◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

昨日（8月25日），央行決定，自8月26日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。同時(shí)，宣布自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

此次央行降準(zhǔn)降息，有利于緩解資產(chǎn)品價(jià)格重估引發(fā)的恐慌情緒。

8月24日，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅、分析師余向榮在研報(bào)中就呼吁，央行急需大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，年內(nèi)央行應(yīng)至少再降存準(zhǔn)率150個(gè)基點(diǎn)。

其理由在于，中國(guó)外匯占款持續(xù)下降，今年前7個(gè)月外匯占款已下降6612億元。在基準(zhǔn)情形之上，持續(xù)擴(kuò)大的外匯流出需增加至少兩次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。央行以前靠外匯占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，現(xiàn)在則需要降準(zhǔn)、再貸款等措施。

彭博社8月18日的調(diào)查顯示，央行為維持人民幣匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)每月需減少外匯儲(chǔ)備約400億美元，大行在市場(chǎng)投放美元回收人民幣。

東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，按6.4元/美元計(jì)，意味著回收了2560億元基礎(chǔ)貨幣。為了防止貨幣過(guò)于緊縮，近日央行不得不通過(guò)MLF（中期借貸便利）等方式投放2300億元，進(jìn)行對(duì)沖。其實(shí)，逆回購(gòu)、中期借貸便利等主要不是為了寬松，而是為了維持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定。

從上海銀行間拆借利率可見(jiàn)一斑，Shibor一個(gè)月內(nèi)短期拆借利率近幾個(gè)月不斷上升，隔夜拆借上漲勢(shì)頭迅猛，8月24日為1.8666。雖然長(zhǎng)期來(lái)看利率并不高，但在資產(chǎn)品價(jià)格全面重估時(shí)仍然維持上漲勢(shì)頭，值得警惕。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要成功不可能只靠貨幣，但經(jīng)濟(jì)劇烈震蕩期維持高利率與高匯率，給自己套上絞索，并不值得稱道。

央行希望國(guó)開(kāi)行等政策性銀行部分起到緩解作用，但中間傳導(dǎo)過(guò)程長(zhǎng)，并且后者主要是開(kāi)發(fā)性、政策性銀行，不能起到央行的作用。

中金公司曾預(yù)測(cè)，在外匯零流入和M2增速13%的基準(zhǔn)情形下，央行全年需下調(diào)存款準(zhǔn)備金率7次，每次50個(gè)基點(diǎn)。這樣看來(lái)，降準(zhǔn)是必須之舉，盡管發(fā)放貨幣提升不了企業(yè)效率，但可以緩解企業(yè)壓力。

央行處于兩難境地：如果人民幣貶值，必然加劇資金流出，導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收緊。認(rèn)為央行將有效控制中國(guó)資金流出的觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，從出口數(shù)據(jù)與人民幣匯率之間的關(guān)系看，熱錢的進(jìn)出有著明確的目的。

目前，全球市場(chǎng)如此糟糕，資金進(jìn)出對(duì)于資產(chǎn)品價(jià)格的影響可想而知。如果進(jìn)一步發(fā)展，將從股市、期市蔓延到樓市，這才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可承受之重。如果維持人民幣匯率，又要消耗外匯。在央行托市時(shí)資金會(huì)趁機(jī)流失，這是央行不可承受之重。

既要維持低息、政策獨(dú)立性，又要讓人民幣更加國(guó)際化、保持外匯穩(wěn)定，幾乎是不可能完成的任務(wù)。

金融學(xué)者余永定、張明等人建議，“中國(guó)應(yīng)該優(yōu)先考慮國(guó)內(nèi)改革，而非資本項(xiàng)目開(kāi)放”。在目前股市震蕩的情況下，還想著資本項(xiàng)目開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)極大。

但王劍認(rèn)為，要解決匯率穩(wěn)定與貨幣政策獨(dú)立性的“兩難”，為了維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策的獨(dú)立性可能會(huì)被犧牲。預(yù)計(jì)央行不再?gòu)?qiáng)調(diào)貨幣獨(dú)立性，會(huì)按既定方向提升市場(chǎng)化水平，允許匯率波動(dòng)擴(kuò)大，但也會(huì)適時(shí)干預(yù)，將匯率維持在合意范圍內(nèi)。

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂(lè)觀，央行難以阻擋貨幣流出，不得不出手干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯占款急劇減少，本質(zhì)上不過(guò)是用老家底托市。

改革有輕有重，對(duì)于中國(guó)而言，最重要的是厘清內(nèi)部事宜，把低效的某些國(guó)企改革成為有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，讓民營(yíng)企業(yè)有更大的生存空間，而不是唱著市場(chǎng)的高調(diào)把國(guó)企改革這樣最重要的事情放在人民幣國(guó)際化之后。人民幣國(guó)際化是漸進(jìn)的，絕不能一蹴而就。