每經記者 林姿辰    每經編輯 魏官紅    

近日，A股創(chuàng)新藥概念股再度活躍，首藥控股（SH688197，股價58.39元，市值86.84億元）數次領漲。

比起國產PD-1“四小龍”等已被市場熟知的創(chuàng)新藥企業(yè)，上市一年多的首藥控股曝光度并不高。去年一季度，公司營收707.96元，其來源是賣了臺保溫設備，由此被市場質疑“無藥可賣”，去年公司股價降幅為39.15%。時間過去了一年，在創(chuàng)新藥投資回暖之際，仍然沒有商業(yè)化產品且預虧上億元的首藥控股卻成了投資者眼中的“香餑餑”——今年開年以來漲幅達140%。

如今的首藥控股是個不錯的投資標的嗎？4月11日，德傳醫(yī)療基金董事長姜廣策博士向《每日經濟新聞》記者表示，今年行業(yè)的投融資環(huán)境比去年要好一些，但核心還是公司的產品在同類產品競爭格局中的地位，比如對首藥控股來說，其地位很大程度上取決于其藥效是否為最優(yōu)，只不過在最終實驗結果公布前，市場只能靠想象給價。

股價逆勢翻倍，主要靠兩個未上市藥物助力？

據《每日經濟新聞》記者梳理，自2022年3月上市算起，首藥控股的股價共有4次較為明顯且持續(xù)的上升時點，分別是去年4月末、去年10月中旬、今年1月初以及今年4月初。

從消息面看，去年4月末是公司上市后發(fā)布首份年報和2022年一季報的時間，公司2021年全年及2022年一季度分別虧損1.45億元和虧損5066.23萬元。

去年10月中旬，公司接受了特定對象調研并發(fā)布了投資者關系活動記錄表，內容提到公司在研管線中多個產品具有“首個”地位。

今年1月初，公司發(fā)布公告稱，CDE同意SY-5007未來采用Ⅱ期單臂臨床試驗申請附條件批準上市，公司將快速啟動SY-5007的關鍵性Ⅱ期臨床試驗。

今年4月初，創(chuàng)新藥概念股大漲，首藥控股數次領漲。

對于暫無產品上市的首藥控股來說，研發(fā)管線是公司融資的重要籌碼，也是股價的一大助推器。記者注意到，公司在投資者交流活動中提到次數最多的兩個在研產品是SY-3505和SY-5007，上市公司稱，前者是首個完全國產的三代ALK抑制劑、是目前臨床研究進展最快的國產三代ALK抑制劑，與二代藥物SY-707一同形成了國內唯一一家覆蓋ALK陽性非小細胞肺癌患者一線、二線、三線序貫治療用藥的研發(fā)布局；SY-5007是首個進入臨床階段的國產RET抑制劑，也是目前臨床進展最快的國產選擇性RET抑制劑之一。

2022年半年報顯示，首藥控股共有22個在研項目，均為1類新藥，其中完全自主研發(fā)的藥物有11個，已經進入臨床階段的自研項目有6個，囊括非小細胞肺癌、淋巴瘤、肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點腫瘤適應癥。

首藥控股研發(fā)管線 圖片來源：公司2022年半年報

不過，這些管線能否走向商業(yè)化舞臺？首藥控股在2022年半年報中提醒稱“如在研產品的市場競爭持續(xù)加劇，公司可能在戰(zhàn)略權衡后放棄推進部分管線”。

具體來看，公司核心產品SY-707與SY-3505是ALK抑制劑，截至2022年6月30日，國內市場共有6款ALK抑制劑藥物已獲批上市，其中5款為進口藥物，1款為國產藥物；其中4款已進入醫(yī)保目錄，未來有進一步降價的可能。

另外，SY-1530是治療套細胞淋巴瘤的BTK抑制劑，截至2022年6月30日，國內共有3款治療套細胞淋巴瘤的BTK抑制劑產品上市，均已進入醫(yī)保目錄，尚有多家企業(yè)在開展針對相同適應癥在研產品的臨床研究。

研發(fā)費用較低、無商業(yè)化經驗 如何應對競爭？

2022年上半年，首藥控股研發(fā)投入為9449.19萬元，同比增加44.01%，占營收比例5293.02%，公司暫無商業(yè)化產品。

從收入端看，除了去年一季度出售保溫設備的收入707.96元，公司178.45萬元的收入為合作研發(fā)取得的里程碑收入，這部分業(yè)務可以追溯到2016年前。彼時，公司的研發(fā)主體賽林泰先后與正大天晴、石藥中奇合作開展產品研發(fā)，由賽林泰負責前期PCC（臨床前候選化合物）的發(fā)現等，合作方負責臨床研究和商業(yè)化開發(fā)，雙方共同享有知識產權，公司獲得里程碑收款和后續(xù)商業(yè)化權益。

不過，這樣的收入不穩(wěn)定且受制于人，于是公司從2016年開始向全流程創(chuàng)新藥企業(yè)方向發(fā)展，但目前還未拓展出新的收入來源。

根據業(yè)績快報，首藥控股2022年實現營收182.72萬元，同比減少85.98%，實現歸母凈利潤-1.74億元，虧損同比擴大19.93%。公司表示，營收同比減少主要系上年合作研發(fā)項目發(fā)生的里程碑事件多于本期所致；利潤指標下滑主要系公司新藥研發(fā)平臺、團隊建設投入加大，核心自研管線持續(xù)推進，部分創(chuàng)新藥物處于關鍵性臨床試驗階段，研發(fā)費用大幅提高所致。

但與業(yè)內其他創(chuàng)新藥企相比，首藥控股的研發(fā)費用并不高。

投資機構也關注到了這一情況。2月13日-16日的機構調研中，公司解釋了“交替穿插、多線并行的研發(fā)模式”，即在新藥研發(fā)過程中采取不同于傳統藥物研發(fā)采取的單線循環(huán)模式，而是根據項目特點采取串聯并進的模式。

4月11日，姜廣策向《每日經濟新聞》記者表示，更關鍵的還是要看公司未來產品的市場競爭力、市場銷售情況。

投資者關系活動記錄表

圖片來源：公司公告

從推進速度看，處于III期臨床的SY-707是公司進展最快的產品，首藥控股曾在2022年4月回復投資者提問時稱，預計2023年申報上市。記者注意到，公司銷售團隊建設的細節(jié)未公布，2022年半年報顯示，公司仍未產生銷售費用。

“在最終實驗結果公布前，市場只能靠想象給價”

3月末，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇接受《每日經濟新聞》記者采訪時曾表示，建議企業(yè)做好應對市場不確定性的準備，至少在未來的兩、三年，甚至三、四年要具備良好的現金流。同時，投資機構也會對企業(yè)模式的可行性，產品競爭的壁壘，未來盈利的確定性提出更高要求和預期。

根據這則建議，首藥控股還要做更多準備。數據顯示，2019年~2021年，首藥控股的營業(yè)收入分別為1154.76萬元、701.91萬元和1303.25萬元，研發(fā)費用分別為4391.03萬元、8503.27萬元和1.57億元，各期凈虧損分別為3598.57萬元、3.30億元和1.45億元。

目前，公司的營運資金主要依賴于合作研發(fā)取得的里程碑收入及持續(xù)的外部融資，2022年半年報披露的期末現金及現金等價物余額為12.84億元。未來，隨著更多在研項目進入臨床階段（尤其是后期臨床階段），公司的現金流壓力不可避免。

4月10日，《每日經濟新聞》記者致電首藥控股證券部并發(fā)送采訪郵件，對方于11日表示將于2022年年報中披露和闡釋公司研發(fā)進展、管線情況、研發(fā)策略、競爭格局、運營模式、未來生產及商業(yè)化策略、資金儲備及未來籌資規(guī)劃等情況，未做更多回應。

據記者梳理，自上市至今，公司共披露了15份投資者關系活動記錄表，其中多為機構調研。今年2月，公司共開展了4次機構調研，累計時長13天，參與機構包括主流券商、基金、投資管理公司等。

從公告內容看，這些機構關注的問題與前文所述內容較為重合，即集中在公司早期研發(fā)策略、早期靶點選擇和產品立項的偏好、技術研發(fā)優(yōu)勢、在研產品的數據及競爭優(yōu)勢等方面，首藥控股在回復時也給出了大概發(fā)展方向，例如“公司未來的商業(yè)化的思路是‘多條腿走路’，以自建營銷團隊為主”。

那么，對于投資機構來說，首藥控股是一個值得投資的好標的嗎？

“創(chuàng)新藥‘炒作’有兩個階段，一個是產品獲批之前，市場靠想象來‘炒作’，只要想象空間夠大，市值夠小，公司股價就可能有比較亮麗的漲幅；一個是產品獲批之后，市場看產品的商業(yè)化成績，如果不符合預期，公司股價很快就會跌下來。”姜廣策表示。

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