今年以來，“國資系”在A股市場開啟大手筆、高頻率掃貨模式。

截至目前，包括國資委、地方政府、中央事業(yè)單位在內(nèi)的“國資系”主體正在參與或已經(jīng)完成了20余家A股上市公司的控制權(quán)交易！而這一數(shù)量在年底之前還將進(jìn)一步上升。

證券時(shí)報(bào)表示，本輪“國資系”的頻繁入主，與“去杠桿”和股市調(diào)整所帶來的民企資金鏈緊張以及由此衍生的債務(wù)難題密切相關(guān)。

而中國證券報(bào)更是表示，國有資本，尤其是地方國資成為A股殼市場的重要力量。但無法忽視的是，包括機(jī)制激活等在內(nèi)的諸多后續(xù)難題仍亟待解決。

質(zhì)地當(dāng)先空殼無緣

2018上半年，一輪去杠桿浪潮推動(dòng)下，社會(huì)融規(guī)模暴跌2.03萬億，截止6月29日收盤，上證指數(shù)已從1月最高點(diǎn)暴跌了20%，多只個(gè)股數(shù)次閃崩。

而反觀當(dāng)下，在去杠桿告一段落步入穩(wěn)杠桿階段，已有20余家A股上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移至國資，總市值超過1200億元。國有資本，尤其是地方國資成為A股市場資產(chǎn)重組的重要力量。

國資頻頻出手，一方面幫助上市公司紓解了流動(dòng)性困難和債務(wù)壓力，而另一方面，對(duì)于國企平臺(tái)來說又完成了產(chǎn)業(yè)布局，可謂雙贏。

只不過，國資在“買買買”的過程中更加慎重。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者整理發(fā)現(xiàn)，本輪國資系參與民營公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，主要包括兩大類型：

第一類民營方相對(duì)主動(dòng)，以三聚環(huán)保為例，公司利潤規(guī)模較大，應(yīng)收賬款也屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司通過海淀國資委的入主，除了有望迎來品牌背書、資金扶持等支援外，還將結(jié)束公司自2002年以來一直沒有實(shí)際控制人的歷史。

第二類則相對(duì)被動(dòng)，以科陸電子為例，公司控股股東饒陸華籌劃10億元轉(zhuǎn)讓1.52億股股份給深圳國資系公司，就被市場認(rèn)為與化解其大比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

分化雖在，共性卻更為明顯。“質(zhì)地優(yōu)良”成為國資接盤的最主要考量目標(biāo)！而那些被游資頻繁炒作而無實(shí)際業(yè)績做支撐的“空殼概念股”也絕對(duì)入不了國資的眼。

（圖片來源:投實(shí)整理）

國資大筆收購股公司控制權(quán)，也進(jìn)一步體現(xiàn)了國資公司這幾年在運(yùn)作思路上出現(xiàn)了巨大變化。

根據(jù)中國證券報(bào)采訪相關(guān)業(yè)內(nèi)人士指出，近來國資委層面給予國資公司一定收購上市公司的指標(biāo)，促使國資公司在并購市場上活躍起來。

同時(shí)，政策面近來出現(xiàn)積極變化。國務(wù)院在7月發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》,在制度層面進(jìn)一步掃清了國改障礙。

民企的淡淡憂傷

無論是被所謂的大環(huán)境“誤傷”，還是真的承受不起資金鏈斷裂而陷入困境，不少民營企業(yè)的控制權(quán)都有亟待“脫手”的跡象。

融資難幾乎是所有民營企業(yè)都會(huì)面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)。拿到資金的會(huì)擔(dān)心在艱難大環(huán)境下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，沒有拿到資金的更是為企業(yè)以后擴(kuò)張而愁眉不展。

可交換債、員工持股計(jì)劃、兜底協(xié)議，上市公司變著法子進(jìn)行密集的資本運(yùn)作，雖然從財(cái)報(bào)來看，現(xiàn)金流情況一片向好，甚至多達(dá)數(shù)十億元的募集資金都趴在賬上，但是大股東并不具備先得優(yōu)勢(shì)，一旦操作不當(dāng)就會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂的境況。

相比而言，國資的資金和融資優(yōu)勢(shì)都更為明顯，這也助力地方國資頻頻出手接盤上市公司控制權(quán)成為最大贏家。

此外，除了企業(yè)自身發(fā)展的問題外，前期高杠桿則是導(dǎo)致部分民營企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的另一關(guān)鍵因素。

民營企業(yè)具有相對(duì)靈活的決策機(jī)制，他們可以通過股權(quán)質(zhì)押、民間借貸等多種方式完成融資。然而，當(dāng)資產(chǎn)，尤其是短期資產(chǎn)已經(jīng)投了出去但尚未貢獻(xiàn)利潤和現(xiàn)金流的情況下，一旦遇到突發(fā)的金融收縮政策，便會(huì)遭遇機(jī)構(gòu)抽貸或類抽貸行為，這將直接斬?cái)嗥髽I(yè)資金回流路徑。

另一個(gè)無法忽視的痛點(diǎn)在于，滬指自今年1月的制高點(diǎn)后已經(jīng)狂跌了20%，深成指也自今年高點(diǎn)以來跌去26%，上市公司大股東頻頻爆倉，哀鴻一片。

買賣雙方都在打著各自算盤，賣家想解資金之急，買家則欲抄底拿殼。

越來越多的中小市值公司實(shí)際控制人變更，究其原因，并不是公司經(jīng)營出了問題，而是大股東爆倉了，且在短時(shí)間內(nèi)補(bǔ)倉無望。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

國企：是撿了寶還“接盤俠”？

金一文化1元甩賣公司的新聞更是在A股市場炸開了鍋。

8月下旬，隨著控股股東碧空龍翔股權(quán)變更工商登記手續(xù)的辦理完畢并換發(fā)營業(yè)執(zhí)照，金一文化實(shí)控人正式變更為北京市海淀區(qū)國資委。

華融國信控股（深圳）有限責(zé)任公司也通過“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”的方式，僅花1.16億元就拿下創(chuàng)業(yè)板上市公司紅宇新材的控股權(quán)。

7月24日午間，贊宇科技公告，正商發(fā)展以3.6336億的價(jià)格直接受讓贊宇科技7.17%股權(quán)，同時(shí)3600萬元入伙永銀投資并出資承擔(dān)其3.65億元債務(wù)，獲得贊宇科技16.58%股權(quán)。

而贊宇科技在當(dāng)天收盤總市值38億元。也就是說，贊宇科技折價(jià)轉(zhuǎn)讓，正商發(fā)展只用了7.6億就拿下了A股上市公司控制權(quán)！

這不禁讓人聯(lián)想起去年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的寶萬之爭最后以深鐵入主而終結(jié)糾紛。

只不過，與當(dāng)年的轟轟烈烈相比，本輪國資系幾乎是以兵不血刃的方式“入主東宮”，手法可謂更為四兩撥千斤，惠而不費(fèi)。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科對(duì)此表示稱，這種方式之下，“國資系”相當(dāng)于撿了便宜?？梢栽O(shè)想，倘若國資一年前買入，上市公司“殼費(fèi)”還處于高位，但目前在退市制度尚無重大變化的前提下，國資實(shí)現(xiàn)了低位接盤，可見入主成本并不貴。

其更表示，在某些情況下，這并非意味著國資做的更好，恰恰是因?yàn)閲Y決策機(jī)制相對(duì)緩慢，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡，因此在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，反而客觀上帶來了優(yōu)勢(shì)。

華爾街見聞 作者 周明明