上周末，一則有關(guān)“叫停險資為券商融資融券業(yè)務(wù)提供資金”的傳言流出并引發(fā)券商股劇烈的“踩踏式殺跌”，但隨即召開的保監(jiān)會內(nèi)部會議澄清，并未叫停險資輸血兩融業(yè)務(wù)，相關(guān)試點工作12日正常運行，所謂的“大利空”風(fēng)波暫告段落。 實際上，近段時間有關(guān)兩融的監(jiān)管動態(tài)以及相伴而生的“烏龍”消息頻頻挑撥市場敏感神經(jīng)。不過，無論是此前銀行資金投資兩融收緊傳聞，還是監(jiān)管層對兩融進行“窗口指導(dǎo)”，最終均未得到證實，兩融業(yè)務(wù)仍如火如荼開展。 在市場人士看來，當(dāng)前兩融杠桿資金撬動行情的特征明顯，兩融資金的松緊狀況會對市場行情產(chǎn)生疊加效應(yīng)，并深刻影響著融資盤的操作，這令市場對兩融業(yè)務(wù)動態(tài)消息敏感度較高。多家券商機構(gòu)人士表示，由于兩融業(yè)務(wù)在當(dāng)下杠桿牛市中扮演重要角色，受到市場廣泛關(guān)注，造成傳言流竄、利空頻出，不排除杠桿資金因恐慌性心理對常規(guī)的監(jiān)管動作做“過分解讀”。實際上，由于高額回報等因素刺激，多渠道資金正在加速“輸血”進入兩融，同時券商自身也在通過多種融資工具補充資本金、加大杠桿，兩融規(guī)模短期難言“觸頂”。 利空傳言頻擾券商板塊 從去年年底開始，在杠桿資金推動市場行情大漲的論調(diào)背景下，券商兩融業(yè)務(wù)始終盤旋著利空的魅影，而市場也對任何來自監(jiān)管層有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的“風(fēng)吹草動”高度敏感，這也引發(fā)了一系列引爆市場后旋即遭到否認(rèn)辟謠的所謂“利空風(fēng)波”事件。 1月9日晚間有媒體消息稱，多家保險資管公司接到保監(jiān)會電話通知，禁止險資為券商融資融券業(yè)務(wù)提供資金，當(dāng)晚華泰證券方面回應(yīng)稱，上述利空傳聞是假消息，保監(jiān)會約談與證券業(yè)務(wù)相關(guān)的保險資管并提示業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險，該動作卻遭遇市場誤讀。 據(jù)保險業(yè)內(nèi)人士透露，上述監(jiān)管部門內(nèi)部會議召開目的在于聽取險資參與券商試點階段各家機構(gòu)的業(yè)務(wù)開展情況，要求險資與券商在兩融業(yè)務(wù)合作中加強風(fēng)險管理，一方面加強對交易對手的甄別，另一方面則是選擇與風(fēng)控完善、資本金實力雄厚的優(yōu)質(zhì)證券公司合作，而該試點業(yè)務(wù)1月12日仍照常進行。而對利空消息的釋放與擴散，另有市場傳聞稱是“險資為擴大參與兩融業(yè)務(wù)，有意放出信號，測試監(jiān)管層態(tài)度”，不過并未得到證實。 實際上，這并非兩融業(yè)務(wù)遭遇的首枚“利空詐彈”。去年年末，銀行、券商和相關(guān)的兩融收益權(quán)產(chǎn)品合作，這類新的盤活資產(chǎn)方式受到市場廣泛關(guān)注，而“銀行資金投資兩融受益權(quán)產(chǎn)品定位非標(biāo)，導(dǎo)致券商從銀行籌資開展兩融的通道收緊”的傳聞再度甚囂塵上，成為打擊券商兩融業(yè)務(wù)的一記“重拳”。據(jù)某上市銀行相關(guān)人士分析，由于監(jiān)管尚未細化，部分銀行根據(jù)自己的理解將兩融統(tǒng)算作標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而目前銀行理財資金投資的兩融受益權(quán)是否被計算為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)也仍存爭議，這也意味著對銀行理財資金投資兩融受益權(quán)并未受到明確限制。 更早之前，有關(guān)監(jiān)管層為防范風(fēng)險對券商兩融業(yè)務(wù)杠桿進行“窗口指導(dǎo)”傳聞也被市場解釋為收緊兩融業(yè)務(wù)的利空信號。但據(jù)深圳某非上市券商兩融部門負(fù)責(zé)人表示，從同行內(nèi)交流了解，當(dāng)時券商并未接到所謂對兩融業(yè)務(wù)開展緊急“窗口指導(dǎo)”的文件，而在去年12月中旬證監(jiān)會開展的兩融業(yè)務(wù)盤查僅屬于常規(guī)調(diào)查，存在市場對監(jiān)管層理性檢查的“過分解讀”?！氨O(jiān)管部門對證券公司的兩融業(yè)務(wù)每年都會就合規(guī)、風(fēng)控方面進行例行檢查，并了解兩融業(yè)務(wù)開展情況以及在具體操作是否與業(yè)務(wù)細則相違背或不匹配，并非市場所理解的監(jiān)管層突擊轉(zhuǎn)向檢查?！比ツ?2月中旬，部分大型券商已經(jīng)公告稱，在此次監(jiān)管部門的檢查中操作規(guī)范謹(jǐn)慎、兩融可控風(fēng)險，所謂“監(jiān)管利空”最終塵埃落定。 “融資盤”恐慌致風(fēng)波不斷 接二連三的兩融“利空風(fēng)波”多番挑撥市場敏感脆弱的神經(jīng)，而從目前來看，監(jiān)管層對券商兩融業(yè)務(wù)的態(tài)度也已然成為影響券商股行情甚至是大盤走勢的重要因素。1月9日下午臨近收盤的最后半個小時，大盤遭遇詭異下挫，而后坊間流出“監(jiān)管層傳出收緊信號，禁止險資為券商兩融業(yè)務(wù)提供資金”的負(fù)面消息，被市場各方視為導(dǎo)致此次大盤指數(shù)百點跳水的導(dǎo)火索。 在去年12月10日，市場看空情緒也由于“券商兩融業(yè)務(wù)杠桿面臨證監(jiān)會檢查組檢查”的消息而迅速發(fā)酵，造成當(dāng)日券商板塊在開盤震蕩后持續(xù)跳水，在接近90億資金逃離下，整個券商板塊也以7%跌幅成為兩市跌幅最大板塊。值得注意的是，在中信證券等券商公告檢查結(jié)果之后，券商股重大利空被澄清，12月16日再度瘋漲，市場資金再度進場圍獵券商標(biāo)的。從利空消息流出到澄清，由監(jiān)管動態(tài)引發(fā)的市場情緒性漲跌走勢可見一斑。 據(jù)市場人士分析，由于當(dāng)前杠桿資金撬動市場行情的趨勢基本確定，融資規(guī)模越大，對行情影響也會更大，這令市場情緒對券商兩融業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的監(jiān)管微調(diào)會產(chǎn)生恐慌性心理。東方平昇投資研究總監(jiān)尹國紅認(rèn)為，當(dāng)前市場融資盤較多，有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的政策松緊實際上和市場可用的杠桿資金息息相關(guān)，令市場投資者對券商融資融券業(yè)務(wù)的動態(tài)信息高度敏感，“現(xiàn)在普通股民的心理承受能力正在因為參與兩融業(yè)務(wù)發(fā)生改變，兩融的杠桿操作客觀上令投資者不得不因股價小幅漲跌進行融資或融券的操作。而當(dāng)前兩融規(guī)模又會深刻影響市場行情漲跌，這種雙重疊加的效應(yīng)也是市場各方對券商兩融高度關(guān)注的原因?！? 英大證券研究所所長李大霄表示，作為本輪行情重要的驅(qū)動因素之一，起到加杠桿作用的融資融券業(yè)務(wù)備受市場關(guān)注，而在指數(shù)經(jīng)歷近期的快速拉升之后，資本市場各個主體都開始變得謹(jǐn)慎起來?！凹痈軛U是一把雙刃劍，不但能助漲，也會助跌?！崩畲笙稣J(rèn)為，行情的長期走牛需要上市公司業(yè)績成長的支撐，本輪行情的快速演進一定程度上背離了基本面，所以市場易受傳言影響也就不足為奇。 2014年12月中旬證監(jiān)會表示，2014年以來，證券公司融資融券、股票質(zhì)押回購交易、約定購回式證券交易等融資類業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模較大。為促進證券公司融資類業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，按照2014年證券公司現(xiàn)場檢查工作的統(tǒng)一安排，證監(jiān)會將啟動第四季度現(xiàn)場檢查工作，對部分證券公司的融資類業(yè)務(wù)進行檢查?！氨M管證監(jiān)會目前還沒有明確動作，但我認(rèn)為指數(shù)的快速上漲和杠桿的不斷放大，一定程度上還是引起了監(jiān)管層的關(guān)注?！崩畲笙鋈绱吮硎龅?。 不過，據(jù)上述券商人士分析，由于市場投資者對證券公司兩融業(yè)務(wù)理解不同，一定程度上也夸大了券商機構(gòu)的兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險，造成券商的兩融頻繁“躺槍”?！皩嶋H上，券商自身對兩融的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)往往高于監(jiān)管層面的底線要求，同時也會對能夠融資的股票標(biāo)的池進行進一步刪選，如果融資資金所投資的股票已經(jīng)處于高位，還會進一步縮減融資額度?！痹谠撊倘耸靠磥恚瑑扇跇I(yè)務(wù)本身的風(fēng)險仍處于可控范圍，而券商借助銀行等通道補充資金，原則上還會提高門檻，對警戒線和平倉線有嚴(yán)格要求，其風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)也會進一步抬升。 申銀萬國研究也認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)實際影響面并不如市場想象那么大。一方面，融資融券余額市值比為2.5%，相比3%的國際水平，仍處于合理范圍之內(nèi)；融資融券交易占比18%，低于國際20-25%的水平，不存在兩融加速暴跌的問題。另一方面，當(dāng)前證券公司凈資產(chǎn)為8000億元，其加杠桿的業(yè)務(wù)僅有股權(quán)質(zhì)押融資、兩融及傳統(tǒng)自營，券商有效杠桿2.5倍，相較境外，國內(nèi)兩融業(yè)務(wù)杠桿仍處于較低水平。此外，證券公司增加杠桿當(dāng)前總體還是需求不足而不是供給不足，證監(jiān)會放開收益憑證、短期公司債等債務(wù)融資工具，券商離合理的5-6倍的杠桿還很遠。 資金或加速“輸血”兩融 多數(shù)券商機構(gòu)認(rèn)為，去年僅僅5個月時間內(nèi)，券商兩融余額從4000億元到10000億元，一方面是市場行情上漲刺激了兩融規(guī)模的擴大，另一方面也是券商自身不斷做大資本中介業(yè)務(wù)的結(jié)果，也是市場配合的過程。近期各家券商資金緊張的局面開始舒緩，短融、短債、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等工具開始募集資金，后續(xù)股權(quán)融資計劃更是將引來巨量資金，消除資金供給瓶頸。 據(jù)華泰證券非銀板塊研究員分析，當(dāng)前險資存在加大輸血券商兩融的意愿。過去兩年，險資快速配置非標(biāo)，但2015年壓力增大，原因是地方債務(wù)平臺問題。而在2015年，險資大概率是要加大信用債、權(quán)益的配置比例，同時，非標(biāo)如果維持原有比例，對于新增資金而言，券商兩融無疑是個好出口。另據(jù)草根調(diào)研，某大型保險資管正研究參與力度，可以判斷，2015年險資會適當(dāng)降低資金成本參與券商兩融，這也在另一方面表明保監(jiān)會規(guī)范險資參與兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理行為合乎情理。 與此同時，券商自身也正加速轉(zhuǎn)型“資本中介”，通過多種渠道補充資金、放大杠桿來做大業(yè)務(wù)，融資的渴求相比過去更強烈。資料顯示，除近期上市的國信證券外，國泰君安、第一創(chuàng)業(yè)等8家券商處于IPO排隊階段，同時，證監(jiān)會此前也發(fā)布公告支持證券公司探索發(fā)展優(yōu)先股、減計債、可轉(zhuǎn)債等新型資本補充工具。尹國紅認(rèn)為，對于上市券商而言，由于股價的持續(xù)上漲以及財富效應(yīng)的積累，將會鼓勵其擴大兩融業(yè)務(wù)規(guī)模，加上上市資金的融資成本較低，充實資本金的能力也會更強。 業(yè)內(nèi)分析，收益的誘惑是各路資金競逐兩融業(yè)務(wù)的主要原因。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前融資業(yè)務(wù)的年利率為8.6%，融券業(yè)務(wù)則為8.6%至10.6%。興業(yè)證券研究報告顯示，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)為證券公司常規(guī)業(yè)務(wù)，按照2014年上半年券商經(jīng)營數(shù)據(jù)，融資融券利息收入已占到券商收入的18%，成為券商新的利潤來源。 另據(jù)券商機構(gòu)業(yè)內(nèi)人士透露，為吸引客流，當(dāng)前已有券商機構(gòu)開始測試取消兩融業(yè)務(wù)“柜臺開戶”，采取電子化操作方式來吸引更多投資者參與兩融業(yè)務(wù)，部分券商針對部分額度小、風(fēng)險等級較低的兩融客戶由機器系統(tǒng)自動處理授信，提高兩融開戶速率，拓展兩融業(yè)務(wù)的客戶量。上述人士認(rèn)為，若監(jiān)管層放松，電子化開通兩融業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橄乱徊饺虅?chuàng)新業(yè)務(wù)的重點，這也會進一步刺激兩融規(guī)模的放大。 有機構(gòu)測算，兩融余額未來萬億以上的空間，目前遠遠未到“天花板”。興業(yè)證券分析師曾素芬在研究報告中表示，兩融業(yè)務(wù)當(dāng)前明確受到的限制由券商凈資本及杠桿倍數(shù)監(jiān)管所帶來的，兩融業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間，該業(yè)務(wù)能否持續(xù)放量主要取決于市場表現(xiàn)以及券商的資金安排，當(dāng)前的各項監(jiān)管并未對融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展形成明顯制約。