每經(jīng)記者｜劉嘉魁    每經(jīng)編輯｜廖丹    

隨著2021年保本型銀行理財產(chǎn)品規(guī)模清零，2022年成為資管新規(guī)結束過渡期、正式實施的元年。在打破剛兌、凈值化轉型的導向下，銀行理財業(yè)務回歸“受人之托，代客理財”的本源。

產(chǎn)品發(fā)行和市場熱點，都圍繞著金融消費者“風險偏好”這一核心要義。面對客戶求穩(wěn)的需求，近期，混合估值理財產(chǎn)品關注度漸增。

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各級理財產(chǎn)品存續(xù)和投資者風險偏好呈現(xiàn)何種趨勢？混合估值理財產(chǎn)品是穩(wěn)定收益的制勝法寶嗎？資產(chǎn)估值采用攤余成本法到底“香不香”？

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今年理財被吐槽不好賣

從2022年《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》（下稱《報告》）來看，理財市場整體規(guī)模略有下降，投資者更趨保守。

《報告》指出，截至2022年底，全國共278家銀行機構和29家理財公司有存續(xù)理財產(chǎn)品，共3.47萬只，較2022年初下降4.41%，存續(xù)規(guī)模為27.65萬億元，較2022年初下降4.66%。

一位國有銀行理財經(jīng)理向記者坦言，今年的理財“不好賣”。“去年理財出現(xiàn)虧損了，今年相比之下購買大額存單、辦理定期存款的客戶較多。”

隨著資管新規(guī)全面實施，市值法估值下，明明買的R2，產(chǎn)品凈值卻跌了很多，讓不少投資者紛紛轉向存款。

經(jīng)歷2022年兩輪“破凈潮”后，投資者對理財產(chǎn)品越來越“求穩(wěn)”。從風險偏好來看，近兩年理財產(chǎn)品受眾群體更偏好風險較低的產(chǎn)品類型。

2021年《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》顯示，在理財投資者數(shù)量再創(chuàng)新高的同時，風險風格更趨穩(wěn)健。報告期末，風險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者數(shù)量最多，占比為34.89%。

去年以來，這一趨勢更加明顯。從理財投資者風險偏好分布情況來看，整體風格更趨保守。其中風險偏好為一級（保守型）和二級（穩(wěn)健型）的個人投資者數(shù)量占比較去年同期進一步增加，分別增加1.10個百分點和0.55個百分點。風險偏好為三級（平衡型）、四級（成長型）和五級（進取型）的個人投資者數(shù)量占比則相對減少。

相應地，從理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來看，截至2022年底，風險等級為二級（中低）及以下的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.54萬億元，占比88.73%，較上年同期增加5.76個百分點。

記者整理近年來各風險等級的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，風險等級為二級（中低）及以下的理財產(chǎn)品是絕對主力。

從理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況來看，以固收類為主，債券是理財產(chǎn)品重點配置的資產(chǎn)之一，在理財資金投資各類資產(chǎn)中占比最高，近五年占比穩(wěn)中有升，從2018年末的53.35%，上升至2022年末的63.68%。

另一方面，理財資金投向非標準化債權類資產(chǎn)及權益類資產(chǎn)的投資規(guī)模和占比均同比逐年下降，這也側面反映出理財資產(chǎn)配置“求穩(wěn)”的態(tài)勢。

混合估值類理財涌現(xiàn)

為了順應投資者對于穩(wěn)健低波動產(chǎn)品的投資需求，今年以來，多家銀行理財公司推出混合估值理財產(chǎn)品，備受市場關注。

例如，2月24日，農(nóng)銀理財推出了混合估值法計量的理財產(chǎn)品“農(nóng)銀進取·靈瓏固收增強第21期人民幣理財產(chǎn)品”，產(chǎn)品期限為388天，業(yè)績比較基準為4%，產(chǎn)品類型為固定收益類。主要投資于貨幣市場工具、債券、非標準化債權、股票等。

該產(chǎn)品說明書“估值方法”部分顯示，理財產(chǎn)品所投資各類資產(chǎn)以公允價值計量為原則，在滿足監(jiān)管規(guī)定的攤余成本使用條件情況下可采用攤余成本法計量。

那么，紛紛涌現(xiàn)的“混合估值”類產(chǎn)品，到底是個啥？

混合估值法產(chǎn)品，指同時采用攤余成本法和市值法進行計量的產(chǎn)品，其中部分符合條件的持有至到期資產(chǎn)以攤余成本法計量，部分采取交易策略的資產(chǎn)以公允價值計量。

攤余成本法主要應用于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、短期理財類產(chǎn)品或者監(jiān)管允許使用攤余成本法的資管產(chǎn)品。常見的使用攤余成本法的產(chǎn)品有貨幣基金、銀行現(xiàn)金類理財產(chǎn)品等。

從優(yōu)勢來看，相較于市值法，采用攤余成本法的產(chǎn)品凈值凈值體現(xiàn)更加平穩(wěn)。

比如某個投資債券的金融產(chǎn)品，若采用攤余成本法估值，則將到期的利息折算成每天的收益，所以每天看到的產(chǎn)品凈值都會是正收益（每天略微上漲）。

如果采用市值法估值，則按每天的債券成交價格進行估值，產(chǎn)品凈值會隨著市場價格來回波動，大漲大跌都有可能。市值法估值下，可以通過靈活調(diào)整久期、波段擇時操作獲得資本利得來增厚產(chǎn)品收益，提升投資回報。

需要注意的是，混合估值法產(chǎn)品并非新生事物，只是在當前市場震蕩、消費者偏好中低風險的行情下，“混合估值”才作為宣傳點被放大。

在部分投資者看來，使用攤余成本法計量的理財產(chǎn)品具有凈值穩(wěn)定且“可控”的特點，可以看到“預期收益率”。但如果市場行情變化，例如出現(xiàn)債券違約、期限錯配、大面積贖回等情形，攤余成本法的弊端就出現(xiàn)了。

如何看混合估值類產(chǎn)品？

相較于市值法，混合估值類產(chǎn)品更適合風險厭惡型客戶。但是，市場風險并不會因為計量方式的改變而不存在，投資者勿將“攤余成本法”與“穩(wěn)定收益”畫等號。

凈值化是大勢所趨，采用攤余成本法估值的資產(chǎn)，投資者無法及時了解其底層資產(chǎn)風險變化。因此，會在一定程度上加大風險監(jiān)測難度，并可能導致風險在金融系統(tǒng)內(nèi)部聚集。

同時，所謂的凈值平穩(wěn)有一個重要前提，采用攤余成本法估值的債券或其他資產(chǎn)自始至終未發(fā)生大的信用風險事件。

另一方面，投資者需要注意，允許使用攤余成本法計量的產(chǎn)品需要封閉式運作，因此混合估值類產(chǎn)品有封閉期的限制，多為1至2年，也有3年以上產(chǎn)品。投資者需要持有到期才可贖回，不適合流動性要求較高的投資人。

可見，攤余成本法計量除了本身需滿足嚴苛限制外，投資者的流動性也面臨較大考驗，需要審慎評估自身需求。有投資者表示：“有些后悔買封閉式理財了，漲時不能贖回，虧時不能止損。”

《企業(yè)會計準則》和《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》關于金融資產(chǎn)估值核算有著嚴格規(guī)定，相應地，銀行機構和理財公司用攤余成本法進行資產(chǎn)估值也須審慎，否則便越過了紅線。

去年5月，監(jiān)管部門首次對理財公司違規(guī)使用攤余成本法估值的行為進行了處罰。

銀保監(jiān)罰決字〔2022〕30號《行政處罰信息公開表》顯示，因“理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值”等六項違法違規(guī)事實，根據(jù)相關審慎經(jīng)營規(guī)則，中銀理財有限責任公司被處以460萬元罰款。

去年12月，寧波通商銀行收到寧波銀保監(jiān)局開出的420萬元罰單，涉及凈值型理財產(chǎn)品估值方法不準確、凈值型理財產(chǎn)品部分投資比例不合規(guī)等多項違法違規(guī)事實。

實際上，早在2021年7月，銀保監(jiān)罰決字〔2021〕27號便首次對“凈值型理財產(chǎn)品估值方法使用不準確”進行了處罰，受罰主體為浦發(fā)銀行。

可以看出，監(jiān)管部門對理財估值方法相關的處罰案由越來越明晰。

《清華金融評論》曾有文章提到，混合估值理財產(chǎn)品力圖在降低產(chǎn)品凈值波動、提升客戶持有體驗的同時，通過資本利得增厚收益，實現(xiàn)“攻守兼?zhèn)?rdquo;。但這種估值方法也有一定爭議，產(chǎn)品流動性不足，不能及時反映市場波動情況，或掩蓋資產(chǎn)的真實風險。

一位資深銀行人士對記者表示，混合估值類產(chǎn)品的出現(xiàn)，是當下調(diào)和客戶接受度與市場化轉型的一種答案。

他認為，隨著采用公允價值定價的凈值化產(chǎn)品數(shù)量增多，底層資產(chǎn)價格波動直接穿透至產(chǎn)品表面，產(chǎn)品凈值波動也是正?，F(xiàn)象。這就更需要銀行機構及理財公司切實加強投資者教育，強化理財產(chǎn)品信息披露和風險揭示，嚴格做好投資者適當性管理。

“個人認為混合估值類產(chǎn)品只是一種過渡性理財產(chǎn)品，隨著理財市場的進一步成熟，投資者教育工作的逐漸完善，在未來不大可能成為理財需求的重要分支。”他表示。

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