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隔夜和今晨，紐約和上海期貨市場上，以佛系著稱的白銀期貨價格突然相繼爆發(fā)。

截至7月18日，COMEX白銀期貨連續(xù)第五日走升，價格突破16美元/盎司，創(chuàng)近一年來新高；上期所滬銀期貨主力一度突破3900元/千克。

年初以來滬銀期貨主力連續(xù)合約走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

受銀價大漲刺激，7月18日白銀股全線大漲，盛達(dá)礦業(yè)開盤接近漲停，金貴銀業(yè)、豫光金鉛盤中漲逾8%，銀泰資源一度漲超6%。

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金銀比近期突破90，接近1990年歷史最高水平100。由于金銀比修復(fù)的預(yù)期，投資者對這一天早已有所預(yù)期，有超級玩家兩年前便已布局。

被逼出來的暴漲

“驚喜來得太突然。”一位資深貴金屬投資人士告訴中證君（ID：xhszzb），以往無論在避險行情還是基本面利好消息下，白銀價格常常表現(xiàn)得“無動于衷”，可以說是貴金屬中“扶不起的劉阿斗”。最近，金銀比接近歷史最高水平的表現(xiàn)，讓退無可退的白銀君終于“牛”了一把。

如此看來，以佛系著稱，“能不漲就不漲”的白銀價格近日的暴漲行情，實(shí)屬被將金銀比打到歷史高位的黃金“大哥”逼出來的。

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黃金市場6月份以來的強(qiáng)勢表現(xiàn)有目共睹。分析人士指出，黃金價格的看漲突破現(xiàn)已得到確認(rèn)，除了持倉報告暗示黃金期貨市場上行潛力受限之外，所有指標(biāo)均為金市亮起綠燈。

與此同時，連續(xù)上漲突破多個阻力位的黃金價格讓貴金屬市場的一大指標(biāo)走到了拐點(diǎn)：金銀比近期突破90，接近1990年歷史最高水平100。

所謂金銀比，是指以當(dāng)前市場價格來算，一盎司黃金對應(yīng)多少盎司的白銀。據(jù)研究人士統(tǒng)計，自1974年以來，金銀比的平均值為55：1，即每盎司黃金約等于55盎司白銀。過去45年間金銀比的波動區(qū)間為15.47到93.18。當(dāng)金銀比高于平均值時，說明銀價相對金價偏低，未來有望以“銀價漲幅大于金價漲幅”的形式修復(fù)。通常，金銀比突破55之后，白銀價格上漲的概率也隨之增加。

華泰證券研究指出，自1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價格和白銀價格比例(金價/銀價)的波動率開始顯著提升。

“我們根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)統(tǒng)計了1950年1月至2019年5月13日期間現(xiàn)貨黃金價格和現(xiàn)貨白銀價格的比例達(dá)到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調(diào)期間(幅度18%以上，共17個階段)金銀價格走勢變化，發(fā)現(xiàn)所有階段中，當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后，無一例外，均是白銀價格漲幅大于黃金價格漲幅；17個階段中，白銀漲幅均值為98%，黃金為16%。”

財富證券分析師周策表示，白銀是黃金的影子。白銀和黃金同為貴金屬，白銀兼具了黃金的金融屬性，從1968年以來兩者的價格的相關(guān)系數(shù)為0.905。從金融屬性角度分析，白銀和美元指數(shù)、美國實(shí)際利率從邏輯上具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我們對黃金的價格看漲的邏輯下，疊加目前金銀比處于歷史高位，白銀有較強(qiáng)的價格上漲動力。從黃金和白銀價格變動時間上，并未有明顯的先后順序；從歷次的兩者價格的周期看，白銀比黃金的價格彈性大。

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早有玩家押注上漲

不斷攀升至歷史高位的金銀比，從側(cè)面說明白銀價格已經(jīng)被市場嚴(yán)重低估，同時也印證了白銀多年以來的尷尬地位。

雖然與黃金同屬貴金屬之列，白銀的投資魅力似乎一直以來都較前者黯淡許多，以至一些金融投資者甚至遺忘了這個投資品的存在。宏觀避險需求刺激下，其漲幅往往不及黃金。就算加上其特有的工業(yè)屬性這一大利好，其長線漲幅也并不突出。

世界白銀協(xié)會預(yù)計，與白銀直接相關(guān)的應(yīng)用便是新能源發(fā)電及新能源汽車板塊。白銀的需求前景將隨著新能源的發(fā)展而走向光明。但基于該邏輯長線買入白銀資產(chǎn)的投資者似乎仍未從中獲得預(yù)期中的回報。

眾所周知，白銀具有金融屬性及工業(yè)屬性兩大特征，二者分別代表宏觀面與基本面兩大邏輯。與黃金相比，白銀資產(chǎn)的金融屬性相對較弱，工業(yè)屬性更強(qiáng)。但黃金的市場規(guī)模大于白銀，全球各國央行近年來一直是黃金的凈買家。宏觀避險行情中，白銀表現(xiàn)也每每不如人意。在黃金大開大合的走勢映襯之下，白銀的投資地位顯得頗為尷尬。

例如，當(dāng)金價在6月大漲8%，升逾每盎司1400美元達(dá)到七年高點(diǎn)時，銀價只上漲了5%。

但時來運(yùn)轉(zhuǎn)，研究人士廣泛認(rèn)為，居于高位的金銀比是當(dāng)前白銀最可靠的買入信號之一。根據(jù)比較，目前的金銀比已經(jīng)高于2008年-2009年金融危機(jī)期間出現(xiàn)的最高值，隨著這一指標(biāo)向正常區(qū)間修復(fù)，且黃金價格大概率不會大跌的情況下，只有白銀價格大幅上漲這一路徑行得通。

并非所有人都對白銀投資嗤之以鼻。從2017年3月份開始，白銀市場似乎就出現(xiàn)了巨型玩家的身影，押注白銀價格的上漲。

據(jù)報道，最近兩年多來的白銀持倉數(shù)據(jù)背后隱藏了一個奇怪的現(xiàn)象：一方面，TOP4交易商的白銀凈多頭倉位自2017年3月以來穩(wěn)步增長，并在今年達(dá)到歷史新高；另一方面，TOP5-8名交易商(用TOP8數(shù)據(jù)減去TOP4得到)的數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出強(qiáng)烈賣出白銀期貨的趨勢。

Goldmoney專欄作家AlasdairMacleod指出，這種詭異的情況還是歷史上第一次出現(xiàn)。從紐約商品交易所的交易邏輯來看，TOP8交易商中任何一家都不會與另外7家出現(xiàn)數(shù)量如此龐大且方向相反的持倉。這只能說明市場中出現(xiàn)了一個巨型玩家。也就是說，在TOP4中有一家大量買進(jìn)多單，另外三家仍然站在空頭這一邊。規(guī)模如此龐大的持倉不可能來源于大型的投機(jī)機(jī)構(gòu)，更可能是某個對白銀有實(shí)際制造需求的實(shí)體，通過買入看多期權(quán)對沖未來價格上升的風(fēng)險。而且這個預(yù)設(shè)中的“超級玩家”，從2017年3月就開始布局了。

白銀股將受提振

展望后市，在白銀價格彈性釋放期間，有分析人士認(rèn)為，白銀股或同步走強(qiáng)。

財通證券分析指出，未來半年貴金屬價格上行期間，白銀的價格彈性將強(qiáng)于黃金的價格彈性，更具投資價值。A股上市公司中，金貴銀業(yè) 2018年白銀產(chǎn)量1571噸，位居全球白銀企業(yè)前列，是我國白銀生產(chǎn)出口的重要基地之一。銀泰資源子公司玉龍礦業(yè)是目前國內(nèi)礦產(chǎn)銀（含量銀）最大的單體礦山之一。

不過，周策表示， 白銀標(biāo)的股價尚需鉛鋅產(chǎn)品的催化。

他認(rèn)為，對于A股的白銀標(biāo)的，由于大多和鉛鋅伴生，從企業(yè)毛利角度，需要考慮鉛鋅的價格周期。從歷史上看，每次白銀行情啟動時，鉛鋅均處于上升周期。預(yù)計全球的基欽周期有望在下半年迎來新的周期起點(diǎn)，需求端有望邊際轉(zhuǎn)暖，同時帶動鉛鋅等價格止跌反彈，利好 A 股白銀標(biāo)的。建議關(guān)注銀泰資源、興業(yè)礦業(yè)、盛達(dá)礦業(yè)等。

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鑒于金市的重要破位，部分分析師指出，黃金股和白銀股將繼續(xù)。但金股和白銀股極具波動性，因此不排除在未來6-12個月繼續(xù)上漲的途中出現(xiàn)一些急劇拋售。

此外，有大宗商品研究人士指出，黃金價格上漲背后，一些對大類資產(chǎn)走勢有引導(dǎo)作用的指標(biāo)可能隨之發(fā)生變化，除了金銀比，還有金油比，銅金比等，在金價大幅波動期間，要及時關(guān)注這類宏觀指標(biāo)的動向。

來源：中國證券報 張利靜