每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 羅慧

曾讓整個(gè)華爾街為之傾倒的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），也被視為2008年金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。就在外界普遍認(rèn)為美國(guó)就快要走出金融危機(jī)陰影之際，華爾街的銀行家們又開始蠢蠢欲動(dòng)，欲讓CDO卷土重來(lái)。不過，這一次，投資者對(duì)這一金融產(chǎn)品的態(tài)度卻是敬而遠(yuǎn)之。

出售“合成CDO”計(jì)劃流產(chǎn)

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，華爾街的兩大巨頭——摩根大通和摩根士丹利此前嘗試重啟出售 “合成CDO”的計(jì)劃。根據(jù)這項(xiàng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)規(guī)則，銀行必須為所有級(jí)別的CDO找到買家，方能啟動(dòng)這項(xiàng)計(jì)劃。但因找不到投資者愿意購(gòu)買交易中所有的不同部分，這一計(jì)劃已經(jīng)宣告失敗。

起初兩家銀行希望通過重啟出售“合成CDO”計(jì)劃以滿足那些追求更高收益率投資者的需求，不過，很顯然，因金融危機(jī)而臭名昭著的CDO，已經(jīng)很難再勾起一些投資者的興趣。

此前，曾有報(bào)道稱，摩根大通與摩根士丹利的銀行家們正在設(shè)計(jì)一種新的合成CDO，據(jù)知情人士介紹，與其前身一樣，這也是一種在資本結(jié)構(gòu)方面全覆蓋的金融產(chǎn)品，主要由信用違約互換（CDS）構(gòu)成，該產(chǎn)品同樣根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)劃分了不同等級(jí)，即風(fēng)險(xiǎn)較低的“高級(jí)分層（seniortranche）”，風(fēng)險(xiǎn)較高的“中間層（mezzanine）”，以及風(fēng)險(xiǎn)最高的“權(quán)益層（equity）”。

從目前的情況看，高級(jí)分層的產(chǎn)品很難找到買家。此外，自CDO誕生以來(lái)，對(duì)于“高級(jí)分層”的定價(jià)就是個(gè)難題。

“單一分層”仍有銷路

CDO是債務(wù)債券抵押產(chǎn)品，把所有的抵押打包在一起，并進(jìn)行重新包裝，再以產(chǎn)品的形式推放到市場(chǎng)。公開資料顯示，最早的CDO是由大型投資銀行德瑞賽公司（DrexelBurnhamLambert）在1987年發(fā)行的。在此后的十幾年時(shí)間里，CDO發(fā)展迅猛，頗受理財(cái)經(jīng)理、基金經(jīng)理、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及退休基金的青睞。而統(tǒng)計(jì)學(xué)家李大衛(wèi)（DavidX. Li）設(shè)計(jì)的高斯聯(lián)結(jié)模型（Gaussiancopulamodels）為CDO提供了快速定價(jià)方式，使得這一產(chǎn)品能夠在市場(chǎng)上廣泛流通。

在金融危機(jī)以前，CDO的規(guī)模不斷壯大。美國(guó)政府調(diào)查金融危機(jī)委員會(huì)得到的數(shù)據(jù)顯示，在2006年信貸泡沫處于巔峰水平時(shí)，美國(guó)銀行共出售了價(jià)值610億美元的合成CDO。

時(shí)至今日，前述兩大銀行在銷售合成CDO時(shí)遇到的難題，似乎也在告訴世人，現(xiàn)在的華爾街已今非昔比：過去很多傳統(tǒng)的高級(jí)分層買家現(xiàn)已消失，例如美國(guó)最大的保險(xiǎn)集團(tuán)AIG。

盡管合成CDO未能東山再起，不過也有市場(chǎng)人士表示，一些銀行已經(jīng)與投資者完成了 “單一分層”CDO的交易，在這種類型的交易里，銀行一般會(huì)向?qū)_基金出售投資組合衍生品中的權(quán)益層或中間層，對(duì)沖基金同意承擔(dān)一部分損失，使得銀行可以節(jié)省一部分投資組合的監(jiān)管要求資本金。

與危機(jī)前的CDO相比，目前的“單一分層”僅僅是把投資組合產(chǎn)品中的一部分賣給投資者，包括企業(yè)貸款或商業(yè)信貸相關(guān)的產(chǎn)品。