2015年以來(lái)，去年四季度氣勢(shì)如虹的大盤(pán)藍(lán)籌行情似乎在逐漸熄火，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票又開(kāi)始勇創(chuàng)新高。 在大家熟悉的“熊市又來(lái)了”的歡慶聲中，我決心潑一些冷水。我認(rèn)為，目前將是小股票（小市值個(gè)股）整體風(fēng)光的頂點(diǎn)，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，很多小股票的估值將很難再見(jiàn)到目前的水平，小股票的整體估值將從當(dāng)前50倍以上的市盈率，下降一半或更多。基于這個(gè)判斷，遠(yuǎn)離小股票將成為未來(lái)A股市場(chǎng)最重要的趨勢(shì)之一，值得引起普通投資者的重視。 促使我做出這個(gè)判斷的一個(gè)重要原因是近期上證所公告于2月9日正式推出股票期權(quán)，首個(gè)試點(diǎn)品種是上證50ETF期權(quán)。這是自2010年股指期貨推出以來(lái)，A股市場(chǎng)又一個(gè)里程碑式的事件。媒體已給予了充分的重視，有關(guān)報(bào)道鋪天蓋地，但A股市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)這一歷史性事件有充分反映。 期權(quán)是在未來(lái)某一時(shí)間能以約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的證券的權(quán)利，其本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)一段時(shí)間標(biāo)的證券漲跌看法的“對(duì)賭”合約。期權(quán)的單位價(jià)格很低、杠桿比例極高，一張平價(jià)期權(quán)的理論價(jià)格僅幾分錢(qián)，杠桿比例可達(dá)幾十倍或上百倍。六倍杠桿的股指期貨日均成交金額已上萬(wàn)億元，不足兩倍杠桿的分級(jí)基金去年也開(kāi)始繁榮，可見(jiàn)在A股市場(chǎng)“杠桿”是非常稀缺的，幾十倍杠桿的期權(quán)獲得投資者的青睞、成為市場(chǎng)交易的主力品種是可以預(yù)期的。 A股的小股票一直以來(lái)都享受著對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的很高估值溢價(jià)，除了少數(shù)股票確實(shí)具備成長(zhǎng)性好的“投資屬性”外，盤(pán)子小、易操縱的“交易屬性”則是整體估值溢價(jià)的最重要原因。 相對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌來(lái)說(shuō)，小股票流通市值非常小，只需少量資金就可以撬動(dòng)很大的漲幅。交易屬性是所有金融產(chǎn)品的主要特征，小股票長(zhǎng)期以來(lái)享受著交易屬性的溢價(jià)。然而，隨著期權(quán)的推出，小股票的交易屬性將逐漸被替代，這方面的估值溢價(jià)也終將被消除。 相對(duì)于小股票，期權(quán)具有“高杠桿”、“T+0”等絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，我們有理由相信，期權(quán)將成為A股市場(chǎng)最重要的交易品類(lèi)。而期權(quán)標(biāo)的證券一般都是抗操縱性強(qiáng)的大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)或股票。首批掛牌的期權(quán)合約達(dá)40只，未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步推出更多期權(quán)品種，期權(quán)品種并不稀缺。由于期權(quán)對(duì)投資者的大量分流，可以預(yù)見(jiàn)小股票的整體高估值將逐步降低。 促使小股票整體估值逐步下降的另一個(gè)重要原因是“注冊(cè)制”時(shí)代的來(lái)臨。我國(guó)新股發(fā)行長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行“審批制”，新股上市的等待周期很長(zhǎng)，大量有融資需求的中小企業(yè)由于時(shí)間原因被迫在海外上市，或者選擇被A股市場(chǎng)已上市公司重組，形成了A股特有的“借殼、重組”等現(xiàn)象。 很多質(zhì)地一般的小股票，由于市值小，容易成為借殼對(duì)象。過(guò)去兩年，游戲、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、影視等熱門(mén)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)借殼小股票上市的現(xiàn)象比比皆是。因而，小股票除了投資屬性外，又享受著可能被并購(gòu)重組的“殼”溢價(jià)。 各類(lèi)市值管理機(jī)構(gòu)，紛紛尋找未上市的優(yōu)質(zhì)資源，注入小股票中去，從而帶來(lái)整體小股票的估值溢價(jià)。隨著高層對(duì)證券發(fā)行體制的推進(jìn)，2015年“注冊(cè)制”時(shí)代有望正式來(lái)臨，優(yōu)質(zhì)上市公司IPO將變得非常方便，小股票的供給也將大幅增加。 可以預(yù)見(jiàn)，隨著借殼、重組事件的大量減少、越來(lái)越多小股票上市，整體上小股票的稀缺性將消失，其享受的“殼”溢價(jià)也將逐漸消失。 遠(yuǎn)離小股票將成為A股市場(chǎng)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的重要趨勢(shì)，大盤(pán)藍(lán)籌的估值回歸也值得期待。當(dāng)然，我們并不是要排斥所有的小股票，而是應(yīng)該從投資的原始屬性去認(rèn)真篩選小股票，去偽存真、區(qū)別對(duì)待，真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和良好成長(zhǎng)性的中小企業(yè)永遠(yuǎn)都是市場(chǎng)的稀缺品種，而只有題材的小股票終將被市場(chǎng)淘汰。（張勝記）