每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌

近期，伴隨著A股市場(chǎng)的深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整，圍繞IPO、監(jiān)管制度等焦點(diǎn)問(wèn)題出現(xiàn)了各種討論。新股發(fā)行是否應(yīng)該減速甚至?xí)和?？它與指數(shù)漲跌到底有沒(méi)有關(guān)系？嚴(yán)格監(jiān)管是否意味著打壓股市？注冊(cè)制是否應(yīng)該寫入正在修改的《證券法》？已經(jīng)被“妖魔化”的注冊(cè)制到底還搞不搞？

在股市下行時(shí)，有這些爭(zhēng)論都很正常，參與各方也都是本著讓中國(guó)資本市場(chǎng)良性發(fā)展的初衷建言獻(xiàn)策。既然出發(fā)點(diǎn)一致，我們不妨回眸海峽對(duì)岸的臺(tái)北股市的發(fā)展歷史。

同宗同源的臺(tái)北股市，當(dāng)時(shí)無(wú)論是從股市投機(jī)文化、投資者構(gòu)成，還是從法律傳統(tǒng)等角度，和今天的A股市場(chǎng)都很相似，臺(tái)北股市的發(fā)展改革對(duì)A股市場(chǎng)是很好的鏡鑒。

1990年，臺(tái)北股市經(jīng)歷了巨震，從12682點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)暴跌到2560點(diǎn)，只剩下一個(gè)零頭。結(jié)果大家請(qǐng)?jiān)?，希望監(jiān)管部門宣布未來(lái)一年之內(nèi)不批準(zhǔn)新股上市。當(dāng)時(shí)的監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人戴立寧親自在各地舉辦了7場(chǎng)座談會(huì)，把券商等市場(chǎng)參與方全部找來(lái)一起談，向大家解釋宣傳他的IPO理念：過(guò)分收緊IPO和再融資的結(jié)果實(shí)際上是妨礙了股市的發(fā)展，其實(shí)新股上市往往會(huì)創(chuàng)造更新的投資者。

后來(lái)他在媒體專訪中回憶：“我說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)需要改革，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)中破貨爛貨太多了?，F(xiàn)在非但不能停止上市，相反還要讓更多公司上市。一開(kāi)始很多人反對(duì)我的這些看法，但后來(lái)經(jīng)過(guò)差不多一年的時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)狀況發(fā)生了改觀，很多人又轉(zhuǎn)而贊揚(yáng)我。”

反觀A股市場(chǎng)，已經(jīng)經(jīng)歷了9次IPO暫停，新股發(fā)行往往為股市下跌“背鍋”。一旦行情下行，就有“為民請(qǐng)命”者慷慨陳詞“逼迫”監(jiān)管層減緩或者暫停IPO，給監(jiān)管層施加壓力。

IPO發(fā)行節(jié)奏應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)行情適度化，不搞IPO新股超發(fā)，也不應(yīng)迫于部分“專家”和投資者的輿論壓力而停發(fā)。

1988年，臺(tái)北股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券交易制度進(jìn)行了大規(guī)模修訂，開(kāi)始引入注冊(cè)制，使股票發(fā)行審核兼有核準(zhǔn)制和注冊(cè)制。在注冊(cè)制改革過(guò)程中，主管機(jī)關(guān)持之以恒地大力推動(dòng)，過(guò)渡緩慢而艱辛。起初只是引入注冊(cè)制的成份，隨后逐漸增加注冊(cè)制的比重，最終演化到完全采用注冊(cè)制，共歷時(shí)18年之久。

毋庸諱言，A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革現(xiàn)在存在很大爭(zhēng)議，就連寫不寫入正在修訂中的《證券法》也莫衷一是，現(xiàn)實(shí)中也不乏對(duì)注冊(cè)制的否定甚至“妖魔化”，似乎注冊(cè)制成為了市場(chǎng)禁忌，一談注冊(cè)制市場(chǎng)就噤若寒蟬。

我們應(yīng)有推進(jìn)注冊(cè)制的恒心，可以設(shè)置注冊(cè)制準(zhǔn)備期和過(guò)渡期。在過(guò)渡期內(nèi)，實(shí)行核準(zhǔn)制和注冊(cè)制的“雙通道制”，讓注冊(cè)制在一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)平穩(wěn)過(guò)渡。防止兩種極端傾向：急功近利地IPO新股超發(fā)，或者對(duì)注冊(cè)制諱莫如深。

戴立寧還有一個(gè)生動(dòng)的“果汁理論”：不同的投資人偏好不同，監(jiān)管部門不應(yīng)該把人們的口味格式化，而應(yīng)該把各種公司都提供給投資人，唯一的要求則是：必須做到信息公開(kāi)，就像果汁要標(biāo)明濃度一樣。

新股發(fā)行如何讓優(yōu)秀的公司脫穎而出，培育自己的偉大企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，讓國(guó)內(nèi)投資者分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的紅利，是一個(gè)呼吁多年而暫時(shí)還沒(méi)有解決的沉重話題。

騰訊、阿里、百度等標(biāo)桿企業(yè)紛紛“遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)”，阿里巴巴市值突破3000億美元；憑借3350億美元的市值，騰訊成為了港股市場(chǎng)最大的公司，貢獻(xiàn)了16%的恒生指數(shù)總市值。

讓優(yōu)秀公司脫穎而出，不少專家獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，例如讓全體投資者或者C類機(jī)構(gòu)投資者投票公選而優(yōu)先排隊(duì)，但資本的逐利性恐怕很快就會(huì)讓這樣的舉措變味。

蘋果、騰訊類的榜樣公司不是核準(zhǔn)制下發(fā)審委選出來(lái)的，而是在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搏殺出來(lái)的。

只有市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰、注冊(cè)制的大浪淘沙，才能真正讓優(yōu)秀公司脫穎而出。只有大開(kāi)大合的機(jī)制，才能誕生A股市場(chǎng)的偉大公司。

盡管目前創(chuàng)業(yè)板不斷下行，市場(chǎng)偏好發(fā)生改變，但以互聯(lián)網(wǎng)為首的新興產(chǎn)業(yè)依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具成長(zhǎng)性的行業(yè)，其高成長(zhǎng)、輕資產(chǎn)特性代表了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。在制定更加具有包容性、前瞻性的IPO政策之前，讓優(yōu)質(zhì)中概股回歸，無(wú)疑是一個(gè)暫時(shí)變通的較好對(duì)策。在嚴(yán)格控制單純的跨國(guó)際市場(chǎng)套利行為的同時(shí)，應(yīng)該選擇中概股中的優(yōu)秀公司回歸A股市場(chǎng)，讓真正的新經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)胚芽移植國(guó)內(nèi)。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）