上海醫(yī)藥(601607)：潛力有望兌現(xiàn)

醫(yī)藥工業(yè)聚焦重點(diǎn)品種。公司擁有9個獨(dú)家大品種和8個國家保密中藥產(chǎn)品。2013年前三季度銷售額超過7500萬的品種共有21個，重點(diǎn)品種從去年的58個提升至64個。公司已在集團(tuán)層面成立營銷中心，對重點(diǎn)品種實(shí)施“一品一策”戰(zhàn)略。例如子公司廈門中藥廠的八寶丹是國內(nèi)8個允許使用天然麝香的產(chǎn)品之一，公司計劃進(jìn)行二次開發(fā)，12年銷售額不到8000萬，提升空間大，預(yù)期未來三年年增速不低于50%。此外，心血管類的丹參酮IIA、參麥注射液、瓜蔞皮，消化道類的胃復(fù)春等均是潛力品種。

醫(yī)藥商業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2013年受年初藥品降價、反商業(yè)賄賂、取消藥品加成等政策影響，醫(yī)院賬期普遍拉長。公司商業(yè)分銷的毛利率至三季度企穩(wěn)，預(yù)計四季度毛利率將維持在6.2%的水平。

2014年將是招標(biāo)大年，毛利率壓力仍在。但公司作為商業(yè)龍頭，有望通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和兩項費(fèi)用率的控制維持凈利率穩(wěn)定。

研發(fā)和并購雙管齊下。抗腫瘤類藥CD20單抗，已經(jīng)申報臨床批文。2013年，公司完成了東英藥業(yè)的百日整合計劃和山東平原制藥廠的收購，加強(qiáng)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)；對上海醫(yī)藥分銷控股、外高橋醫(yī)藥分銷中心進(jìn)行增資，加強(qiáng)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)；增持了眾協(xié)藥業(yè)股權(quán)以拓展DTP業(yè)務(wù)，收購中國國際醫(yī)藥以拓展香港和國際業(yè)務(wù)。

國企改革提升估值。上海是國企改革的先行者，國企監(jiān)管權(quán)力有望進(jìn)一步下放，公司也正在研究中長期激勵機(jī)制。國企改革有望帶來管理體制的改善，估值具備提升空間。

盈利預(yù)測與估值：我們下調(diào)2013/2014EPS預(yù)期至0.84/0.94元(幅度為2%和5%)，給出2015EPS預(yù)期1.04元，同比增長10%/12%/11%，對應(yīng)P/E為17X/15X/14X。中金公司