比亞迪:傳統(tǒng)業(yè)務下滑,新能源汽車一枝獨秀

比亞迪 002594 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機構：招商證券 分析師：汪劉勝,彭琪 撰寫日期：2014-10-30

事件:公司公布三季報。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營收136.9億元,同比上升8.13%,實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤2821萬元,同比下滑26%,對應基本每股收益0.012元,同比下滑27.2%。1-9月,公司合計實現(xiàn)營收404.1億元,同比上升4.4%,合計實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤3.9億元,同比下滑16.4%,合計每股收益0.16元,同比下滑17.8%。

評論:

1、分化顯著,新能源車型一枝獨秀,受累傳統(tǒng)燃油車業(yè)務

公司汽車總銷量自4-6月依次同比下滑13%、10%、12%后,7-9月繼續(xù)依次下滑14%、14%、23%。但現(xiàn)階段主推新能源車型表現(xiàn)亮眼,其中插電式混動車型“秦”隨著產(chǎn)能的逐步提升,9月銷量已達1700臺,實現(xiàn)持續(xù)環(huán)比上升;“E6”表現(xiàn)較為平淡,雖然銷量相對二季度有所下降,但是比較二季度,環(huán)比增速提升。傳統(tǒng)車業(yè)務上,除主力車型F3外,其他車型由于換代因素均同比下滑。我們認為,公司近幾年處于傳統(tǒng)燃油車向新能源車型戰(zhàn)略方向轉移階段,傳統(tǒng)燃油車業(yè)務下滑拖累業(yè)績屬正常情況,由于現(xiàn)階段公司新能源車型受電池產(chǎn)能及各地補貼因素壓制,暫時還難以在銷量上對沖燃油車銷量下滑影響,但該情況會隨著電池產(chǎn)能的進一步釋放逐步得到緩解。

2、新能源汽車新車型陸續(xù)推出,新能源客車車型進一步擴充

根據(jù)工信部第二批新能源汽車免征車輛購置稅目錄,比亞迪K6、K7、K8、K9及C9均進入目錄。比亞迪客車、出租:純電動+個人乘用車:插電式混動的路線繼續(xù)深化,繼K9之后,進一步推出了一系列尺寸更小、續(xù)航里程更短、價格更便宜的巴士車型,完善客車車型將有利于提升公司后續(xù)擴產(chǎn)電池產(chǎn)能利用率。插電式混動上,我們預期隨著自動化生產(chǎn)線的調(diào)試過渡,“秦”產(chǎn)能將進一步提升。隨著公司下半年到明年電池擴產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)達產(chǎn),新能源汽車的銷量上升將繼續(xù)對沖傳統(tǒng)燃油車銷量下滑影響。

3、下半年新能源汽車業(yè)務將繼續(xù)抵消燃油車下滑影響

公司前三季度合計銷售秦9473臺、E6 2004臺。從公司排產(chǎn)計劃分析,由于秦年底規(guī)劃月產(chǎn)能將達到3000臺/月,K9預計全年在手訂單在2000臺左右,所以我們依然預期公司全年秦銷量將達到13000臺,所以我們預計公司全年新能源汽車銷售收入將達到100億元。另外,光伏業(yè)務四季度進入搶裝期,年內(nèi)公司光伏業(yè)務扭虧可期。

考慮到公司14年業(yè)績受傳統(tǒng)燃油車影響,我們向下修正公司14年EPS至0.21元/股,但公司新能源汽車業(yè)務穩(wěn)定增長,維持公司“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示:受電池產(chǎn)能瓶頸影響,新能源汽車產(chǎn)能爬坡速度不達預期。