東方雨虹（002271）：盈利高速增長(zhǎng) 未來(lái)擴(kuò)張持續(xù)

公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.03億元,同比增長(zhǎng)31.02%;公司毛利率33.80%,同比增長(zhǎng)4.36%個(gè)百分點(diǎn)。銷售量增加41%,生產(chǎn)量增加35%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.64億元,同比增長(zhǎng)92.78%。其中防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入分別占比56%、27%、14%和3%。毛利方面防水涂料毛利率提升明顯,同比增加了8.12%至42.82%。卷材和施工分別提升了2.8和1.98個(gè)百分點(diǎn)。在防水材料的成本構(gòu)成中,材料占比達(dá)到94.42%,主要原材料包括瀝青、聚酯胎基、SBS改性劑、乳液等。2013年公司主要原材料均價(jià)有所下降,另外公司還通過(guò)加強(qiáng)生產(chǎn)、物資和物流管理、提高產(chǎn)品合格率降低成本。2013年6月,公司與特立尼達(dá)和多巴哥湖瀝青有限公司簽訂了諒解備忘錄,這是雙方分享優(yōu)質(zhì)原材料和先進(jìn)防水技術(shù)的雙贏結(jié)果。未來(lái)公司原材料成本有進(jìn)一步下降空間。

股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用使得管理費(fèi)用率增加

公司期間費(fèi)用率20.98%,同比微增0.22個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.11和0.6個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率增加0.92%個(gè)百分點(diǎn)。本期管理費(fèi)用增加1.12億元,新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3038.88億元?？鄢蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用的增加后,公司管理費(fèi)用率增加0.14個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較12年降低31%,主要是年末預(yù)判原材料價(jià)格處于低位儲(chǔ)備原材料增加所致。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和12年基本持平。應(yīng)收票據(jù)增幅69%大于營(yíng)業(yè)收入增速。 增發(fā)項(xiàng)目將大幅提升公司市場(chǎng)占有率 2014年度公司計(jì)劃通過(guò)非公開發(fā)行股票籌集資金不超過(guò)127,338萬(wàn)元用于唐山、咸陽(yáng)、徐州、錦州的共計(jì)8000萬(wàn)平防水卷材和17萬(wàn)噸防水涂料、德州1萬(wàn)噸非織造布項(xiàng)目以及償還銀行貸款。項(xiàng)目完成后產(chǎn)能翻番,公司市場(chǎng)占有率將大幅提升。

政策引導(dǎo)、行業(yè)特征以及消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)行業(yè)集中度提升,公司作為龍頭企業(yè)將快速發(fā)展 .

2013年,工信部出臺(tái)《防水卷材行業(yè)準(zhǔn)入條件》不斷對(duì)落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰;同時(shí)《建筑防水行業(yè)“十二五”規(guī)劃》中指出,“十二五”末期,行業(yè)中應(yīng)出現(xiàn)年銷售收入超過(guò)50億元的企業(yè),行業(yè)前50位的企業(yè),主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%。與耐火材料、塑料管道、石膏板、塑料型材等多數(shù)建材細(xì)分子行業(yè)一樣,防水材料行業(yè)產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化強(qiáng)、管理和工藝易于復(fù)制、具有規(guī)模效應(yīng)的行業(yè),行業(yè)集中度提高都是必然趨勢(shì)。而目前人們對(duì)防水的日益重視使得具有市場(chǎng)美譽(yù)度的龍頭企業(yè)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。

投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè) .

公司在研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)品牌、管理水平和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面均居于國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列,作為防水材料行業(yè)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭,未來(lái)幾年公司將進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段?？春霉疚磥?lái)發(fā)展。預(yù)計(jì)14-15年公司收入51.69億元和68.32億元,對(duì)應(yīng)EPS1.40和1.95元。增持評(píng)級(jí)。中信建投