǎn)能造成一些影響。 雖然翻了五倍的業(yè)績(jī)想象空間確實(shí)很誘人，但實(shí)際上公司2022年?duì)I收也還不到10億，能否將這擴(kuò)張5倍的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為公司實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?nèi)杂写罄m(xù)觀察。 就以上問(wèn)題，記者致電盤(pán)龍藥業(yè)董秘辦希望進(jìn)一步了解情況，但對(duì)方電話(huà)始終處于無(wú)法接通狀態(tài)。