每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 田文會(huì) 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 田文會(huì) 發(fā)自北京

即將過去的2013年，貨幣政策定位為“穩(wěn)健”。12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2014年繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”。

然而，隱藏在“穩(wěn)健”一詞背后的主基調(diào)依然是“變革”。至于變革的方向，十八屆三中全會(huì)后，央行行長周小川在《〈中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定〉（輔導(dǎo)讀本）》中已有明確表述：金融宏觀調(diào)控逐漸由數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向以價(jià)格調(diào)控為主。

基調(diào)已定，2014年的貨幣調(diào)控之弦，究竟會(huì)如何奏響？

2013年，即使出現(xiàn)了6月和12月底流動(dòng)性緊張情況，也被央行視為獨(dú)立事態(tài)進(jìn)行處理。

盡管面臨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、內(nèi)需不振、外需乏力，央行卻沒有像過去一樣，頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，這一年，市場猜測的降準(zhǔn)等并未出現(xiàn)，反而重啟央票。“穩(wěn)”若磐石背后，是監(jiān)管層調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿的決心。

兩次錢緊央行救急不縱容

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授錢軍輝對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，所謂穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)際上就是偏緊的貨幣政策。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，我們的環(huán)境決定了，依靠央行貨幣政策去推動(dòng)改革，去成為經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力從邏輯上就不成立，貨幣只要保持適度的量，經(jīng)濟(jì)增長要靠內(nèi)生性的動(dòng)力，依靠外延式的貨幣擴(kuò)張帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長不是未來的方向。在貨幣政策上，就是要給經(jīng)濟(jì)增長形成一個(gè)相對寬松、比較適度的環(huán)境，然后依靠經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的因素，包括企業(yè)的創(chuàng)新、增加供給等驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2013年6月，流動(dòng)性驟然緊張。隨后，央行出手了，但并不是市場預(yù)期的降準(zhǔn)。12月，類似情況再次出現(xiàn)，但央行出手后，資金價(jià)格應(yīng)聲回落。

“央行將6月流動(dòng)性緊張進(jìn)行獨(dú)立處理，結(jié)果很好，說明央行穩(wěn)健的貨幣政策長久、理性。”錢軍輝認(rèn)為，央行所做的就是提高流動(dòng)性，并沒有改變貨幣政策，只是救急、救火，但不縱容。

同樣“穩(wěn)健”內(nèi)涵不一

此前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2014年繼續(xù)實(shí)施 “穩(wěn)健的貨幣政策”，至此，中國的貨幣政策已連續(xù)四年“穩(wěn)健”。

2014年，央行面臨的情況將更加復(fù)雜。同樣是“穩(wěn)健”，但在2014年，內(nèi)涵并不一樣。

之前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，做好明年（2014年）經(jīng)濟(jì)工作，要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重。與上一年比較，貨幣供應(yīng)方面，2014年更注重增長的“合理”。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，2014年M2增速或?yàn)?5%。而官方的M2目標(biāo)，可能要等到2014年初的全國“兩會(huì)”才能明確。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2014年的“穩(wěn)健”政策最重要還是關(guān)注增長和通脹這兩個(gè)因素。

2014年的貨幣政策，“改革”是繞不開的關(guān)鍵詞。

利率市場化方面，魯政委認(rèn)為，2014年，大額可轉(zhuǎn)讓存單有可能推向企業(yè)和居民，另外推出存款保險(xiǎn)制度。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，2014年利率市場化可能會(huì)大踏步。

轉(zhuǎn)型調(diào)控 路徑已勾勒

過去，央行宏觀貨幣調(diào)控以數(shù)量型為主。

“這種數(shù)量調(diào)控方式行政色彩重一些。”郭田勇表示，價(jià)格調(diào)控則是讓利率信號來配置社會(huì)資源，依靠市場這只看不見的手來配置資源，以價(jià)格為信號，讓市場發(fā)揮決定性作用，而監(jiān)管層將基準(zhǔn)利率這些環(huán)節(jié)管好，央行的貨幣意圖通過管理基準(zhǔn)利率調(diào)控傳導(dǎo)到下游，通過價(jià)格信號來配置資源。

錢軍輝表示，從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)型到價(jià)格型調(diào)控要有兩個(gè)方面的基礎(chǔ)建設(shè)：一是政策利率的確定。二是無風(fēng)險(xiǎn)利率曲線的建設(shè)。

從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，實(shí)質(zhì)是從偏行政化的調(diào)控方式轉(zhuǎn)向市場化方式，讓市場發(fā)揮決定性作用。與之對應(yīng)的，是各種要素價(jià)格的市場化，監(jiān)管層已為此勾勒出清晰的“圖譜”。如利率方面，短期看，大額存單和存款保險(xiǎn)制度料將先行一步，之后逐步放開小額、短期存款利率上限，最終完全放開存款利率管制。

專家觀點(diǎn)

108萬億M2去哪兒了？

陳思進(jìn)（加拿大皇家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部資深顧問）

改革開放以來，特別是1992年至今，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)幾何式的增長，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)增，市場貨幣流通量也逐漸加大。尤其是，為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊，中國的廣義貨幣供應(yīng)量M2飛速增長。截至2013年11月，M2余額已達(dá)到107.93萬億元。

數(shù)據(jù)顯示，1990年至今，中國的M2從不到美國的10%，躍升至美國的149%，但經(jīng)濟(jì)總量僅相當(dāng)于美國的一半。盡管中美兩國金融構(gòu)成和發(fā)達(dá)程度不同，M2存量的內(nèi)涵意義有異，但差額之大，說明中國的貨幣供應(yīng)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。

超百萬億元的貨幣供應(yīng)量，去哪兒了？

2001年12月，中國正式加入世界貿(mào)易組織后，對外貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯存底激增。由于實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，基礎(chǔ)貨幣大量投放并通過銀行的創(chuàng)造功能使M2余額進(jìn)一步加速增長。雖然央行采用提高準(zhǔn)備金率等措施，但作用有限?；A(chǔ)貨幣加上銀行的貨幣創(chuàng)造功能，是M2大幅擴(kuò)張的根本原因之一。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國應(yīng)對危機(jī)的措施加速推升M2增長，使得2009年中國M2增長率跳升至27.7%。從全球范圍看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。

中國經(jīng)濟(jì)30多年的快速發(fā)展及GDP的高增長，一定程度上是由大量的貨幣供給來推動(dòng)。

當(dāng)前，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)尚屬可控，未出現(xiàn)20世紀(jì)末期兩位數(shù)以上的通脹率，為何？新世紀(jì)以來最大的通脹，其實(shí)發(fā)生在消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)統(tǒng)計(jì)無法完全顯現(xiàn)的房地產(chǎn)市場。