每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

在2011年，債券型基金創(chuàng)下了自2005年以來最為糟糕的戰(zhàn)績，只有20%的債基全年取得了正收益，其余全部虧損。在業(yè)內(nèi)人士看來，在流動性收緊背景下，城投債的導火索引發(fā)幾乎所有債券品種輪跌，是導致債基大范圍虧損的原因。

不過，銀河證券最新的研究報告卻指出，在2011年債券型基金差強人意的背后，是債券基金的考核體制出現(xiàn)了問題，忽視了對投資風格穩(wěn)定性的考察，而是著重業(yè)績排名，導致債券型基金風格已偏離了傳統(tǒng)。

債基去年黯然失色

流動性收緊，滬深A股表現(xiàn)不佳，債基也在城投債風險爆發(fā)后，陷入了一段愁云慘淡的時光。盡管9月份后債券市場開始修復，債基全年錄得的收益仍是跌多賺少。

表現(xiàn)最好的廣發(fā)強債2011年度取得超過了6%的收益，而金元比聯(lián)豐利虧損則是高達11%?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，納入統(tǒng)計的195只債券型基金中，只有33只上漲，占比為20%。

銀河證券認為，2011年債券市場雖然經(jīng)歷了一輪大起大落，但全年表現(xiàn)尚可，而債券型基金則偏離了其標的資產(chǎn)，呈現(xiàn)逆市下跌之勢，主要類別債券基金未能實現(xiàn)正收益。

配置過于激進

事實上，在不少業(yè)內(nèi)人士眼中，債券型基金表現(xiàn)不盡如人意，和始自二季度末的債券品種下跌有著莫大關系。不過最新的銀河證券研究報告明確指出，債基2011年業(yè)績普遍偏離基準，主要出于自身風險過高的原因。

報告指出，債券基金的權益資產(chǎn)配置拖累凈值。目前開放式及封閉式債券型基金中純債基金僅7只，其余全部均為可以部分配置權益資產(chǎn)的普通債券型基金。雖然權益資產(chǎn)在債基中的配置比例很低（平均通常不超過10%），然而由于該類資產(chǎn)的價格波動性遠遠高于固定收益類資產(chǎn)，因此對權益資產(chǎn)的配置，會顯著放大債券型基金的收益波動。

研究顯示，從2009年開始，債基逐步加重對以企業(yè)債為主的信用類債券的配置，國債、政策性金融債等利率債占比則迅速降低。高企業(yè)債配比也確實曾為債券基金帶來頗豐收益。

然而，債基未能成功預見及脫逃2011年年中的信用風暴。正是由于“高信用”特征，使得債基2011年跌幅慘烈。去年表現(xiàn)較好的中銀穩(wěn)健增利基金2011年三季報顯示，企業(yè)債券的配置比例超過6成。

兼具股性與債性的可轉(zhuǎn)債的風險收益特征，亦與普通債券存在很大差異，債基的配置比例也在不斷走高。銀河證券指出，近一年多來，可轉(zhuǎn)債占普通債券型基金資產(chǎn)凈值比持續(xù)維持高位，平均不低于15%。2011年信用債遭受恐慌性拋售，流動性較好的可轉(zhuǎn)債價格也是跌至歷史冰點，跌破面值的也不少。

此外報告進一步指出，相當部分債券基金存在傾向于運用大比例杠桿的趨勢。2011年三季報顯示，納入統(tǒng)計的一、二級債基中，其債券占基金資產(chǎn)凈值比平均超過100%。

偏離業(yè)績基準的背后，是債基的風格偏離于傳統(tǒng)。銀河證券指出，目前不盡合理的債券基金考核體制，使得基金管理人及公眾過分關注債券型基金的收益特征及業(yè)績相對排名，而忽視了對投資風格穩(wěn)定性的考察，從而“倒逼”基金經(jīng)理們過度關注可轉(zhuǎn)債、股票等高風險資產(chǎn)，以及投資行為短期化。隨著長期資金的入市以及中國版“401k”的不斷推進，債券基金投資風格向傳統(tǒng)債券特征的回歸已刻不容緩。