央行在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩次降息，其頻率之快實(shí)在出乎大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)的預(yù)料?？催@幾天的各類評(píng)論，大家似乎普遍傾向于認(rèn)為這是因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的緣故，中央政府為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)而采取了果斷措施。但筆者認(rèn)為，除了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的因素外，如此頻繁地采用利率工具，更是政府在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下權(quán)衡各種政策工具利弊之后的選擇結(jié)果，這種選擇結(jié)果背后所體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)決策思路，很可能預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的空前壓力、實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)目標(biāo)，將進(jìn)一步采用利率和流動(dòng)性寬松等貨幣政策工具。

今年二季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速壓力日益凸顯，一方面CPI增速在不斷走低，6月CPI增幅已快速降至2.2%、創(chuàng)出29個(gè)月以來(lái)的新低；另一方面，6月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52，也創(chuàng)出最近兩年的新低。種種跡象表明，為了確保全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政府不得不采取必要的政策舉措以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

由于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)意味著總需求的增長(zhǎng)，而總需求又為內(nèi)部需求與外部需求之和，其中內(nèi)部需求為居民消費(fèi)、私人投資與政府支出之和，外部需求為凈出口，即出口減進(jìn)口之差。所以，政府要想實(shí)現(xiàn)總需求的“穩(wěn)增長(zhǎng)”，就必然需要通過(guò)拉動(dòng)上述總需求構(gòu)成中的部分或者全部組成部分，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀決定了可供選擇的政策著力點(diǎn)并不多。

首先，從外部需求來(lái)看，一方面中國(guó)出口需求在今年由于受到歐美仍然陷于金融危機(jī)以及各自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向重振本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響而出現(xiàn)增速下滑；另一方面政府原有的“重出口、輕內(nèi)需”發(fā)展模式和與之相對(duì)應(yīng)的將國(guó)民財(cái)富以外匯儲(chǔ)備形式儲(chǔ)藏起來(lái)的經(jīng)濟(jì)方式，現(xiàn)在不僅面臨著美國(guó)通過(guò)美元貶值轉(zhuǎn)嫁其國(guó)內(nèi)債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重威脅，而且使得內(nèi)部需求長(zhǎng)期無(wú)法得到合理滿足，因此擴(kuò)大進(jìn)口已成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)；進(jìn)口和出口兩者的一增一減，就意味著今年僅依靠外部需求拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。對(duì)此可為例證的是，今年1至5月我國(guó)銀行系統(tǒng)代客結(jié)售匯的累積凈額僅為330億美元，再清楚不過(guò)地表明我國(guó)出口較進(jìn)口的差額明顯小于以往，外部需求對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)極為有限。

其次，從內(nèi)部需求的政府支出來(lái)看，盡管政府已經(jīng)明確在2012年將采用積極財(cái)政政策來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但由于2008年4萬(wàn)億財(cái)政刺激政策之后，社會(huì)各方都發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題在集中性短期式大規(guī)模財(cái)政刺激政策下變得更為突出了。因此，為了防止類似的問(wèn)題再次發(fā)生，政府目前不會(huì)考慮再次推出類似“4萬(wàn)億”式的財(cái)政刺激政策。取而代之的是，政府會(huì)采用例如加快保障房建設(shè)、汽車補(bǔ)貼政策、家電節(jié)能補(bǔ)貼政策等較為溫和且有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的財(cái)政支出和補(bǔ)貼政策。但由于這些政策要么因地方財(cái)政實(shí)力的制約而總體規(guī)模受限，要么受自身產(chǎn)業(yè)鏈較短的影響而對(duì)經(jīng)濟(jì)總體拉動(dòng)作用較小，這又使得目前政府支出也不足以支撐起今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重任。

在上述所列的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的制約下，政府眼下只能將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的突破口放在內(nèi)需中的居民消費(fèi)和私人投資上。而對(duì)當(dāng)前的居民消費(fèi)來(lái)說(shuō)，住房需求是最重要的組成部分，同時(shí)因其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、對(duì)私人投資也具有重要影響，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)和私人投資具有重要影響；但考慮到當(dāng)前高房?jī)r(jià)頑癥對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的危害，政府對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲調(diào)控在未來(lái)勢(shì)必仍將持續(xù)。近日溫總理就強(qiáng)調(diào)“絕不能讓房?jī)r(jià)反彈”。這樣，可以預(yù)計(jì)，在當(dāng)前政府所采用的“限購(gòu)”、“限貸”等調(diào)控措施下，房地產(chǎn)市場(chǎng)在今年總體仍將處于價(jià)格受限、成交量有所復(fù)蘇的穩(wěn)定狀態(tài)，對(duì)內(nèi)部需求中的居民消費(fèi)和私人投資拉動(dòng)作用會(huì)明顯弱于上次“4萬(wàn)億”時(shí)期。

那么，在排除了以上可能的外部需求、政府投資以及居民消費(fèi)和私人投資中的房地產(chǎn)因素等各種可能的穩(wěn)增長(zhǎng)政策渠道之后，當(dāng)下政府最具有可操作性并且能有效作用于居民消費(fèi)和私人投資、進(jìn)而有效刺激總需求的政策工具，便集中在了利率和流動(dòng)性寬松（如降低存款準(zhǔn)備金率、央行逆回購(gòu)操作）等貨幣政策工具上。之所以如此，原因在于目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求面臨著資金成本過(guò)高（即利率水平過(guò)高）和資金供應(yīng)不足（即銀行體系受制于存貸比要求、信貸總量控制和出于回避風(fēng)險(xiǎn)考慮而惜貸）兩個(gè)難題，只有同時(shí)從降低資金成本（即調(diào)低市場(chǎng)利率）和流動(dòng)性寬松政策兩方面著手，方能有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，進(jìn)而可能對(duì)以居民消費(fèi)和私人投資為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用。

而央行此次在不足一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)第二次降息，很可能也就在于政府在權(quán)衡了各種應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速壓力、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的可能政策工具及其利弊之后，以利率和流動(dòng)性寬松等貨幣工具作為當(dāng)前以及下半年可以著力的政策工具的調(diào)控思路的最終確立。循此思路，我們不妨進(jìn)一步預(yù)測(cè)，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，未來(lái)外貿(mào)進(jìn)出口將力求保持穩(wěn)定，政府支出規(guī)?？傮w上將只會(huì)保持在較去年有所提高的水平上，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)以“限購(gòu)”和“限貸”為核心的嚴(yán)厲調(diào)控政策不會(huì)放松，而進(jìn)一步通過(guò)降低資金成本（即調(diào)低市場(chǎng)利率）和放松流動(dòng)性（如降低存款準(zhǔn)備金率、央行逆回購(gòu)操作）的貨幣政策刺激居民消費(fèi)和私人投資，將成為政府下半年的首選之策。

（作者系華西證券研究所高級(jí)研究員）