每經記者 孫嘉夏    每經編輯 任芷霓    

位于清楓創(chuàng)業(yè)園內的電子標準廠房D1 每經記者 孫嘉夏 攝

2008~2018年，上市十來年，從盈利到資不抵債，這是*ST德奧（002260，SZ）在資本市場留下的印記。

以小家電業(yè)務成功上市，到多次斥資收購境外通用航空資產最終留下“一地雞毛”，再到聯姻珍愛網不成的*ST德奧，或許將在今后又重回小家電領域。在6月5日晚間發(fā)布的關于年報問詢函回復的公告中，*ST德奧稱，預計未來不會再有新的重大虧損產生，公司的經營績效將由小家電業(yè)務提供支撐。

10年資本市場沉浮，如今的*ST德奧走到了退市邊緣。6月5日晚，*ST德奧公告稱，因公司2017年度經會計師事務所審計的凈資產為負值，如未來公司未能改善經營業(yè)績，將會被交易所實施暫停上市甚至退市措施。

從賣小家電到造直升機

*ST德奧（002260，SZ）原名伊立浦，于2008年在深交所中小板上市。當時，公司主營電飯煲、電烤爐等小家電產品，在國際小家電市場上，擁有較好的客戶資源區(qū)域優(yōu)勢。

2008~2012年，公司實現扣非后凈利潤分別為1989.18萬元、虧損3789.12萬元、793.85萬元、699.66萬元和614.99萬元。業(yè)績平平之下，公司實控人決定轉讓上市公司的實際控制權。

2013年6月28日，上市公司公告稱，公司控股股東立邦（香港）實業(yè)有限公司（以下簡稱立邦香港）、第二大股東佛山市南海伊林實業(yè)投資有限公司（以下簡稱南海伊林）、第三大股東佛山市南海伊拓投資有限公司（以下簡稱南海伊拓）分別與北京市梧桐翔宇投資有限公司（以下簡稱梧桐翔宇）簽署了《股權轉讓協(xié)議》，股權轉讓價格為8元/股。

股權轉讓完成后，梧桐翔宇持有上市公司24.66%股份，成為上市公司第一大股東，立邦香港持股比例為23.91%，南海伊林和南海伊拓的持股比例分別為5.22%和4.5%。由此，公司實際控制人也由自然人簡偉文變更為張佳運。

拿下上市公司之后，梧桐翔宇很快以其為平臺展開了一系列運作。

2013年10月18日，上市公司公告，稱其以99.14萬元的價格收購梧桐投資有限公司（以下簡稱梧桐投資）持有的東營梧桐德奧直升機有限公司（以下簡稱東營德奧）100%股權。其中，梧桐投資系梧桐翔宇的第一大股東。

在2013年9月4日召開的董事會會議上，公司審議通過了名為《關于公司進入通航直升機領域，研制新一代共軸雙旋翼直升機、無人機，全面提升公司核心價值的議案》。議案提出，因家電產業(yè)已經步入成熟穩(wěn)定的發(fā)展階段，公司擬在鞏固和提高現有小家電業(yè)務發(fā)展的基礎上，進入高端通用航空研發(fā)制造領域，發(fā)展共軸雙旋翼直升機、無人機產業(yè)。

上市公司為此制定了通用航空業(yè)務五年戰(zhàn)略規(guī)劃，提出至2018年在最安全的民用共軸直升機、無人機領域成為全球的制造商。這為之后上市公司一系列的“買買買”奠定了基調。

多次資本運作失利 

被上市公司收購時，東營德奧的財務數據顯示，公司2012年度和2013年1~8月均未實現營業(yè)收入，凈利潤分別為虧損2060.1元和虧損6535.52元。

而自東營德奧始，*ST德奧對于虧損資產的青睞，似乎成了其此后一系列收購的行動指標。

2014年5月20日，上市公司公告稱，擬收購瑞士MESA 85.6%股權，成交價格合人民幣2188.61萬元；與一名德國籍自然人達成一致意向，擬收購該自然人作為唯一所有者的SkyTRAC/SkyRIDER共軸雙旋翼直升機項目的全部技術資產和樣機，成交價格合人民幣2128.32萬元。財務數據顯示，在2013年度和2014年1月，MESA營業(yè)收入分別為24.64萬瑞士法郎和0瑞士法郎，凈利潤分別為虧損49.13萬瑞士法郎和虧損5.18萬瑞士法郎。當年年底，上市公司全資子公司ASR再以168.97萬元收購MESA7.38%的股份，并對MESA增資折合人民幣1887.64萬元。

2014年8月16日，公司稱擬收購梧桐投資所持有的R30共軸雙旋翼直升機資產包，交易價格為4500萬元，資產包中包括了ROTORFLY R-30直升機樣機、Rotorfly有限責任公司99.99%股權等。根據審計報告，Rotorfly 2013年度和2014年1~4月凈利潤分別為98.31萬元和虧損50.97萬元。

2015年8月6日，上市公司稱，在德國Magdeburg地方法院及破產管理人的監(jiān)督下，XtremeAir飛行器公司召開了債權人大會，達成了股權出售的一致意向，同意公司全資子公司Rotor Schmiede有限責任公司為合法中標的收購人，成交價格為360萬歐元，該交易金額包括了購買XtremeAir資產、業(yè)務以及所需償還的債務。

2016年3月11日，公司稱，與德國Gobler Hirth發(fā)動機有限責任合伙人公司、Hirth發(fā)動機技術及銷售有限責任公司（以下合稱Hirth）的實際控制人和其他股東達成了股權收購的一致意向，公司將以人民幣3222.99萬元價格收購前述兩家公司100%股權。被收購的兩家公司中，前者2014年度及2015年（未審計）的基本財務數據顯示，凈利潤分別虧損615.14萬元、473.17萬元，2015年12月31日的凈資產賬面價值為人民幣負1025.90萬元。后者2014年度及2015年12月31日的基本財務數據分別為盈利11.86萬元和虧損8.28萬元。

而在收購預案不斷發(fā)布的間隙，2015年7月2日，公司已將證券簡稱變更為“德奧通航”。

在進行收購時，上市公司曾對標的寄予厚望。如MESA和SkyTRAC/SkyRIDER共軸雙旋翼直升機收購項目，其稱，這“使得公司能迅速在產業(yè)鏈關鍵節(jié)點獲得核心競爭力，成為全球范圍內為數不多的同時擁有整機和尖端科技發(fā)動機兩大產業(yè)核心能力的標桿科技公司”。

但事實證明，上述收購均不成功。在時間僅剩半年的情況下，公司在2018年成為“最安全的民用共軸直升機、無人機領域的制造商”幾乎已無可能。“除了XtremeAir之外，其他的產品和品牌在業(yè)內其實沒有什么知名度。有些處于研發(fā)中，有些正在取證，所以其實它的市場是不穩(wěn)定的。一般來說，如果一個通航項目處于前期的研發(fā)，或者市場培育階段，那么它要賠錢的時間是比較長的，和經濟形勢或者團隊的經營能力其實關系不大。”一位通航業(yè)內人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

收購資產的同時，上市公司也試圖通過定向增發(fā)、配股的形式籌措資金，同樣沒有成功。對于融資受挫，公司曾將之解釋為“遭遇2015年股市暴跌和證券市場監(jiān)管調整等因素”。

打造通航概念不成，*ST德奧又曾試圖進入其他新業(yè)務領域。

2016年12月5日，*ST德奧開始停牌。多次延期復牌后，2017年8月，*ST德奧發(fā)布重大資產購買預案，擬收購珍愛網51%股權。上市公司稱，若收購完成，擬利用珍愛網超過1億名的有效實名注冊用戶，進行大數據分析和渠道重構，以幫助公司的電器設備業(yè)務和通用航空業(yè)務鎖定中高端客戶群體，推進小家電產業(yè)升級，完善通航產業(yè)鏈的服務銷售環(huán)節(jié)。不過，在停牌近一年后的2017年11月，*ST德奧又公告終止了此次重大資產重組事項。

缺乏造血能力的通航業(yè)務 

“*ST德奧的做法，屬于市值管理的一種手段，至于收購過來的這些公司，能否賺錢可能并不是最重要的事情。”上述通航業(yè)內人士認為。不過*ST德奧提升公司市值的做法難言成功，6月6日，*ST德奧收盤價為10.79元，股價僅余2015年牛市高峰時最高價63.99元（前復權）的約1/6。

《每日經濟新聞》記者梳理*ST德奧歷年營收發(fā)現，通航業(yè)務的收入至今仍僅占上市公司營業(yè)收入的較小一部分。在*ST德奧控股股東變化的2013年，其年報顯示，公司當年實現營業(yè)收入6.8億元，實現扣非后凈利潤為1812.48萬元。此時，公司的營業(yè)收入幾乎全部來自于小家電產品。

而在2013年下半年，*ST德奧開始投資共軸雙旋翼直升機、無人機等產品，介入通用航空業(yè)務領域。2014年年報顯示，公司當年實現營業(yè)收入6.91億元，扣非后凈利潤為679.84萬元。其中，通用航空業(yè)務被歸類為“高端裝備制造業(yè)”，顯示獲得4000萬元營業(yè)收入。

2015年，*ST德奧取得6.54億元營業(yè)收入，其中，通用航空業(yè)務的收入是1709.4萬元，但扣非后凈利潤卻出現了共計2302.78萬元的虧損；2016年，公司營業(yè)收入7.17億元，其中通用航空業(yè)務收入是3213.56萬元，扣非后凈利潤為虧損1003.48萬元；2017年，公司營業(yè)收入為7.61億元，其中通用航空業(yè)務收入為3161.92萬元，扣非后凈利潤繼續(xù)虧損，并擴大至5.39億元。

以此計算，從2014年到2017年，通用航空業(yè)務收入占*ST德奧營業(yè)收入的比重分別為5.79%、2.61%、4.48%和4.15%。
業(yè)務收入難以擴大，或許意味著公司的產品始終無法在市場競爭中立足。“如果想要馬上賺到錢，收購的項目應是成熟的產品。比如在歐美已經擁有一定的市場基礎的，甚至到了中國也能獲得消費者和通航公司認可的。”有通航業(yè)內人士指出。

6月5日晚間，*ST德奧在關于對公司2017年年報問詢函回復的公告中也稱，公司尚未形成穩(wěn)定的、規(guī)?；耐ê綐I(yè)務銷售。

事實上，*ST德奧的通航業(yè)務絕大部分收入來自于一家國有企業(yè)。

2015年1月14日，上市公司公告稱，公司全資子公司南通德奧斯太爾航空發(fā)動機有限公司（以下簡稱德奧斯太爾）與南通中奧蘇通生態(tài)園產業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱中奧公司）于2014年12月1日簽署了“通用航空發(fā)動機技術平臺-轉子發(fā)動機開發(fā)委托合同”，中奧公司委托南通斯太爾按照其總體要求及動力數據設計航空轉子發(fā)動機。

雙方協(xié)議的具體期限為三年，整體開發(fā)分三期進行，一期工作成果為“完成并交付發(fā)動機3D模型”、二期為“完成并交付工作圖紙”、三期則是“完成并交付發(fā)動機測試報告”，技術開發(fā)費用金額為6500萬元。

來自國資企業(yè)的收入，至今也仍是*ST德奧通航業(yè)務收入的主要來源。

在回復深交所2016年年報問詢函的公告中，*ST德奧曾介紹，公司通用航空業(yè)務2014~2016年主要的業(yè)績來源于2014年簽訂的《委托開發(fā)合同》，該合同分三年支付。因此，營業(yè)收入波動的原因主要是各期委托研發(fā)收入的金額變動。2014年，*ST德奧通用航空業(yè)務確認的營收是4000.85萬元，其中委托開發(fā)收入是4000萬元。2015年通用航空業(yè)務確認的營收是1709.40萬元，其中委托開發(fā)收入是1500萬元；2016年通用航空業(yè)務確認的營收是3213.56萬元，其中委托開發(fā)收入是1000萬元。

通航業(yè)務毫無起色，*ST德奧或許將把業(yè)務重心放回小家電產品。《每日經濟新聞》記者注意到，在*ST德奧董事會“關于非標準無保留審計意見涉及事項的專項說明”中提及，未來公司的業(yè)務將以小家電業(yè)務為主，不會因通航業(yè)務的投入再產生新的虧損。