民生銀行(600016)：挑戰(zhàn)增多，尋找新增長點

三季度撥備前利潤同比減少1%，負債成本上升、手續(xù)費收入增長放緩共同影響：1)公司三季度利息凈收入環(huán)比減少2.1%，負債成本上升拉動日均凈息差環(huán)比下降5BP，生息資產(chǎn)日均基本保持不變；2)三季度手續(xù)費凈收入同比增長44.7%，環(huán)比下降21.6%；3)三季度成本收入比34.8%，同比持平；4)三季度信用成本0.50%，三季度計提資產(chǎn)減值損失同比下降29.2%。三季度營業(yè)收入環(huán)比減少5.9%，主要受利率上行及手續(xù)費收入放緩影響。

凈息差環(huán)比下降5BP。三季度公司凈息差2.32%，處于歷史低值水平。公司貸款投放策略出現(xiàn)調(diào)整，三季度小微貸款增加129億元，占新增貸款規(guī)模的26%，較二季度凈增量減少248億。在生息資產(chǎn)日均余額維持不變、小微投放量微增同時，利息收入環(huán)比增長1.3%。降息效應繼續(xù)發(fā)酵，已現(xiàn)緩解跡象。公司資產(chǎn)負債增速出現(xiàn)較大調(diào)整，三季度總資產(chǎn)環(huán)比下降2.8%，公司按照監(jiān)管要求積極降低同業(yè)規(guī)模。我們預計公司凈息差基本處于底部水平，未來控制資產(chǎn)增速，息差較為平穩(wěn)。

公司打造零售特色業(yè)務。三季末個人存款5,085億元，比上年末增加1193億元。個人貸款5873億元，比上年末增加1,264.69億元，增幅27.44%。唯一一家兩項業(yè)務指標新增超千億的股份制銀行。公司加快推進小區(qū)金融戰(zhàn)略，聯(lián)合政府、地產(chǎn)公司和物業(yè)公司推出民生小區(qū)金融服務店。

核銷力度加大，撥貸比下滑。預計三季度核銷金額39億元，影響不良率26BP。受此影響，撥貸比較二季末下降21BP至2.28%。三季末不良率0.78%環(huán)比持平。預計公司加大了鋼貿(mào)等行業(yè)貸款核銷力度。當前經(jīng)濟環(huán)境沒有發(fā)生根本好轉(zhuǎn)，預計中小企業(yè)仍將面臨壓力。

3。投資建議

去年兩次降息及下半年流動性收緊給公司經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)，小微業(yè)務放量成長后，公司需要尋找新業(yè)務增長點。預計公司利息凈收入增速逐步回歸到同業(yè)平均水平。我們維持公司“謹慎推薦”評級。銀河證券