中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利“升級(jí)”，關(guān)鍵就看資金貨幣價(jià)格市場(chǎng)化能否平穩(wěn)推進(jìn)。可是，就像一臺(tái)馬力突然大幅增加的汽車，卻沒有增強(qiáng)剎車制動(dòng)性能一樣，如果沒有完備的金融期貨工具提供必要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，資金價(jià)格市場(chǎng)化很可能會(huì)誘發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。因此，發(fā)展金融期貨不再是可有可無(wú)的備選項(xiàng)。

⊙劉宇

回顧35年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放的進(jìn)程，最大邏輯就是逐漸放開各種生產(chǎn)要素的價(jià)格，通過市場(chǎng)交易形成價(jià)格，通過價(jià)格引導(dǎo)資源配置，這構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線。今天，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”，就是要讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡到質(zhì)量與速度并重的新階段，使經(jīng)濟(jì)能保持一定的彈性，減小波動(dòng)幅度。而未來幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否順利“升級(jí)”，關(guān)鍵就看資金貨幣價(jià)格市場(chǎng)化能否平穩(wěn)推進(jìn)?？墒?，就像一臺(tái)馬力突然大幅增加的汽車，卻沒有增強(qiáng)剎車制動(dòng)性能一樣，如果沒有完備的金融期貨工具提供必要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，資金價(jià)格市場(chǎng)化很可能會(huì)誘發(fā)經(jīng)濟(jì)大起大落。因此，從全局視角出發(fā)，發(fā)展金融期貨不再是可有可無(wú)的備選項(xiàng)，而已成為助力持續(xù)增長(zhǎng)，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”的戰(zhàn)略性要求。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”的核心，是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。沒有資金價(jià)格的市場(chǎng)化，經(jīng)濟(jì)“升級(jí)版”必然是鏡花水月。在利率被管制的情況下，利率無(wú)法發(fā)揮出作為資金價(jià)格的指引功能，不能合理引導(dǎo)資金流向具有經(jīng)濟(jì)效率的部門，信貸逆向選擇嚴(yán)重，缺乏抵質(zhì)押品的中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)難以獲得有效的資金支持。此外，影子銀行體系無(wú)序生長(zhǎng)，脫離監(jiān)管，民間借貸盛行，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。在更寬的視野下，匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化是實(shí)現(xiàn)資金市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ)。沒有匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化，基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放、貨幣政策獨(dú)立性下降、資產(chǎn)價(jià)格泡沫等扭曲現(xiàn)象均很難改善。

因此，資金價(jià)格市場(chǎng)化，路徑就是推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，最終目標(biāo)則是要實(shí)現(xiàn)在開放環(huán)境下的資金全球高效配置。顯然，要達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，離不開金融期貨市場(chǎng)的支持。

首先，發(fā)展金融期貨市場(chǎng)有利于平穩(wěn)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。金融期貨中的利率期貨為微觀層面經(jīng)濟(jì)金融主體提供了應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，減少了利率市場(chǎng)化的阻力。利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，意味著利率波動(dòng)的幅度以及不確定性都將增加，在金融參與者所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)顯著提高的情況下，如果缺乏應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，改革阻力會(huì)很大，利率市場(chǎng)化很難順利推進(jìn)。

利率期貨在為金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，還將有助于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)真實(shí)利率水平，提高利率市場(chǎng)化的效率。利率期貨具有大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化交易特點(diǎn)，市場(chǎng)信息交換充分，對(duì)影響利率走勢(shì)的因素反應(yīng)迅速，能夠作為利率變化的重要預(yù)期指標(biāo)。同時(shí)，利率期貨還將大大活躍信貸、債券等各類資金市場(chǎng)的交易活動(dòng)，從而有助于通過全方位的交易發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中的真實(shí)利率水平，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的根本目標(biāo)。

其次，人民幣國(guó)際化離不開金融期貨市場(chǎng)。人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，使得資本項(xiàng)目下人民幣的進(jìn)出規(guī)模逐步增大，受預(yù)期因素影響較大的短期資本項(xiàng)下的流動(dòng)也會(huì)逐步放開，這必然要求匯率機(jī)制在調(diào)節(jié)人民幣資本進(jìn)出，保持國(guó)際收支平衡的過程中發(fā)揮越來越重要的作用。因此，與人民幣國(guó)際化相協(xié)調(diào)，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間將會(huì)逐步擴(kuò)大，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著提高。

外匯期貨能向各類外匯市場(chǎng)參與者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助全球范圍內(nèi)的人民幣資產(chǎn)持有者規(guī)避匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有助于穩(wěn)定人民幣持有信心。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，金融衍生品交易由場(chǎng)外向場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯，更凸現(xiàn)了外匯期貨的重要性。所以，盡管目前已有了一些外匯遠(yuǎn)期以及人民幣期權(quán)交易品種，但外匯期貨的作用不可替代，外匯期貨具有場(chǎng)內(nèi)交易和連續(xù)交易特點(diǎn)，具有標(biāo)準(zhǔn)化合約，風(fēng)險(xiǎn)管理覆蓋的主體更廣泛，預(yù)期引導(dǎo)功能更強(qiáng)。

同樣，人民幣國(guó)際化也離不開利率期貨、權(quán)益類期貨等其他金融期貨品種的活躍運(yùn)行。根據(jù)國(guó)際支付系統(tǒng)(SWIFT)的數(shù)據(jù)，今年4月人民幣成為全球第七大支付貨幣，在所有轉(zhuǎn)賬支付中占比1.4%，若按今年前5個(gè)月的數(shù)據(jù)測(cè)算，則人民幣結(jié)算在我國(guó)貨物貿(mào)易中的比重已接近17%，人民幣結(jié)算功能取得了重大進(jìn)展。但從長(zhǎng)期看，只有打通人民幣回流渠道，使全球人民幣能通過境內(nèi)債券、股市等金融市場(chǎng)融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，合理分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，才能真正吸引境外投資者長(zhǎng)期持有人民幣，進(jìn)而促進(jìn)人民幣從計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣向儲(chǔ)備貨幣的轉(zhuǎn)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年末，美國(guó)各類債券余額為39.9萬(wàn)億美元，約為其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5倍，而我國(guó)的各類債券余額僅為26萬(wàn)億人民幣，不到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%?？梢?，國(guó)債期貨、權(quán)益類期貨等金融期貨品種能極大拓展境內(nèi)債券、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的廣度和深度，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中具有重要作用，有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

再者，金融期貨市場(chǎng)建設(shè)有助于化解資金價(jià)格市場(chǎng)化帶來的新風(fēng)險(xiǎn)。利率匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化加大了利率、匯率的波動(dòng)性，我國(guó)金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)有所提高。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，金融期貨是把風(fēng)險(xiǎn)從耐受力較低者轉(zhuǎn)移到耐受力較高者，主要體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但不會(huì)消除風(fēng)險(xiǎn)。然而，2008年國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)機(jī)制中扮演著重要角色，“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”合理運(yùn)用金融期貨管理風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率。

(作者系北京金融衍生品研究院研究負(fù)責(zé)人)