在經(jīng)歷半年重整無果后，廣西有色金屬集團走上破產(chǎn)之路。

9月12日，廣西壯族自治區(qū)南寧市中級法院裁定廣西有色金屬集團終止重整程序，并宣告公司破產(chǎn)。這家控制礦產(chǎn)資源總量位居全國前列、擁有450萬噸/年選礦能力的礦企，成為首例銀行間市場債券發(fā)行人中破產(chǎn)清算的企業(yè)。

廣西有色破產(chǎn)清算，也揭開了產(chǎn)能過剩行業(yè)債務風險的冰山一角。

今年以來，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)頻現(xiàn)違約破產(chǎn)風險。渤海鋼鐵集團、中鋼、云煤化等都曾先后陷入債務風險和破產(chǎn)危機，給企業(yè)帶來流動性壓力。

行業(yè)下行中的周期“擠出效應”

“廣西有色很有影響力，曾經(jīng)也謀劃上市，但后來因為資產(chǎn)價格暴跌并沒有實現(xiàn)。”一位有色金屬行業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

廣西有色金屬集團旗下所屬企業(yè)23家，其中全資子公司11家，集團所屬三級企業(yè)達166家，集國有資產(chǎn)運營、礦產(chǎn)資源勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工等于一身，擁有錫、鋅、鉛、銻、稀土等多種礦資源。

去年以來，全球經(jīng)濟增速放緩、美元走強導致大宗商品價格進入熊市，有色金屬企業(yè)陷入經(jīng)營困境。

去年一季度，廣西有色資產(chǎn)負債率已達94%。公司財務合并報表顯示，截至2015年3月31日，負債合計為282.86億元，資產(chǎn)為302.28億元。到當年4月份，廣西有色此前發(fā)行的“14桂有色PPN003”、“13桂有色PPN001”和“13桂有色PPN002”均到期未能兌付。

據(jù)報道，破產(chǎn)重整清查審計后，廣西有色資產(chǎn)總額減少為42.86億元，負債總額則增加至92.9億元，所有者權益-50.05億元，資產(chǎn)負債率高達216.77%。

“破產(chǎn)對市場沖擊明顯，反向來看，這也不一定是件壞事。”前述業(yè)內(nèi)人士表示：“目前有色行業(yè)整體面臨壓力，從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，有些企業(yè)嚴重虧損，有些經(jīng)營尚可，在下行周期里，高成本企業(yè)肯定會先被擠出，廣西有色可能是這輪有色企業(yè)破產(chǎn)的第一槍。”

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，108家有色上市公司中，14家企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過70%，2家企業(yè)超過90%；有24家企業(yè)半年報凈利潤虧損，4家企業(yè)虧損超過1億元。

債轉(zhuǎn)股或拯救違約企業(yè)

從去年底以來，鋼鐵有色行業(yè)幾乎成了破產(chǎn)違約重災區(qū)，背后共因是產(chǎn)能結構性過剩、企業(yè)長期低效落后運行。去年10月，“10中鋼債”實質(zhì)性違約，成為首家發(fā)生債券違約的鋼鐵央企。今年3月27日，東北特鋼短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構成實質(zhì)性違約。

債券違約、進入破產(chǎn)重組成了這些風險企業(yè)的“常規(guī)劇本”，而高資產(chǎn)負債率是其共同特征。近幾年來，東北特鋼資產(chǎn)負債率一直高達85%左右，短期債務占比近70%。

不過，今年以來行業(yè)高企的負債率已經(jīng)有所緩解。中債資信統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負債率由3月66.7%下降近1個百分點至7月的65.8%，有色行業(yè)整體資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，由2016年3月64.6%的高點下降1.4%至7月的63.2%。

“受近期企業(yè)經(jīng)營改善的有利影響，今年3至7月鋼鐵和有色行業(yè)的整體負債水平均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從歷史上看仍處于較高水平。”中債資信工商企業(yè)專業(yè)信評委主任姜克向記者表示。

先后曝出違約事件也給鋼鐵有色企業(yè)帶來融資壓力。姜克說：“盡管企業(yè)盈利有所改善，但在高杠桿水平下內(nèi)部流動性仍然偏緊；由于處于產(chǎn)能過剩行業(yè)，經(jīng)營前景較不確定，銀行、債券市場等外部融資環(huán)境也較為惡劣。”

目前，陷入破產(chǎn)風險的中鋼集團、渤海鋼鐵等重整方案陸續(xù)出爐。國企債券違約處置主要分為三種：第一，企業(yè)實施債務重組，包括債轉(zhuǎn)股、債務延期等方式；第二，實施破產(chǎn)清算；第三，企業(yè)通過抵押資產(chǎn)、擔保、借債等方式再融資。

具體來看，近期方案獲批的中鋼集團成為此輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家國企。“從對經(jīng)濟的影響來看，債轉(zhuǎn)股對于經(jīng)濟的沖擊小于企業(yè)的破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算對經(jīng)濟的沖擊較大，從政府角度而言，更傾向于對企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。”姜克指出。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有財產(chǎn)擔保的債權較股權具有更高的清償率，同時債務重組方式下債權人債務得到清償率較破產(chǎn)清算方式更高。在上市公司樣本中，有財產(chǎn)擔保的債權平均清償率為71.07%，顯著高于股票的清償率。包括債轉(zhuǎn)股在內(nèi)的債務重組的平均清償率為30.02%，而破產(chǎn)清算的普通債權平均清償率僅為14.01%。