每經(jīng)編輯 韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉    

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

這著實不能讓人興奮。無論是資本市場，還是產(chǎn)業(yè)本身。

始于2011年秋季的國際動力煤價下跌趨勢，近期愈演愈烈，已連續(xù)五周下跌，市場毫無生氣。繼而，暴跌后的國際煤價在國內(nèi)搶灘登陸，我國煤企的生存空間不斷受到擠壓。

厄運還在繼續(xù)。由于此前國內(nèi)企業(yè)紛紛強占煤炭資源，煤炭產(chǎn)能急劇擴大，同時煤炭需求量正在下降，供過于求態(tài)勢顯現(xiàn)，煤炭行業(yè)拐點或已來臨。

5月18日收盤后，高華證券下調2012年股指盈利預測和目標點位以及煤炭板塊的評級。關于煤炭板塊在今年的投資機會，《每日經(jīng)濟新聞》為您作一分析。

/產(chǎn)業(yè)鏈/

供過于求 煤炭行業(yè)價格拐點將現(xiàn)

每經(jīng)記者 朱秀偉

瘋狂逐鹿“黑金”（煤炭）過后，煤炭行業(yè)迎來不愿面對的現(xiàn)實：產(chǎn)能過剩壓力顯現(xiàn)，煤炭供大于求態(tài)勢明顯，行業(yè)拐點或已來臨。

隨著一連串“冰冷”經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，與煤炭高度相關的發(fā)電行業(yè)頹勢盡顯，一份來自中金公司的報告顯示，4月火電電量同比降0.4%。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，這是自2009年5月以來第二次月度增速負增長，且電煤的庫存已升至三年新高。

但種種利空之下，國內(nèi)煤價似乎不為所動，反而高位盤整，與國際煤價的連續(xù)下跌走勢截然不同。國內(nèi)煤價將何去何從？

供給：巨額資金涉足煤炭

5月17日，新興鑄管（000778，收盤價7.60元）發(fā)布公告，增發(fā)不超過6億股，預計募集資金38.7億元，其中3.35億元收購新興際華集團持有的新興鑄管（新疆）資源發(fā)展有限公司（簡稱新疆資源，標準煤企）30%股權，另有3.35億元用于收購國際實業(yè)所持的新疆資源30%股權。

消息出來之后，新興鑄管股價連續(xù)下跌。“涉礦，特別是涉煤的上市公司太多了，市場完全已經(jīng)‘審美疲勞’了。”國信證券一位分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者說道。

據(jù)悉，最近幾年各路人馬紛紛“傍煤”，上市公司更是趨之若鶩。“煤價在高位，只要安全，將煤挖出來就能賺錢。”前述國信證券分析師說。

此外，還有“倒煤”的上市公司。如京東方（000725，收盤價1.76元），在獲得地方政府“配送”的煤炭后，轉手賣出，預計獲利37.2億元，使業(yè)績奇跡般地扭虧為盈。

強占煤炭資源，不可避免地導致了近幾年煤炭產(chǎn)能急劇擴大。

“的確產(chǎn)能擴張?zhí)?，供大于求，大家都很擔心?rdquo;劉先生是某煤炭央企的中層人員，剛剛參加完一季度煤炭經(jīng)濟運行座談會。

“從通報的情況來看，近年來大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資形成了巨大的產(chǎn)能儲備，主要產(chǎn)煤省區(qū)資源整合與技術改造技改礦井陸續(xù)進入投產(chǎn)期，產(chǎn)能大幅增加。”據(jù)劉先生提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度山西、內(nèi)蒙古、陜西煤炭產(chǎn)能分別增長18.5%、20.1%和10.3%。

現(xiàn)狀：產(chǎn)能過剩漸顯

“自2001年以來，在市場利好形勢的刺激與國家政策導向下，煤炭企業(yè)強控煤炭資源，快速擴張建新礦、建大礦；多行業(yè)涉足煤炭產(chǎn)業(yè)，促使對煤炭采選業(yè)的投資持續(xù)升高；電力企業(yè)憑借強大經(jīng)濟實力、產(chǎn)業(yè)關聯(lián)優(yōu)勢和國家政策的支持，大舉進入煤炭行業(yè)，強占資源開發(fā)，建設新煤礦；民營企業(yè)憑借靈活的機制也積極介入煤炭產(chǎn)業(yè)開發(fā)煤礦等。”中國煤炭經(jīng)濟研究會秘書長牛克洪近日撰文對煤炭產(chǎn)能過剩的情況進行分析。

根據(jù)?？撕榈奈恼拢珖?6個行業(yè)投資辦煤礦，其中，五大電力集團和華潤集團六家非煤企業(yè)集團2009年產(chǎn)煤1.28億噸，2010年達到3.2億噸，2015年將達到7.1億噸。

煤炭采選業(yè)的固定資產(chǎn)增加也導致了煤炭產(chǎn)能擴張。

資料顯示，“十五”期間煤炭采選業(yè)累計固定資產(chǎn)投資總額達2253億元，平均每年投資450.6億元，“十一五”期間煤炭采選業(yè)累計固定資產(chǎn)投資總額達12489.7億元，平均每年投資2497.94億元，2010年煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額高達3770億元。

“‘十一五’期間，煤炭投資額是“十五”的5.54倍，相當于新中國成立55年煤炭投資總和的2.8倍。進入‘十二五’期間，對煤炭采選業(yè)的固定資產(chǎn)投資仍延續(xù)上升勢頭，2011年投資約4700億元，同比增長16％。”牛克洪說。

另一項分析顯示，到“十二五”期間，煤炭的凈增產(chǎn)能將達到16億噸。

“全國煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額大幅持續(xù)增加的背后是產(chǎn)能的擴張。2006~2011年，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)累計投資超過1.6萬億元，加上建井技術、開采技術及裝備水平的革新與提升，增加產(chǎn)能約20億噸，其中僅在“十二五”期間就要釋放15億噸。煤炭產(chǎn)能的快速增加，一方面可滿足國民經(jīng)濟快速發(fā)展對能源的需求；但另一方面大大增加了煤炭企業(yè)的市場風險。”?？撕檎J為。

需求：煤炭需求增速回落

產(chǎn)能猛增的同時，煤炭需求量正在下降，一是由于宏觀經(jīng)濟的減速；二是受國際煤價下跌的沖擊；三是因新能源的大規(guī)模發(fā)展。

“初步測算，一季度全國煤炭消費量約9.04億噸，同比增長6.4%，3月份以來，隨著冬季取暖結束，水電出力增加，主要電廠煤耗逐旬下降，4月中旬重點發(fā)電企業(yè)日均耗煤約359萬噸，比2月下旬（418萬噸）減少了59萬噸，日耗水平與去年同期相比下降0.3%。”中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)表明，一季度煤炭需求增速回落。

而一份來自中金公司的報告顯示，4月火電電量同比下降0.4%，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，這是自2009年5月以來第二次月度增速負增長。第一次為2010年12月，當時是為了完成“十一五”節(jié)能減排目標，實行拉閘限電政策。

“由于‘十二五’國家經(jīng)濟發(fā)展速度回落式增長基調已定，從2012年開始，煤炭需求受經(jīng)濟結構調整、轉變發(fā)展方式步伐加快的抑制，將成為不爭的事實。”?？撕榉治?。

此外，新能源的大力發(fā)展正在進一步搶占煤炭的“地盤”。

眾所周知，新能源包括水能、風能、太陽能、生物質能、地熱能、海洋能，以及核能、氫能、可燃冰等。而開發(fā)新能源是中國乃至世界能源發(fā)展的戰(zhàn)略方向。近幾年我國制定規(guī)劃和相關政策，大力支持發(fā)展新能源，特別是風能、太陽能和核能。

牛克洪分析，“根據(jù) ‘十二五’的有關專項發(fā)展規(guī)劃和能源相關發(fā)展預測研究，國家將投巨資發(fā)展風電，使風電呈幾何級發(fā)展，到2015年我國風電裝機容量達到1億千瓦，占我國電力裝機總容量的7%，到2020年風電裝機容量達到1.8億千瓦，占我國電力裝機總容量的9%。太陽能將會很快成為新能源的支柱產(chǎn)業(yè)，國家將繼續(xù)穩(wěn)步推廣利用太陽能熱水器、啟動國內(nèi)太陽能發(fā)電市場、加強行業(yè)規(guī)劃和準入管理等。2015年，我國太陽能熱利用面積將達到4億平方米，太陽能發(fā)電裝機容量達到200萬千瓦；2020年太陽能發(fā)電裝機達到2000萬千瓦。在核電方面，雖然日本福島核危機后，我國暫停審批核電項目，但各種跡象表明，下一步核電建設仍舊要‘快步走’，2015年核電裝機容量將達到4300萬千瓦，2020年則會達到8600萬千瓦。”

因此，牛克洪認為：“新能源的快速成長也相應擠壓了傳統(tǒng)化石能源尤其是煤炭的生存空間。2020年，中國新能源發(fā)電裝機容量至少為2.9億千瓦。屆時，新能源的發(fā)電規(guī)模，約為7億噸左右煤炭的發(fā)電量。”

外部：國際煤價暴跌搶灘

暴跌后的國際煤價正在國內(nèi)搶灘登陸，同時擠壓了國內(nèi)煤企的生存空間。

來自中國煤炭工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，煤炭凈進口大幅增加。今年以來，煤炭進口量持續(xù)保持高位，3月份當月進口煤及褐煤2140萬噸，同比增長90.3%，一季度累計進口6173萬噸，同比增長63%；累計出口煤及褐煤320萬噸，同比下降44.6%；凈進口5853萬噸，同比增長82.4%。

4月份進口煤的數(shù)量依然迅猛增加。中國進口煤炭 （含褐煤）2505萬噸，同比增90.1%；其中動力煤723萬噸，同比增加312.5%；褐煤518萬噸，同比增加140.9%。

“中國4月份進口煤是2500萬噸，創(chuàng)出歷史新高，其中很大因素是在國際煤價下跌之后，內(nèi)外的價格差顯現(xiàn)，大量煤炭涌入之后進一步加劇供給，國內(nèi)沿海煤炭市場的價格自然有一個向下的壓力。”華泰聯(lián)合煤炭分析師陳亮分析說。

據(jù)高華證券的統(tǒng)計分析，紐卡斯爾港的動力煤離岸價在5月4日跌至98.65美元/噸，加上運費和稅費后的到岸價，比國內(nèi)煤價還低71元/噸。而國際硬焦煤價格在最近一個月有所回升，從4月5日的209.8美元/噸上升2.5%，至215.1美元/噸，進口焦煤到岸價比國內(nèi)價格約低66元/噸。

大勢：供過于求或拐點顯現(xiàn)

不少業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)紛紛警告煤炭產(chǎn)能過剩。

“現(xiàn)階段，受國際金融危機影響，我國經(jīng)濟增速下行，煤炭市場需求放緩，價格下滑，煤炭產(chǎn)能過剩壓力顯現(xiàn)。”中國煤炭工業(yè)協(xié)會會長王顯政多次警告。

而?？撕檎J為，未來還有許多大型礦井、特大型礦井正在建設之中，尚未形成實際產(chǎn)能，“產(chǎn)能集中在晉陜蒙地區(qū)，受運輸通道的制約，短期內(nèi)難以將煤炭暢通地運送到華東、華南等重點消費地區(qū)。受這些因素制約，煤炭產(chǎn)能過剩問題表現(xiàn)得還不充分。但下一步，隨著新建大礦井投產(chǎn)，‘大通道’建設暢通以及整頓改造關閉小煤礦工作結束后的產(chǎn)能釋放，我國煤炭產(chǎn)能過剩問題將會表現(xiàn)得愈加明顯。”

另一方面，經(jīng)濟增速下滑已是大勢所趨，煤炭需求增幅將減弱。最新數(shù)據(jù)顯示，進入5月份，沿海煤炭消費企業(yè)采購熱情下降，直供電廠的煤炭庫存創(chuàng)下三年來最高值。

截至4月底，直供電廠庫存天數(shù)攀升至23天，這是2009年初以來的最高值，煤炭需求明顯低迷。

如今，沿海煤炭貨運指數(shù)連續(xù)第七周下跌，累計跌幅14%，且沒有止跌跡象。煤炭價格下跌壓力巨大，而且絕不可能短期扭轉，煤炭行業(yè)拐點或已來臨。

/價格傳導/

國際煤價頹勢難改 沿海煤價下行

韓海龍 每經(jīng)記者 朱秀偉

始于2011年秋季的國際動力煤價下跌趨勢，近期愈演愈烈，已連續(xù)五周下跌，市場毫無生氣。雖然國際動力煤價跌幅近日有所收窄，但是交易慘淡也是不爭的事實。

華泰聯(lián)合煤炭行業(yè)首席分析師陳亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，國際動力煤價格走勢更多地受到國際煤炭市場供大于求的影響。

國際煤價受制供求

截至5月11日，澳大利亞紐克斯爾港、南非理查德、歐洲三港動力煤價已經(jīng)分別下跌至103.37美元/噸、97.18美元/噸和86.9美元/噸，其中歐洲三港動力煤價單周環(huán)比跌幅達到1.92%。此外，澳大利亞BJ動力煤價格單周下跌1.5美元/噸至99.5美元/噸。

而6月裝船的南非動力煤5月9日交易價格為96.7美元/噸，創(chuàng)出自2010年10月以來的價格新低。

陳亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者說，“國際動力煤價加速下跌的主要原因是近期國際油價跌幅較大，從短期來看，動力煤價格和油價的關聯(lián)度更高；二是，煤炭需求比較疲弱，歐洲最為嚴重。”

據(jù)了解，澳大利亞紐卡斯爾港4月份煤炭出口量開始萎縮，為993萬噸，并預計5月份進一步下降至850萬噸。但國際動力煤炭價格下跌并未引發(fā)需求潮，需求疲弱態(tài)勢表現(xiàn)無疑。

相關分析指出，歐洲煤價跌速高于電價，供應過剩態(tài)勢顯現(xiàn)。

就在5月9日，美國能源署表示，預期美國2012年的煤炭消耗量將下降至25年來的最低水平，全年消耗煤炭量在8.76億噸左右，而美國今年的煤炭生產(chǎn)率預計將為9.82億噸。

事實上，美國需求降低后，低價美洲煤炭對歐洲市場的沖擊更加劇了其短期供應過剩，歐洲煤價持續(xù)走低。

此外，從長遠來看，國際動力煤價將進一步承壓于煤炭產(chǎn)量大國蒙古的決定開始特許安排鐵路基礎設施網(wǎng)絡建設的消息。

但國際煉焦煤價自今年3月份走出一波小幅反彈行情，CFR中國報價233美元/噸，較上周上漲10.00美元/噸，周漲幅高達4.48%。

陳亮稱，“國際煉焦煤的小幅反彈更多受到澳大利亞煤礦工人罷工以及日本災后重建，和對鋼鐵需求加大等因素的影響。目前，國際煤價頹勢難變主要還是供需的原因。”

沿海煤價將向下

澳大利亞紐卡斯爾港動力煤5月第二周價格出現(xiàn)4.16%的漲幅，扭轉了國際三大動力煤全線下跌的頹勢，南非理查德港和歐洲三港動力煤價格跌幅也有所收窄。

對于國際煤價下一階段的走勢，陳亮預期，應該有小幅波動，動力煤價格向下空間不大，煉焦煤向上反彈動力也不足，由于外圍短期內(nèi)沒有太大的變化，整體行情應該會是小幅震蕩。

資料顯示，歐元區(qū)3月失業(yè)率升至10.9%，失業(yè)總人數(shù)創(chuàng)新高。陷入新一輪經(jīng)濟衰退的歐洲經(jīng)濟對煤炭價格的支撐能量可想而知。

受國際動力煤價走低影響，國內(nèi)六大發(fā)電集團庫存總量持續(xù)攀升，處于高位，采購積極性較低。

據(jù)悉，4月份，我國進口煤與褐煤共計2505萬噸，同比增90.1%，創(chuàng)出歷史新高，其中進口動力煤723萬噸，同比增加312.5%，煉焦煤509萬噸，同比增加59.7%。

陳亮認為，國際煤價變動主要是進口煤對沿海市場的沖擊，目前來看，沿海煤價還有往下的壓力，不過幅度也就在5%左右。

“中國4月份進口煤是2500萬噸，創(chuàng)出歷史新高，其中很大因素是在國際煤價下跌之后，內(nèi)外價格差顯現(xiàn)，煤炭大量涌入增加了供給，國內(nèi)沿海煤炭市場的價格自然有一個向下的壓力。”陳亮稱。

/券商態(tài)度/

高華證券下調煤炭股評級

每經(jīng)記者 朱秀偉

5月18日收盤后，高華證券向客戶發(fā)出一封最新郵件——《A股策略：短期道路崎嶇》。郵件中，高華證券下調了2012年股指盈利預測和目標點位以及煤炭板塊的評級。而在此前一天，高華證券剛剛將大同煤業(yè) （601001，收盤價為13.00元）下調至“賣出”評級。

在經(jīng)濟增速下滑、煤炭價格下行壓力巨大的背景下，2012年煤炭板塊或將不會存在大趨勢性機會，投資者應如何把握？

券商下調煤炭評級

今年一季度，煤炭上市公司盈利狀況超出市場預期，好于其他行業(yè)，可謂當之無愧的藍籌股。但這已不能阻止券商下調煤炭板塊的評級。

“我們將煤炭板塊的配置建議由高配下調至標配。”高華證券在郵件中寫道，“雖然目前該板塊估值不高，12個月預期市盈率為11.3倍，2009年以來平均市盈率為14.7倍，2004年以來平均市盈率為15.7倍，但考慮到煤炭量價的整體走勢，我們認為該板塊估值不大可能上升。”

高華證券表示，作出以上決定的原因，主要包括電煤需求回落，庫存上升；焦煤旺季不旺，下游鋼鐵需求復蘇緩慢，同時，國際煤價回落將推動國內(nèi)煤炭進口，從而抑制國內(nèi)煤價。高華證券認為，煤炭行業(yè)的風險回報吸引力降低。

高華證券認為，煤價走勢弱于預期。“我們預計，今年的平均煤價將與2011年持平，盡管年初以來平均煤價下跌了5%。”

同時，高華證券還下調了大同煤業(yè)的評級。

“大同煤業(yè)2011年業(yè)績低于市場預期，主要是由于公司本部煤礦老化和冗員較多，產(chǎn)量下降、成本上升；由于公司的毛利率較低，在未來煤價難以顯著上升的情況下，公司業(yè)績將受到更大影響。我們預計2012年該公司業(yè)績?nèi)源嬖谙滦酗L險。”高華證券稱。

對于市場預期的政策進一步放松可能會給煤炭板塊帶來支撐，高華證券認為：“我們認為下調對該板塊的配置建議依然合理，盡管基本面較差，但年初以來該板塊的表現(xiàn)并未落后大市，這意味著其股價已在一定程度上計入了潛在的政策調整；我們認為其他板塊（如建材）可能會比煤炭板塊更直接得益于項目審批的潛在加速。”

煤炭機會在于重組整合

然而，煤炭行業(yè)依然處于整合，其中依然不乏機會。

據(jù)悉，近日，山西省政府公布《山西省焦化行業(yè)兼并重組實施方案》，標志著山西全面推進焦化行業(yè)兼并重組。此次兼并重組的主體為200萬噸級 （產(chǎn)能不低于180萬噸）獨立常規(guī)焦化企業(yè)、鋼鐵企業(yè)和符合相關標準的煤炭企業(yè)。今后4年內(nèi)，山西將淘汰焦炭落后產(chǎn)能4000萬噸以上，總產(chǎn)能不再增加。獨立焦化企業(yè)數(shù)量從160戶減少到40戶左右，獨立常規(guī)機焦企業(yè)戶均產(chǎn)能從70萬噸提高到300萬噸，全省前15位焦化企業(yè)產(chǎn)能占全省動態(tài)控制產(chǎn)能比例達到70%以上。

中信證券預計此方案的公布將拉開焦化行業(yè)整合序幕，行業(yè)有望進入新的發(fā)展格局。在山西省政策的推動下，行業(yè)集中度有望提高，山西省內(nèi)龍頭焦化企業(yè)也將從中受益。

中信證券稱，“預計該省內(nèi)上市公司在重組整合、盈利能力改善等方面或將受益。建議重點關注山西焦化 （600740，收盤價為10.18元）、安泰集團（600408，收盤價為4.28元）、美錦能源（000723，收盤價為15.57元）等。”

盡管高華證券下調了煤炭評級，但依然看好稀缺煤種保護性開采，認為有利于焦煤和無煙煤。

此外，估值具有吸引力，將繼續(xù)推進對集團公司的煤炭資產(chǎn)收購的冀中能源（00937，前收盤價19.41元）；無煙煤領域首選股，2012年煤炭和尿素業(yè)務都將顯著增長的蘭花科創(chuàng)（600123，收盤價為46.84元）；母公司存在進一步資產(chǎn)注入空間的山煤國際（600546，收盤價27.84元）、潞安環(huán)能（601699，收盤價26.34元）、平莊能源（000780，收盤價13.52元）等，高華證券均表示相對看好。