每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

4月18日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率（在岸市場(chǎng)，下同）從6.37一線迅速貶值至6.55附近，貶值幅度達(dá)到1800個(gè)基點(diǎn)。尤其是在4月25日，人民幣匯率盤中一度貶至6.5775的低位，最多下挫900個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)天A股主要股指跌幅超過(guò)5%，匯率成為擾動(dòng)A股短期走勢(shì)的最重要變量之一。歷史上類似的情形并不遙遠(yuǎn)，2020年1月20日到2月3日，以及當(dāng)年3月9日到20日，人民幣匯率經(jīng)歷了兩輪下跌，期間A股也跟隨調(diào)整，尤其是當(dāng)年2月3日上證指數(shù)跌幅高達(dá)7.72%，當(dāng)天人民幣貶值約957個(gè)基點(diǎn)。

匯率是人民幣的價(jià)格，匯率變動(dòng)不可避免會(huì)對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)造成影響。但無(wú)論是2020年一季度還是最近的這次，市場(chǎng)因匯率波動(dòng)而進(jìn)行的調(diào)整都被過(guò)度放大了。

第一，匯率也只是“果”，而非“因”。匯率波動(dòng)受多種因素影響，最近人民幣相對(duì)美元下挫，是境內(nèi)外市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的相對(duì)變化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期變化等共同作用的結(jié)果。但無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致美國(guó)利率走高，還是國(guó)內(nèi)疫情防控，其影響已在之前A股的調(diào)整中得到體現(xiàn)，如今又因?yàn)閰R率變動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅調(diào)整，實(shí)際上是對(duì)既有成因的“二次反應(yīng)”，這種過(guò)度反應(yīng)必然帶有較強(qiáng)的非理性成分。

第二，對(duì)美元匯率只是人民幣的部分而非全部。包括滬深股通、債券通等金融賬戶項(xiàng)目下的短期資本，受到境內(nèi)外市場(chǎng)利率變化的影響較大，進(jìn)出較為頻繁。美國(guó)加息預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)共同推動(dòng)美元指數(shù)在今年大幅走高，非美貨幣相對(duì)貶值是一種全球現(xiàn)象，而非人民幣所獨(dú)有。橫向來(lái)看，2月下旬俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，在美元指數(shù)大幅走高的情況下，截至目前人民幣相對(duì)歐元、日元、英鎊等主要貨幣仍然是升值的。CFETS人民幣匯率指數(shù)3月11日以來(lái)的累計(jì)跌幅只有2.38%，遠(yuǎn)低于對(duì)美元的跌幅。同樣是對(duì)美元匯率下跌，相比日本、歐洲等股市，A股的跌幅明顯是過(guò)度的。

第三，匯率變動(dòng)的影響是雙向而非單向的。作為國(guó)際金融和貿(mào)易的價(jià)格信號(hào)，匯率波動(dòng)是平衡國(guó)際收支的重要手段，無(wú)論是升是貶，其對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響不能簡(jiǎn)單以好或者壞來(lái)評(píng)判。比如，匯率貶值對(duì)出口有利，而更多的出口和貿(mào)易盈余，反過(guò)來(lái)又能推動(dòng)匯率走強(qiáng)；在金融市場(chǎng)，匯率貶值意味著對(duì)應(yīng)的計(jì)價(jià)資產(chǎn)“打折”，更便宜的價(jià)格同樣可以吸引資本流入。當(dāng)股市因匯率下跌而下跌時(shí)，外資面對(duì)的是一個(gè)匯率和絕對(duì)股價(jià)“折上折”的機(jī)會(huì)。所以，當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)憂短期匯率的時(shí)候，也應(yīng)當(dāng)看到一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)匯率變動(dòng)對(duì)股市的積極影響，這一點(diǎn)在2020年二季度開始即有較為充分的呈現(xiàn)。

當(dāng)然，匯率變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)的影響不容忽視，但關(guān)鍵著眼點(diǎn)在于讓匯率更及時(shí)、更充分地與基本面聯(lián)動(dòng)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，更有效的匯率市場(chǎng)可以更為平滑地反應(yīng)基本面的變化，減少匯率短時(shí)間內(nèi)急漲急跌發(fā)生的概率，央行、外匯局等主管機(jī)構(gòu)的及時(shí)回應(yīng)和預(yù)期引導(dǎo)非常重要。4月25日晚，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率即是對(duì)這種關(guān)切的回應(yīng)。