每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 畢陸名    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

4月16日，央行在暫停公開市場操作一周時間后重啟逆回購。其中，14天期逆回購利率較上次漲5個基點至2.7%，上次該期限工具操作為3月19日，間隔近一個月。

14天期逆回購利率上調(diào)，業(yè)內(nèi)對此解讀稱是繼7天期逆回購利率上調(diào)的“補漲”。3月19日后央行暫停14天期逆回購操作，3月22日，公開市場操作利率對美聯(lián)儲加息有所反應(yīng)，當(dāng)日公開市場操作僅有7天期逆回購，但中標(biāo)利率上調(diào)5個基點至2.55%。

維護銀行體系流動性穩(wěn)定

本次總計1500億元逆回購操作中，7天期800億元，中標(biāo)利率2.55%，14天期700億元，中標(biāo)利率2.7%。

央行公告，此舉為對沖稅期、金融機構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金和央行逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，過去四周，公開市場操作處于連續(xù)凈回籠狀態(tài)，總計凈回籠5900億元。

從SHIBOR各期限品種歷史走勢來看，今年整體水平較去年均有下降，但依然保持歷史高位。3月下旬，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人指出，去年以來，貨幣市場利率持續(xù)高于公開市場操作利率，近期雖有所收窄但仍有不小的利差，7天期公開市場操作利率隨行就市小幅上行，反映了資金供求關(guān)系，可進一步收窄二者之間的利差，有利于增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導(dǎo)作用，也有利于市場主體形成合理的利率預(yù)期，約束非理性融資行為，對穩(wěn)定宏觀杠桿率可起到一定的作用。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，本次14天期公開市場操作利率上行是“補漲”。

華創(chuàng)證券屈慶團隊認(rèn)為，當(dāng)前流動性趨緊，警惕調(diào)整節(jié)奏快于市場預(yù)期。4月以來，資金面維持相對寬松，資金價格隨之回落，但上周開始，資金價格有企穩(wěn)之勢，銀行間質(zhì)押式回購利率隔夜、7天基本走平，跨月資金21天價格上升。本周公開市場到期少，僅為200億元，但繳稅、MLF到期以及利率債繳款仍會施壓流動性。

具體來看，一是繳稅，4月份需要進行年度清繳，需要補繳前一年稅額，考慮到去年企業(yè)盈利不錯，補繳規(guī)模會較多，預(yù)計會回收資金4000億元~5000億元左右；二是MLF到期3675億元，需要關(guān)注央行續(xù)作增量變化；三是利率債繳款，預(yù)計繳款規(guī)模1737億元。由此來看，與前兩周流動性平穩(wěn)不同的是，本周流動性可彈性較大，可以充分觀察央行對資金面態(tài)度。考慮到此前持續(xù)的公開市場凈回籠，央行貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，仍然維持穩(wěn)健中性，下周流動性收緊是大概率事件，資金價格也會隨之抬升，警惕流動性回收速度快于市場預(yù)期。

銀行負(fù)債成本或維持高位

4月13日，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘介紹了今年以來的貨幣政策操作。年初以來，人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，密切關(guān)注流動性形勢和市場預(yù)期變化，加強預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理。下一步，人民銀行將按照黨中央和國務(wù)院的戰(zhàn)略部署，繼續(xù)堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，既防止流動性偏松，也把握好金融調(diào)控的節(jié)奏和力度，防止流動性過緊。

從中長期來看，近期央行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會分論壇“貨幣政策正常化”的問答中表示，中國正繼續(xù)推進利率市場化改革。

屈慶團隊分析稱，這對銀行負(fù)債端成本并不樂觀，未來或?qū)⒄{(diào)高存款利率上浮限定，由于銀行存在提價攬儲的動機，執(zhí)行層面的實際存款利率上升，存款成本會抬升。此外，結(jié)構(gòu)性存款作為銀行新增負(fù)債資金來源，規(guī)模快速增長，成本持續(xù)抬升，也會導(dǎo)致綜合負(fù)債成本走高。因此，在銀行負(fù)債端壓力或進一步加劇情況下，資產(chǎn)端會主動尋求高收益資產(chǎn)，并不會倒掛購買債券，買債動力趨弱。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師牛播坤則指出，在存款爭奪大戰(zhàn)中，銀行負(fù)債端成本今年仍維持高位，甚至在后期資管新規(guī)等監(jiān)管規(guī)則落地后，利率市場化的過程從表外理財進一步回歸表表內(nèi)負(fù)債，銀行的綜合負(fù)債成本或?qū)⒗^續(xù)抬升；不能只看存單價格判斷綜合銀行的負(fù)債成本。展望后期，二季度流動性環(huán)境或比一季度更緊張，資金、以及存單價格的重新抬頭或?qū)⑼聘呦嚓P(guān)負(fù)債分項的成本，疊加存款和理財端負(fù)債的價格剛性，銀行整體負(fù)債成本或?qū)⒃俣壬弦啤?/p>