每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

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黃金現(xiàn)貨漲了，黃金期貨漲了，黃金概念A(yù)股也漲了。“漲、漲、漲”是資金無(wú)奈的避險(xiǎn)選擇，還是周期性行業(yè)又到了風(fēng)起的時(shí)刻？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這次上漲又是典型的事件性驅(qū)動(dòng)。

2019年就快要結(jié)束了，大體上看雖然金價(jià)漲了不少，但是黃金行業(yè)十三家公司的利潤(rùn)卻不怎么樣。明年會(huì)怎么樣？關(guān)注美國(guó)的國(guó)債收益率！這是主要的影響因素。

有機(jī)構(gòu)選出了2018年有色金屬行業(yè)十強(qiáng)，黃金行業(yè)有兩只股票位列其中。

黃金“期現(xiàn)股”聯(lián)袂走強(qiáng)

國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)——上海黃金交易所的“黃金9999”，12月4日的現(xiàn)貨成交價(jià)漲了6.22元/克，漲幅1.87%，收盤(pán)在339.22元/克。一根中陽(yáng)線打破了連續(xù)多個(gè)交易日的盤(pán)整局面。珠寶首飾行業(yè)的定價(jià)隨之上調(diào)，周大福的金條今天賣425元/克，前一個(gè)交易日是421元/克；老鳳祥的今日黃金價(jià)格報(bào)433元/克，前一個(gè)交易日?qǐng)?bào)價(jià)429元/克……

上海期貨交易所的黃金主力合約“滬金2002”上漲6.10元/克，漲幅1.82%，最新報(bào)價(jià)收盤(pán)在340.40元/克。作為黃金的“未來(lái)價(jià)格”，期貨比現(xiàn)貨漲幅略大，意味市場(chǎng)的預(yù)期更好，合約成交額達(dá)到了1362.35億元。截至12月4日收盤(pán)，合約沉淀資金31.31億元，資金流入3.51億元。

黃金期貨現(xiàn)在呈現(xiàn)“雙主力”合約的結(jié)構(gòu)，“滬金2006”沉淀資金更多，達(dá)到了42.76億元，今日資金流入了3.70億元，收盤(pán)價(jià)格343.10元/克，兩個(gè)合約之間呈現(xiàn)“遠(yuǎn)月升水”的特征，預(yù)示著市場(chǎng)更加看高未來(lái)的黃金價(jià)格。

看漲預(yù)期強(qiáng)烈，截至12月4日收盤(pán)，整個(gè)黃金期貨市場(chǎng)流入資金7.35億元，持倉(cāng)量如果用沉淀資金來(lái)衡量，達(dá)到了92.54億元。

從10月28日開(kāi)始，由于市場(chǎng)預(yù)期有所改善，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求下降，資金曾持續(xù)流出黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致持倉(cāng)量不斷走低，價(jià)格也是緩慢下移。經(jīng)過(guò)一個(gè)月的弱勢(shì)整理，黃金在20多個(gè)交易日里首次資金回流，沉淀持倉(cāng)資金再次逼近100億大關(guān)。

具有期貨屬性的上海黃金交易所的“黃金T+D”，也是資金大幅度流入。截至收盤(pán)，持倉(cāng)沉淀的資金達(dá)到766.09億元，全天41.12億元資金流入。K線圖表上也是成交量大增。

A股市場(chǎng)方面，黃金概念股全線飄紅。黃金業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入99.79%的山東黃金，今日漲幅7.80%。

黃金上漲的邏輯是什么？

平安證券研究所今日發(fā)布了個(gè)報(bào)告，其認(rèn)為，2019年黃金價(jià)格大漲的最重要原因是美國(guó)長(zhǎng)期利率下行，不確定性加劇也是導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲的重要驅(qū)動(dòng)因素，2019年全球黃金價(jià)格走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)程度并不高。

上述報(bào)告顯示：“在最近幾年，盡管美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至過(guò)去幾十年歷史最低水平，但無(wú)論美國(guó)名義通脹率還是核心通脹率，都處于非常穩(wěn)定的水平。因此，通脹率變化不是最近幾年黃金價(jià)格變動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。2019年全球黃金價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)呈現(xiàn)出驚人的負(fù)相關(guān)。10年期國(guó)債收益率走勢(shì)的三階段恰好與黃金價(jià)格走勢(shì)的三階段一一對(duì)應(yīng)。”

國(guó)債有國(guó)家信用做保障，通常是最可靠、風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)，持有國(guó)債獲得的收益，可以近似地看作資金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，也是金融資產(chǎn)定價(jià)和計(jì)算投資機(jī)會(huì)成本的基石。如果一筆投資獲得的收益連國(guó)債收益率都不如，那么這筆投資就不值得。

平安證券研報(bào)表示：“黃金作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，具有在不確定性加劇的環(huán)境中保值增值的特點(diǎn)。因此，當(dāng)全球不確定性顯著上升時(shí)，黃金價(jià)格也可能因此上漲。”

避險(xiǎn)需求卷土重來(lái)

12月3日深夜，美股開(kāi)盤(pán)之后，暴跌逾400點(diǎn)，創(chuàng)2個(gè)月最大跌幅，三大股指均跌超1%。隨后，道指跌超450點(diǎn)，成分股中，高盛和蘋(píng)果領(lǐng)跌，跌2.7%，卡特彼勒、英特爾、美國(guó)運(yùn)通均跌超2%；芯片類股集體下跌，高通、美光科技跌超3%。

衡量市場(chǎng)恐慌程度的CBOE波動(dòng)率指數(shù)（VIX）創(chuàng)7周新高，一度暴漲近20%。

歐洲市場(chǎng)也是全線下跌，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)收跌1.72%，報(bào)7160.60點(diǎn)；法國(guó)CAC40指數(shù)收跌1.03%，報(bào)5727.04點(diǎn)；歐洲斯托克50指數(shù)收跌0.45%，報(bào)3610.25點(diǎn)。僅德國(guó)DAX指數(shù)和意大利富時(shí)指數(shù)微漲0.18%和0.03%。

據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普12月2日在社交媒體發(fā)文稱，巴西和阿根廷兩國(guó)貨幣大幅貶值，這對(duì)美國(guó)農(nóng)民不利。他表示美國(guó)將立即“恢復(fù)”對(duì)巴西和阿根廷鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅。

昨晚受貿(mào)易局勢(shì)緊張影響，黃金突然上破1470美元關(guān)口，刷新近期的新高。昨夜開(kāi)盤(pán)，美股黃金股走高，Harmony Gold Mining Company（HMY.N）漲8.45%，Sibanye Gold（SBGL.N）漲6.81%，金田（GFI.N）漲5.11%，巴里克黃金（GOLD.N）漲2.43%。

明年黃金有牛市嗎？

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明說(shuō)：“我們認(rèn)為，2020年，黃金價(jià)格難以延續(xù)2019年的上漲態(tài)勢(shì)。但是考慮到上述關(guān)鍵變量走勢(shì)，黃金價(jià)格大幅下跌的概率也不高，更可能呈現(xiàn)出大幅震蕩的態(tài)勢(shì)。”

張明說(shuō)的“關(guān)鍵變量”是：美國(guó)通貨膨脹率、美國(guó)實(shí)際利率、美元匯率以及金價(jià)與美國(guó)CPI的比率。

張明判斷，在2020年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的下行空間明顯不如2019年。在2019年年初，美國(guó)10年期國(guó)債收益率高達(dá)2.8%，而目前僅為1.8%左右。2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望溫和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期國(guó)債收益率較難突破1.5%左右的歷史最低水平。這意味著2020年10年期美債收益率下行區(qū)間難以超過(guò)30個(gè)bp。

2019年黃金價(jià)格大漲的最重要原因是美國(guó)長(zhǎng)期利率下行，在美國(guó)國(guó)債收益率下跌空間有限的判斷之下，黃金從邏輯上看似乎難以延續(xù)2019年的上漲態(tài)勢(shì)。

張明寫(xiě)道：“在2020年，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性有望適度緩解。隨著美國(guó)大選時(shí)點(diǎn)臨近，我們認(rèn)為特朗普與中國(guó)達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，暫時(shí)緩和美伊沖突，集中力量處理國(guó)內(nèi)問(wèn)題的概率更高。”

金價(jià)的變化將影響企業(yè)利潤(rùn)，特別是黃金作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的企業(yè)。

尷尬：金價(jià)漲并沒(méi)有帶來(lái)利潤(rùn)

金價(jià)構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)環(huán)境，黃金有明顯的波動(dòng)周期，自然會(huì)影響到上市公司利潤(rùn)，黃金概念股的走勢(shì)對(duì)金價(jià)非常敏感。申萬(wàn)行業(yè)分類的黃金板塊，A股包括13家上市公司。

首先，黃金和多種有色金屬礦伴生，黃金這個(gè)行當(dāng)屬于有色金屬行業(yè)，自然受整個(gè)行業(yè)的周期影響。

受消費(fèi)轉(zhuǎn)暖、環(huán)保趨嚴(yán)及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響，在貿(mào)易摩擦持續(xù)且難以降溫的背景下，有色金屬行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)明顯回落?！?019中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2018年規(guī)模以上有色金屬企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入54289億元。同比增長(zhǎng)8.8%；利潤(rùn)1855億元，同比下降6.1%。這構(gòu)成了黃金A股業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的大前提。

其次，從2019年前三季度來(lái)看，每股收益為正的公司只有9家，有4家公司每股收益是負(fù)數(shù)。從扣非凈利潤(rùn)指標(biāo)看，前三季度利潤(rùn)表現(xiàn)最好的是紫金礦業(yè)，扣非凈利潤(rùn)為27.53億元。山東黃金扣非凈利潤(rùn)9.34億元，銀泰黃金扣非凈利潤(rùn)6.52億元。

營(yíng)業(yè)收入排在前三的中金黃金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人唏噓，利潤(rùn)同比下降了31.98%。雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入266.87億元，同比增加了6.67%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有7.93億元，特別是扣非凈利潤(rùn)只有1.77億元。

從利潤(rùn)增速上看，即便是扣非凈利潤(rùn)的“一哥”，紫金礦業(yè)利潤(rùn)同比還是下降了10.34%。整個(gè)行業(yè)雖然享受著黃金漲價(jià)帶來(lái)的利好，但是這種利好并沒(méi)有轉(zhuǎn)換成看得見(jiàn)的利潤(rùn)。黃金這個(gè)周期性行業(yè)又到了風(fēng)起的時(shí)刻？這個(gè)判斷還沒(méi)有切實(shí)的證據(jù)支撐。

《2019中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，從財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展能力、市場(chǎng)表現(xiàn)五個(gè)方面，中聯(lián)研究院等機(jī)構(gòu)對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，選出了有色金屬十強(qiáng)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，黃金十三只個(gè)股里面有兩只名列其中，分別是銀泰黃金和紫金礦業(yè)，分列有色金屬十強(qiáng)的第一和第八。