每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

無(wú)論熊市還是牛市，消費(fèi)和醫(yī)藥都是市場(chǎng)最為關(guān)注的兩個(gè)板塊。對(duì)于這兩個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)空間以及相關(guān)個(gè)股的甄選，每一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資人都有自己的一套思路。作為將大方向定位于消費(fèi)和醫(yī)藥的匯利資產(chǎn)董事長(zhǎng)何震來(lái)說(shuō)，專(zhuān)注與深耕是其多年投資其間的心得。

憑借良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，匯利資產(chǎn)成功入圍由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦的“2013年度中國(guó)十佳私募基金”評(píng)選活動(dòng)。記者與何震進(jìn)行了深入的溝通，以期為廣大投資者洞悉其獨(dú)特的投資風(fēng)格，以及他對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)的判斷。

此外，記者還了解到，重陽(yáng)投資、創(chuàng)勢(shì)翔等多家私募界翹楚，將齊聚第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)，這些最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，將在本次峰會(huì)上就未來(lái)A股的投資機(jī)會(huì)展開(kāi)討論。他們將奉獻(xiàn)怎樣的真知灼見(jiàn)，值得期待。

人口老齡化將刺激醫(yī)藥需求/

NBD：何總為什么一直堅(jiān)持關(guān)注大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊呢？

何震：原因挺簡(jiǎn)單，因?yàn)槲艺J(rèn)為這是最好的一個(gè)行業(yè)。中國(guó)是人口大國(guó)，且正在加速步入老齡化，社會(huì)對(duì)醫(yī)療用品的需求量必然會(huì)增加；加之我們之前片面強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，忽視了對(duì)環(huán)境和生態(tài)的保護(hù)，現(xiàn)在水、空氣的質(zhì)量越來(lái)越差，因此而患病的人群越來(lái)越多，患病年齡越來(lái)越小；另外，隨著人們收入水平的提高，對(duì)于健康方面的重視程度也在提高，在健康方面的支出也會(huì)增加。

也就是說(shuō)，在醫(yī)藥領(lǐng)域，國(guó)家投入會(huì)增加，個(gè)人的支出也會(huì)增加?；谶@種大的宏觀背景，我認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)甚至說(shuō)未來(lái)20年都能保持平均百分之十幾的增長(zhǎng)，市場(chǎng)蛋糕會(huì)越來(lái)越大。而“蛋糕”終歸是要被企業(yè)分掉的，我需要做的就是找到行業(yè)內(nèi)哪些企業(yè)受益程度最高。從上市公司層面來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥股一直是市值成長(zhǎng)最好的板塊之一。抓那些能夠成長(zhǎng)為大公司的個(gè)股，這是我們公司的一個(gè)基本邏輯。

NBD：你們的業(yè)績(jī)，主要是靠長(zhǎng)期持有還是做題材股？

何震：主要還是靠長(zhǎng)期持股。我們不太喜歡做博弈和頻繁交易，因?yàn)檫@類(lèi)操作是靠市場(chǎng)情緒、靠資金推動(dòng)的。主題投資對(duì)我們業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微乎其微，因?yàn)檫@類(lèi)投資有虧有賺，算下來(lái)基本沒(méi)賺什么錢(qián)。

新興行業(yè)個(gè)股大多是偽成長(zhǎng)/

NBD：以小市值個(gè)股、成長(zhǎng)股為主要投資標(biāo)的的機(jī)構(gòu)還是比較多的，匯利資產(chǎn)和這些同行相比，有什么不一樣的地方。

何震：我們的核心要求就是，選擇的標(biāo)的一定要保持增長(zhǎng)，并且最終能成長(zhǎng)為一個(gè)大企業(yè)。我們更多的是作定性分析，而非定量。所謂定性，指的是判斷一家企業(yè)的核心能量所在，它的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)戰(zhàn)略，這些是我們比較關(guān)心的地方。定量的標(biāo)準(zhǔn)，比如說(shuō)每年增長(zhǎng)多少，我們從來(lái)沒(méi)有用這種指標(biāo)去衡量過(guò)一家公司。

比如選擇醫(yī)藥消費(fèi)板塊，我們的觀察和判斷依據(jù)就是，未來(lái)10年受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最大的就是醫(yī)藥消費(fèi)、TMT和環(huán)保行業(yè)。不過(guò)雖然已經(jīng)關(guān)注環(huán)保板塊兩三年，但我們一股也沒(méi)有買(mǎi)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)很少有企業(yè)能夠真正長(zhǎng)大，有些項(xiàng)目型公司雖然股票被炒得很厲害，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。至于TMT行業(yè)，因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)尚未最終成型，尚處在一個(gè)大變局的時(shí)代，我們也很少介入。最終我們就選擇了醫(yī)藥消費(fèi)板塊。

NBD：這種注重行業(yè)的選股方法，在行情不好的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)比較大？

何震：所以在選好行業(yè)之后，我們也要做細(xì)分。舉個(gè)例子，我們買(mǎi)的乳業(yè)個(gè)股，如貝因美、伊利、光明乳業(yè)最近漲得都不錯(cuò)，但是這三只個(gè)股上漲的理由各不相同。伊利本身就是一只白馬股，它受益于行業(yè)集中度的提升，公司毛利率得以提高；貝因美受益于它的產(chǎn)品定位——嬰兒這個(gè)細(xì)分行業(yè)的快速發(fā)展；光明乳業(yè)則是受益于國(guó)有企業(yè)管理模式的改善，以及莫斯利安這個(gè)強(qiáng)力產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)。這三家公司雖同處一個(gè)行業(yè)，但決定它們成長(zhǎng)的因素不一樣，它們都在長(zhǎng)大，只不過(guò)成長(zhǎng)的路徑不一樣。NBD：何總做成長(zhǎng)股最看重什么？

何震：我們看重的是它的市值，與它在所處行業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)份額是否相匹配，看它的“天花板”有多高。它現(xiàn)在可能是一家比較小的公司，但行業(yè)很大。在這個(gè)行業(yè)里面可能它已經(jīng)領(lǐng)先了，我們要看的就是它能不能夠把這個(gè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，能不能將這個(gè)行業(yè)里的錢(qián)盡可能多的賺到自己手中。至于它明年或者下一個(gè)季度賺多少錢(qián)，利潤(rùn)高一點(diǎn)或者低一點(diǎn)，這些我們不是特別關(guān)心。

NBD：那你對(duì)成長(zhǎng)股的核心要求是什么。

何震：我們有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。第一是看行業(yè)空間，第二看公司是不是有很好的管理團(tuán)隊(duì)，第三是看它有沒(méi)有一個(gè)好的商業(yè)模式，第四個(gè)看它比較長(zhǎng)一個(gè)階段的成長(zhǎng)速度。我們不會(huì)特意關(guān)注市盈率，不過(guò)市盈率太低的話(huà)，這種企業(yè)就不太可能是一只成長(zhǎng)股。

NBD：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型之中，很多新興行業(yè)非常專(zhuān)業(yè)，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，怎樣從這些領(lǐng)域選出成長(zhǎng)型股票呢？

何震：你說(shuō)的這一類(lèi)股票都是偽成長(zhǎng)，高達(dá)80%、90%的成長(zhǎng)更是偽成長(zhǎng)。你說(shuō)的新技術(shù)，新產(chǎn)品，我們也做過(guò)很多這類(lèi)的案例分析，兌現(xiàn)高增長(zhǎng)預(yù)期的公司基本上沒(méi)有。盡管我們也關(guān)注新行業(yè)、新技術(shù)、新產(chǎn)品，但是這幾年我們沒(méi)有買(mǎi)過(guò)相關(guān)的股票。

NBD：你怎么看待互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)以及它對(duì)其他行業(yè)的影響。

何震：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)勢(shì)不可擋，傳統(tǒng)行業(yè)有些是肯定要被消滅的?；ヂ?lián)網(wǎng)很方便，能解決很多問(wèn)題，把交易成本降得很低，把行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻降得很低，銀行業(yè)就是典型的例子。有了互聯(lián)網(wǎng)金融后，很多服務(wù)就不需要你銀行去做，如果銀行不在互聯(lián)網(wǎng)這一塊加大投入，光靠存貸款利差過(guò)日子將無(wú)以為繼。我們也一直在跟蹤互聯(lián)網(wǎng)板塊。

NBD：現(xiàn)在一旦符合你們的標(biāo)準(zhǔn)，是不是可以重倉(cāng)？

何震：可以，但我們要求它各方面都要比較完美。如果是相對(duì)成熟的公司，市盈率也不能太高。這些企業(yè)在行業(yè)里應(yīng)當(dāng)處于優(yōu)勢(shì)地位，會(huì)領(lǐng)先一個(gè)階段，雖然規(guī)模已經(jīng)比較大，但還是會(huì)給投資者帶來(lái)非常穩(wěn)定的超過(guò)平均水平的收益。這些公司現(xiàn)在可能只有5%或者10%的市場(chǎng)份額，但將來(lái)可能會(huì)提高到15%或者20%，利潤(rùn)將邊際遞增，因?yàn)橛幸?guī)模效應(yīng)。只要符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，我們就會(huì)重倉(cāng)。

中低端消費(fèi)品空間更大/

NBD：對(duì)醫(yī)藥行業(yè)及其各個(gè)領(lǐng)域怎么看？

何震：對(duì)普藥、化藥這種競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品我們是不看的，基本只看中藥、保健品種，而且還得是大品種。經(jīng)過(guò)這樣的篩選之后，合適的標(biāo)的就不是很多了。做中藥做注射劑的我們從來(lái)不買(mǎi)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大，中藥還是要看大品種，比如心腦血管用藥。也關(guān)注西藥公司，但最近降價(jià)的聲音比較多。

NBD：您如何看待大消費(fèi)領(lǐng)域？

何震：大消費(fèi)就是要看廣一點(diǎn)，第一個(gè)是看企業(yè)戰(zhàn)略，第二個(gè)看企業(yè)管理。我們一直比較喜歡消費(fèi)類(lèi)個(gè)股，長(zhǎng)期的注意力也集中在這里，這個(gè)行業(yè)的大牛股我們是不能錯(cuò)過(guò)的，乳品行業(yè)的牛股我們抓住了一半，尚屬差強(qiáng)人意；但有些消費(fèi)類(lèi)牛股我們沒(méi)有理解到，由于自己的疏忽錯(cuò)過(guò)了。

調(diào)味品行業(yè)的上升趨勢(shì)我覺(jué)得才剛剛開(kāi)始，可選擇的標(biāo)的不少。在調(diào)味品行業(yè)，海天將成為龍頭。但乳品類(lèi)個(gè)股可能漲得有點(diǎn)過(guò)了，我們會(huì)考慮賣(mài)出。

對(duì)休閑食品類(lèi)個(gè)股我不是特別看好，這個(gè)行業(yè)跟紡織服裝一樣，沒(méi)有壁壘。除非有企業(yè)推出一款類(lèi)似于康師傅牛肉面一樣經(jīng)久不衰、無(wú)法模仿的產(chǎn)品，這樣的休閑食品企業(yè)才有投資的價(jià)值。

NBD：你怎么看待白酒股？

何震：白酒股受反腐影響，到現(xiàn)在已經(jīng)跌了很長(zhǎng)一段時(shí)間。將來(lái)的話(huà)，我覺(jué)得更有機(jī)會(huì)的是三線(xiàn)品牌，因?yàn)樗麄兒屠习傩盏南M(fèi)聯(lián)系更為緊密，市場(chǎng)容量更大。

不過(guò)，白酒行業(yè)面臨的沖擊還沒(méi)有停止，因?yàn)橐痪€(xiàn)品牌銷(xiāo)量、售價(jià)下跌后，會(huì)擠壓下一線(xiàn)的品牌。白酒行業(yè)的黃金增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，將來(lái)就算有機(jī)會(huì)也不會(huì)特別大。

NBD：在接下來(lái)5年或者10年，究竟是高端消費(fèi)品、奢侈品表現(xiàn)更好，還是大眾的、中低端的消費(fèi)品空間更大？

何震：我覺(jué)得中低端的空間更大，畢竟這類(lèi)市場(chǎng)消費(fèi)者基數(shù)大；高端的消費(fèi)品只有少數(shù)人用。

11月28日~30日，第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)將在成都舉行，民生銀行、康得新、樂(lè)視網(wǎng)等近200家杰出上市公司的董事長(zhǎng)、總裁、董秘，中國(guó)冠軍私募的優(yōu)秀掌舵者們將出席本次峰會(huì)。投資者只要在11月25日前，登錄每經(jīng)網(wǎng)（http:/imagmundi.com/）首頁(yè)第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)專(zhuān)區(qū)（http:/imagmundi.com/top_forum/new）進(jìn)行參會(huì)注冊(cè)，即有機(jī)會(huì)參加本次峰會(huì)，獲得與這些大腕們面對(duì)面交流的機(jī)會(huì)。