今年回歸A股的比亞迪（002594，收盤價22.86元）上市之后的第一份成績單就顯示業(yè)績滑坡。一方面是面對傳統(tǒng)汽油車業(yè)務(wù)的下滑，另一方面是面向未來市場新能源車業(yè)務(wù)的突破。近日，民生證券拜訪了比亞迪，認為新車產(chǎn)品銷量的上升將抵消F3等車型銷量下滑的影響。同時預(yù)計新能源汽車明年將貢獻10%的業(yè)務(wù)收入。維持 “謹慎推薦”評級。

新能源車將大規(guī)模推廣

新車產(chǎn)品迅速放量，抵消F3等車型銷量下滑的影響。1~11月，公司汽車銷量為39.4萬輛，同比下降16%，主要車型F6、F0、F3車型出現(xiàn)了較大幅度的下降，G3、L3在內(nèi)的3系車型整體銷量仍有所增長。首款SUV車型S6自從4月上市后持續(xù)熱銷，銷量逐月上升，11月份銷量達到12296輛。

搭載TID動力技術(shù)，多達56項電子智能配置的比亞迪G6車型也于9月成功上市，11月銷量已達2000輛。新車上市為集團未來汽車銷量提供了新的增長動力。

估計明年公司將推出F3、F6改款車，隨著S6、G6上量，以及改款車的推出，預(yù)計2012年全年銷量將達50萬輛，同比增長10%。

2011年集團新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)較大突破，200臺電動大巴及250臺純電動出租車已成功交付深圳公交系統(tǒng)使用，逐步開啟了城市公交系統(tǒng)電動化進程，目前運行情況良好。基于新能源汽車E6、F3DM、K9在深圳運行的良好表現(xiàn)，預(yù)計公司明年將能在其他試點城市大規(guī)模推廣新能源汽車產(chǎn)品，屆時新能源汽車將能夠給公司貢獻10%的收入比例。

傳統(tǒng)電池業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定

今年受諾基亞銷量下滑影響，公司手機部件及組裝業(yè)務(wù)增速緩慢；受產(chǎn)品組合變化及成本上升的影響，毛利率也下降。公司拓展3G手機及智能手機領(lǐng)域的市場份額，成功贏得新客戶及新產(chǎn)品訂單，運營情況良好。部分客戶于2季度推遲的訂單3季度開始逐步實現(xiàn)，進一步推動手機部件業(yè)務(wù)的恢復(fù)。

電池業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)電池業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定，太陽能電池產(chǎn)品受市場需求疲弱影響銷售欠佳。未來，公司將加大對新能源電池的研發(fā)、制造和銷售力度，并將太陽能電池業(yè)務(wù)打造成為公司未來收入和利潤的主要增長動力之一。

民生證券認為，公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ?，新車上市上量使公司傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，公司業(yè)績拐點出現(xiàn)。上調(diào)2011~2013年公司EPS分別為0.45元、0.75元、1.03元，維持公司謹慎推薦評級，目標價28元。

潛在風(fēng)險因素則包括新車市場需求及經(jīng)營情況低于預(yù)期；成本上升高于預(yù)期；市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

民生證券