每經(jīng)編輯｜尹中立    

尹中立（社科院金融專家）

日前，歐盟峰會通過了一項旨在約束成員國財政政策的協(xié)議，市場期盼的歐盟財政一體化的步伐，終于向前邁進了一步。此成果市場解讀為利好，消息公布后歐洲股市普遍向好。

簡單地看，歐盟峰會的這些內(nèi)容似乎都切中要害，對緩解危機有很大的好處。例如，市場對歐元問題的分析都傾向于認為，歐元存在的好處是弱國因此獲得更便宜的資金，而問題出在這些歐元區(qū)的弱國濫用這一好處。因此，只要嚴格財政紀律，困擾歐元區(qū)的債務(wù)危機就可以得到很好的化解。

歐元區(qū)實行財政一體化之后，另外一個好處是發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券。盡管目前歐洲諸國的債務(wù)危機已經(jīng)烽煙四起，但歐債問題基本上是歐盟內(nèi)部“兄弟”之間的欠賬，歐元區(qū)的這些國家作為一個整體并無多少外債。也就是說，如果將這些國家作為一個整體看待，它的負債率接近于零，發(fā)債的空間巨大，其信用等級遠超過美國國債。

而筆者認為，事實并非如此簡單。希臘、西班牙等國家在加入歐元區(qū)之后，之所以會出現(xiàn)債務(wù)迅速增加的現(xiàn)象，不僅僅是因為這些國家濫用了以低廉價格融資的權(quán)力，更重要的是經(jīng)濟規(guī)律的必然結(jié)果。那些經(jīng)濟發(fā)展水平比德國和法國弱的國家，在加入歐元區(qū)以后必然會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，結(jié)果是出現(xiàn)債務(wù)負擔快速增加。這才是歐債危機的問題本質(zhì)所在。

為什么說希臘等國家在加入歐元區(qū)以后，必然會出現(xiàn)貿(mào)易逆差及債務(wù)危機？道理并不復雜，因為這些國家相對于德國和法國來說，其經(jīng)濟競爭力都較差，貿(mào)易中處在不利地位，在使用統(tǒng)一貨幣之前，這些國家可以通過本幣對德國馬克貶值的方式來獲得貿(mào)易上的相對平衡，但加入歐元區(qū)以后，這種貿(mào)易平衡機制就自動消失了。于是，這些國家對德國的貿(mào)易逆差越來越多。

這種不平衡的另一方當然是德國。德國在加入歐元區(qū)之后，其好處十分明顯，因為其制造業(yè)十分先進，產(chǎn)品競爭力很強。在使用歐元之前，因為其出口順差的存在，匯率升值一直是德國出口的障礙，使用歐元之后，德國免除了匯率升值的煩惱。于是，我們看到在加入歐元區(qū)之后，德國的累積順差遙遙領(lǐng)先于全球各國。因此，在使用統(tǒng)一貨幣之后，強大的德國與弱小的希臘等國的貿(mào)易不平衡越來越大。

歐元區(qū)的另外一個難以克服的問題，是各國的經(jīng)濟周期不同步。尤其是德國和西班牙反差最明顯，這兩個國家經(jīng)常出現(xiàn)一個物價下行，而另外一個國家的物價上升的背離現(xiàn)象。當?shù)聡飪r下行時，歐洲央行會傾向于保持利率穩(wěn)定或降低利率，結(jié)果使西班牙的物價膨脹。無論是西班牙還是希臘、意大利等，在加入歐元區(qū)之后都出現(xiàn)過房地產(chǎn)泡沫，這是經(jīng)濟差異較大的國家在組建統(tǒng)一貨幣區(qū)時的代價。

要從根本上解決歐債危機問題，就必須化解上述貿(mào)易失衡及經(jīng)濟發(fā)展差異化問題，可以讓德國采取轉(zhuǎn)移支付的方式，將他們加入歐元區(qū)之后得到的好處補償給希臘等經(jīng)濟欠發(fā)達國家，或者采取措施讓歐元區(qū)各國的經(jīng)濟發(fā)展水平趨同。這兩種方法在理論上成立，但實踐中都沒有可行性。中國有句古話叫“親兄弟明算賬”，何況是國家之間的關(guān)系呢？

同樣，發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券只能在短期內(nèi)緩解部分國家的債務(wù)危機，無法根除歐元區(qū)的深層次矛盾。在沒有解決貿(mào)易不平衡問題的前提下發(fā)行統(tǒng)一的債券，最后能夠償還債務(wù)的還是德國。這就是德國很不愿意同意發(fā)行統(tǒng)一歐洲債券的主要原因。

對于我國政府來說，不參與歐債危機是最好的策略。因為這是他們“兄弟之間”的“家務(wù)事”，與其讓中國救希臘和西班牙等國，還不如讓德國減免一些這些國家的債務(wù)，讓大哥幫小弟一把。使用歐元后，德國占盡了好處，而讓中國參與買單就沒有任何道理了。另外，我們需要為歐元解體或“瘦身”做好充分的準備。如果出現(xiàn)歐元危機，則美元將出現(xiàn)牛市，國際資本流向會出現(xiàn)明顯的變化，對于中國等新興經(jīng)濟體來說，要防范類似上世紀90年代東南亞金融危機的一幕出現(xiàn)。