◎桂浩明

如果說大家對(duì)中國(guó)央行在近期降低存款準(zhǔn)備金率有足夠預(yù)期的話，那么這次央行在降準(zhǔn)的同時(shí)還調(diào)低存貸款利率的舉措，多少有點(diǎn)出人意料。這是因?yàn)殚L(zhǎng)期以來，中國(guó)奉行適度的正利率政策，即在通常情況下，要求一年期存貸款基準(zhǔn)利率高于同期的通脹水平，以保證居民儲(chǔ)蓄所得在扣除物價(jià)因素后還有所收益，從而體現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄“功在國(guó)家，利在自己”的特征。也因?yàn)檫@樣，中國(guó)的銀行利率水平一直是比較高的，銀行儲(chǔ)蓄也因此成為居民的理財(cái)工具之一。但是，現(xiàn)在看來這種局面正在發(fā)生改變。

自去年11月份央行啟動(dòng)本輪降息以來，在不到10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)連續(xù)5次降息，累計(jì)幅度達(dá)到1.25個(gè)百分點(diǎn)。一年期存款基準(zhǔn)利率也從降息前的3%降到1.75%，這是改革開放以來的最低水平。同時(shí)我們注意到，今年人大會(huì)議通過的物價(jià)指數(shù)調(diào)控目標(biāo)是4%，盡管現(xiàn)在還只有1.5%左右，但是不少專業(yè)人士根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，今年年內(nèi)很可能會(huì)回升到1.8%甚至更高的水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)于一個(gè)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7%的國(guó)家而言，物價(jià)指數(shù)要持續(xù)保持在2%以下的水平，幾乎是不可能的。一方面是物價(jià)面臨上漲的壓力，另一方面仍然是繼續(xù)降息，于是很可能出現(xiàn)的結(jié)果就是在不久之后，銀行儲(chǔ)蓄利率會(huì)與物價(jià)指數(shù)持平，甚至低于該指數(shù)，從而正利率消失，不排除出現(xiàn)負(fù)利率。換言之，央行的這次降息也表明，它很可能已經(jīng)放棄傳統(tǒng)的利率安排模型，畢竟1.75%的利率水平，意味著中國(guó)正走向超低利率時(shí)代。

不可否認(rèn)，中國(guó)央行這樣做有它的必要性。就世界范圍而言，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在都采取超低利率乃至零利率，甚至是負(fù)利率政策。像日本的利率是0至0.25%，歐盟是-0.25%，美國(guó)雖然已經(jīng)多次表示要升息，但卻一再推遲，現(xiàn)在的利率也是0.25%。他們之所以這樣做，主要目的還是為了刺激經(jīng)濟(jì)。不管怎么說，能夠避免2008年次貸危機(jī)的蔓延，并且推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快地實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，以超低利率為特征之一的量化寬松政策發(fā)揮了巨大的作用。超低利率政策已經(jīng)成為各國(guó)協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)的重要選項(xiàng)。

在中國(guó)，實(shí)際上面臨的問題也有相似之處，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的壓力，需要解決企業(yè)融資難、融資貴的問題，引導(dǎo)民間資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)展直接融資，這些都是當(dāng)前金融行業(yè)的重大任務(wù)。而要做到這些，降息，實(shí)行超低利率的政策，甚至不惜出現(xiàn)負(fù)利率，恐怕都是難以避免的。還是在去年11月份首次降息時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士判斷一共會(huì)有4次降息，也就是說一年期基準(zhǔn)利率最后會(huì)維持在2%的水平，雖然比較低，但大體上在未來一個(gè)階段還是能夠避免出現(xiàn)負(fù)利率。但這次超出預(yù)期的第五次降息，發(fā)出的是另外一個(gè)信號(hào)。業(yè)內(nèi)人士據(jù)此分析，如果有必要的話，不排除央行還會(huì)繼續(xù)降息，主動(dòng)把利率調(diào)低到物價(jià)指數(shù)之下。是否會(huì)出現(xiàn)這種局面自然有待觀察，但站在儲(chǔ)戶或者投資者的角度來說，對(duì)于超低利率的現(xiàn)實(shí)，還是要予以重視的。

顯然，今后儲(chǔ)戶是不可能再把銀行儲(chǔ)蓄當(dāng)作理財(cái)手段了，好在現(xiàn)在已經(jīng)有了大額存單，也有了各種各樣的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，基本可以取代普通銀行儲(chǔ)蓄，成為新的理財(cái)手段。對(duì)于投資者來說，超低利率的本質(zhì)是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)予以刺激，這會(huì)對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來什么影響呢？還有現(xiàn)在股市十分低迷，相對(duì)于1.75%的利率來說，銀行儲(chǔ)蓄的本益比是57.14倍。很多股票的股息率要超過此，這就凸顯了股市的投資價(jià)值。不管股票市場(chǎng)短期內(nèi)是否對(duì)此有足夠的反應(yīng)，但其長(zhǎng)期影響的確不能忽視。

中國(guó)是否已經(jīng)進(jìn)入超低利率時(shí)代呢，答案是清楚的。我們每個(gè)人是否已經(jīng)做好了應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備呢，這也許是當(dāng)今大家應(yīng)該認(rèn)真思考的事情。

（作者系申萬宏源證券首席分析師）

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