每經(jīng)記者 聶虹    每經(jīng)編輯 葉峰    

iMoneynet周三公布的貨幣基金報(bào)告顯示，截至7月23日的一周，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模激增289.4億美元，達(dá)到3.24萬(wàn)億美元，創(chuàng)2010年1月以來(lái)新高。此外，路透社報(bào)道表示，自2018年底以來(lái)，已有2690億美元流向貨幣基金。

一方面，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金今年來(lái)超2600億美元的流入，推動(dòng)其走出九年半新高。另一方面，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金卻出現(xiàn)了數(shù)量規(guī)模雙降。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，國(guó)內(nèi)貨幣基金資產(chǎn)凈值為72327.24億元，較2018年底的75888.86億元，今年上半年減少了3561.62億元。若按照2018年9月底貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模82447.25億元的歷史最高點(diǎn)計(jì)算，至今已縮水超萬(wàn)億元。同樣是貨幣基金，美國(guó)貨基和中國(guó)貨基有什么不同，規(guī)模為何會(huì)出現(xiàn)反向變動(dòng)？在當(dāng)前規(guī)?？s水的情況下，浮動(dòng)凈值型貨基會(huì)成為新一輪的增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？

持續(xù)流入 美國(guó)貨基持續(xù)上漲至3.24萬(wàn)億美元

美國(guó)是貨幣市場(chǎng)基金的起源地，貨幣基金出現(xiàn)后，包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家都相繼推出了本國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金。國(guó)際投資基金協(xié)會(huì)（IIFA）數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度，全球貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模達(dá)到6.16萬(wàn)億美元，占到全球基金的12.32%，較2018年末上漲了1.23%。

從各國(guó)的發(fā)展來(lái)看，美國(guó)仍然是貨幣基金規(guī)模最大的國(guó)家，其一季度末規(guī)模為3.08萬(wàn)億美元，占到全球貨幣基金市場(chǎng)的50%左右。而歐洲和中國(guó)是僅次于美國(guó)的地區(qū)和國(guó)家，一季度末貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模分別為1.41萬(wàn)億美元和1.17萬(wàn)億美元。。

從絕對(duì)的規(guī)模數(shù)量上看，中國(guó)的貨基規(guī)模占到亞太區(qū)的80%以上，高于任意一個(gè)歐洲國(guó)家，但和美國(guó)相比，尚未達(dá)到其一半規(guī)模。然而，要論貨幣市場(chǎng)基金占本國(guó)基金的比重，中國(guó)卻又遠(yuǎn)高出美國(guó)好幾倍。IIFA數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，美國(guó)貨幣基金占美國(guó)基金市場(chǎng)的13.37%，而中國(guó)的貨幣基金占中國(guó)基金市場(chǎng)的比例則達(dá)到60.62%。

中國(guó)貨幣基金除了量小比重高，規(guī)模趨勢(shì)也和美國(guó)較為不同。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)貨幣基金今年以來(lái)已有2600億美元的流入，而中國(guó)貨幣基金上半年卻是超3500億元人民幣（按照今日匯率，約509億美元）的縮量。其實(shí)，這一反向變化在2018年就已現(xiàn)端倪。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）發(fā)布的《美國(guó)基金業(yè)年鑒（2019）》顯示，全世界貨幣市場(chǎng)基金的凈銷售量由2017年的5980億美元大幅下降至2018年的780億美元，出現(xiàn)銳減的原因主要是因亞太地區(qū)貨幣基金的銷量變化：2018年亞太地區(qū)的貨幣市場(chǎng)基金由2017年同期4040億美元的凈流入變?yōu)?90億美元的凈流出，而亞太地區(qū)貨幣基金的銷量主要由中國(guó)投資者主導(dǎo)。ICI分析認(rèn)為，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的收益率與銀行存款利率之間的利差，從2017年末的3.1%縮減至2018年末的1.9%，導(dǎo)致貨幣基金的投資需求大大縮減。

另一方面，美國(guó)貨幣基金的凈銷售量，從2017年的1170億美元增長(zhǎng)至2018年的1820億美元。ICI分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策后，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金比其他的現(xiàn)金管理投資更具有吸引力。同時(shí)，在2018年美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨于平緩，投資者為了最小化利率風(fēng)險(xiǎn)傾向于選擇貨幣市場(chǎng)基金和短期債券基金。此外，對(duì)于美國(guó)貨幣基金今年以來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)，路透社報(bào)道認(rèn)為，主要是美國(guó)和其貿(mào)易伙伴之間的沖突，及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，讓一些投資者更偏好于現(xiàn)金管理工具。

量“小”比重高 國(guó)內(nèi)貨基規(guī)模9個(gè)月縮水萬(wàn)億

雖然中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步晚，其發(fā)展速度卻十分迅猛。過(guò)去5年里中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模增長(zhǎng)了8倍，在全部資金規(guī)模中的占比由2013年末的26%上升至2018年末的60%。至2018年末中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金已達(dá)1.17萬(wàn)億美元，緊隨美國(guó)和歐洲位居世界第三。

都是貨幣基金，為何同一時(shí)間一方快速增長(zhǎng)，一方縮水嚴(yán)重？

融通基金固定收益部總經(jīng)理趙小強(qiáng)表示，今年上半年國(guó)內(nèi)貨基規(guī)模明顯縮減主要有兩方面原因，一是今年A股市場(chǎng)表現(xiàn)較好，整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也相對(duì)提升。二是貨基收益率持續(xù)走低。投資者出于資產(chǎn)配置的考慮，可能會(huì)選擇同期收益更高的替代產(chǎn)品。比如同樣具有波動(dòng)小、流動(dòng)性好等特點(diǎn)的短債基金，以及銀行理財(cái)重點(diǎn)推出的短期類貨幣理財(cái)產(chǎn)品等。而美國(guó)市場(chǎng)面臨的情況和我們正好相反，上半年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，美國(guó)股市處于高位，導(dǎo)致部分投資者選擇獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)而將資產(chǎn)配置為低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金和債券型基金。

除了收益來(lái)帶的一系列影響外，盈米基金研究總監(jiān)靖軒認(rèn)為，每日1萬(wàn)元贖回額度要求一定程度上限制了貨幣基金便利性。與此同時(shí)，目前每家基金公司都有貨基的規(guī)模上限，要跟自己家的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，這些也是今年以來(lái)貨基規(guī)模明顯縮水的原因。

雖然相比于美國(guó)貨幣基金，國(guó)內(nèi)貨基看上去量“小”比重高，但趙小強(qiáng)認(rèn)為，中美之間絕對(duì)數(shù)額和相對(duì)比例的差距本身就有金融發(fā)展階段和金融規(guī)模差異的原因，不能簡(jiǎn)單的直接對(duì)比。另一基金業(yè)內(nèi)固收投資人士對(duì)此表示認(rèn)同，其認(rèn)為貨幣基金看上去占比高，主要是其他幾類基金的規(guī)模還有待提高，而這背后可能還是投資者的結(jié)構(gòu)和投資理念有關(guān)，所以中國(guó)資管業(yè)的結(jié)構(gòu)沒(méi)辦法直接和美國(guó)比，兩個(gè)的發(fā)展路徑可能還是不太一樣的。

對(duì)當(dāng)前貨基規(guī)模放緩，趙小強(qiáng)認(rèn)為，在金融去杠桿背景下，監(jiān)管層對(duì)日益龐大的貨幣基金態(tài)度趨嚴(yán)，在資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管框架下，貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理框架也在進(jìn)一步完善，相關(guān)配套措施的出臺(tái)也使得貨幣基金運(yùn)作、管理更加規(guī)范，因此對(duì)于貨幣基金的長(zhǎng)期健康發(fā)展也有裨益，但短期來(lái)看會(huì)有一些壓力。

近日首批浮動(dòng)凈值型貨幣基金獲批，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣基金市場(chǎng)而言，這會(huì)是一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？有固收投資人士認(rèn)為浮動(dòng)凈值型貨幣基金有一定的市場(chǎng)需求，現(xiàn)在貨基有一些資本計(jì)提的要求，基金公司對(duì)機(jī)構(gòu)申購(gòu)貨基的限制相對(duì)比較多，浮動(dòng)凈值型貨幣基金的限制會(huì)小一些，機(jī)構(gòu)會(huì)比較喜歡。趙小強(qiáng)則表示，市值法貨幣基金的推出是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了防止貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)而做出的正確決定。從推出的政策意圖看，市值法貨幣基金的凈值反映所投資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，所以大大降低了成本法貨幣固有的凈值與市價(jià)背離引起的估值風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，市值法貨幣基金減少了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于投資者而言，這類新產(chǎn)品增加了凈值波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，認(rèn)知和接受程度略差于傳統(tǒng)成本計(jì)價(jià)型貨幣。因此，其并不認(rèn)為這類產(chǎn)品會(huì)成為貨幣基金新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)