每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

股票市場(chǎng)的最高理想是正確定價(jià)，當(dāng)信息完整公開、投資者權(quán)利義務(wù)公平對(duì)等、造假者絕大多數(shù)不敢、不能、不想造假時(shí)，A股市場(chǎng)就實(shí)現(xiàn)了健康市場(chǎng)的夢(mèng)想。

現(xiàn)在，離這一夢(mèng)想還有遙遠(yuǎn)的距離，需要步步推進(jìn)，有長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)與階段性目標(biāo)即可，大話無用。

以市場(chǎng)定價(jià)論，背后的風(fēng)險(xiǎn)依然難以確定。

金融主要是風(fēng)險(xiǎn)與收益定價(jià)，今年一季度，中國(guó)的上市銀行再次給出了亮麗的成績(jī)單，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，16家上市銀行利潤(rùn)占上市公司總利潤(rùn)的比例為52.7％，略超去年同期的52.5％，甚至連超級(jí)大盤中國(guó)工商銀行今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)687億元，同比增長(zhǎng)12%。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.2％，截至3月底，首季歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)470.11億元人民幣，每股基本收益上升7.7%至0.14元。

雖然短期內(nèi)銀行股價(jià)上升，商業(yè)銀行增長(zhǎng)勢(shì)頭令人矚目，但無論是從日K線還是月K線來看，股價(jià)并沒有大幅上揚(yáng)的趨勢(shì)?！督鹑跁r(shí)報(bào)》中文網(wǎng)LEX專欄表示，雷曼倒閉前經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期上市的四家大銀行，當(dāng)時(shí)定價(jià)的市值至少是其賬面價(jià)值的3倍。即使是2010年上市的中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，市凈率也達(dá)2.5倍——是當(dāng)時(shí)西方銀行的兩倍多?，F(xiàn)在中國(guó)五大銀行的市值僅略微超過其賬面價(jià)值。工、農(nóng)、中、建、交五大行，相比歐洲銀行（市凈率0.8倍）的溢價(jià)是迄今最低的。中國(guó)各銀行的估值首次與美國(guó)的銀行不相上下，而且近一年來相對(duì)于亞洲銀行（市凈率1.4倍）存在折讓。

面對(duì)中國(guó)銀行業(yè)超過市場(chǎng)預(yù)期的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，以及相對(duì)低迷的股價(jià)，有兩種解釋，一種解釋是玩弄陰謀者有意做空中國(guó)銀行板塊，進(jìn)而通過銀行板塊做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)；另一種解釋基于傳統(tǒng)金融定價(jià)的解釋，龐大的影子銀行、一些行業(yè)與地區(qū)正在上升的壞賬，難以量化。

陰謀如果能永遠(yuǎn)橫行于市場(chǎng)，那么市場(chǎng)就是陰謀得逞的渠道，這樣的市場(chǎng)總有一天會(huì)成為僵死的市場(chǎng)。在普通市場(chǎng)而言，難以定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于有意制造高風(fēng)險(xiǎn)者沒有嚴(yán)厲的約束機(jī)制，才是定價(jià)畸高畸低、失去準(zhǔn)心的根源。

有朋友解釋了一家商業(yè)銀行給中小企業(yè)與中小商戶的無抵押貸款，沒有風(fēng)險(xiǎn)控制渠道，并且，通過存款發(fā)放高等級(jí)信用卡的方式，商戶可以在不同的銀行間每月獲得數(shù)百萬元的透支額度，這筆資金進(jìn)入市場(chǎng)后有很大一部分進(jìn)入高息金融市場(chǎng)，甚至地下高利貸體系，獲得利差。下一個(gè)問題是，如果有一天地下金融體系崩潰了怎么辦？這絕非多慮，從內(nèi)蒙古到廣東，從鄂爾多斯到溫州，地下金融鏈條崩潰，已經(jīng)屢見不鮮。我們無法給如此龐大的市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也就意味著，我們無法為這個(gè)市場(chǎng)定價(jià)。“龐氏騙局”陰影當(dāng)前，市場(chǎng)永遠(yuǎn)只能在對(duì)抗坑蒙拐騙的激烈戰(zhàn)斗中艱難前行。

套用《大話西游》中的一句話，如果非要定一個(gè)價(jià)，每個(gè)公司都希望，是最高的價(jià)，能引誘多少投資者就引誘多少投資者，高定價(jià)中的不負(fù)責(zé)任報(bào)高價(jià)的捧哏者，是不可或缺的角色。

看看美國(guó)股市中的中概股，就會(huì)清楚，當(dāng)信用整體崩潰時(shí)，幾乎所有的中概股定價(jià)也就隨之整體崩潰。從2012年至今只有唯品會(huì)、歡聚時(shí)代兩家企業(yè)在美股上市，價(jià)格與中概股溢價(jià)階段不可同日而語(yǔ)。

中概股只有重塑信用，雪球財(cái)經(jīng)的一項(xiàng)研究數(shù)據(jù)表明，在過去的6個(gè)月中，中概30指數(shù) （ICS30）從560點(diǎn)左右一路上漲，漲幅超過27.7%。上漲的背后是，價(jià)格谷底的可怕，大量造假者被剔除出局，沒有一家有信用底線的公司，還敢借殼上市。不必多說，看看A股市場(chǎng)借殼上市的情況吧。

中國(guó)股票與債券市場(chǎng)正在試圖重塑信用，債券市場(chǎng)的丙類賬戶遭到整肅，股票市場(chǎng)要求嚴(yán)懲造假的呼聲高企。相信隨著市場(chǎng)的創(chuàng)新，會(huì)有新的整治手段、更積極的手段出臺(tái)，當(dāng)這些試點(diǎn)獲得成功，得到推廣，A股市場(chǎng)才能有未來。

有信用，市場(chǎng)不一定創(chuàng)出新高；沒有信用，市場(chǎng)必然墮入深淵。金融市場(chǎng)的信用就如中國(guó)食品領(lǐng)域的安全一樣重要。