每經(jīng)編輯 項崢    

項崢

禪宗六祖慧能和尚有一著名的故事——某日，法師正講涅槃經(jīng)。忽然風(fēng)吹幡動，一僧說這是風(fēng)動，另一僧說這是幡動，彼此爭論不休。慧能挺身回答：“不是風(fēng)動，亦非幡動，只是心動！”如何理解當(dāng)前金融市場流動性吃緊，與此故事有異曲同工之處。

在筆者看來，近期金融市場流動性吃緊，直接的導(dǎo)火索是外匯占款的下降。10月份，我國外匯占款下降248.92億元，是2008年1月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。這些年來，由于外匯占款大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而不斷加劇市場流動性的泛濫，成為我國金融宏觀治理的一大難題。10月份外匯占款的下降，一定程度上反映出近幾年金融宏觀治理的成效，市場本應(yīng)以更積極的心態(tài)來解讀這一經(jīng)濟數(shù)據(jù)。但遺憾的是，多數(shù)人將其解讀為是市場流動性將要出現(xiàn)拐點的經(jīng)濟信號。

從貨幣存量分析，錢并不少。10月末，包括住房公積金中心存款和非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款在內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額高達(dá)81.68萬億元。從GDP/M2的比例考察，中國需要比其他國家更多的貨幣來支撐GDP的增長。盡管如此，并不是所有的M2參與了GDP的創(chuàng)造。如果把微觀經(jīng)濟主體持有貨幣的性質(zhì)做一劃分，參與創(chuàng)造GDP的交易性貨幣只占其中的一部分，多數(shù)是作為儲蓄留作安全性和預(yù)防性需要。由此可見，整個貨幣體系內(nèi)并不缺錢。

雖然貨幣當(dāng)局通過法定存款準(zhǔn)備金鎖定一部分貨幣，但只是限制了存款類金融機構(gòu)的貨幣擴張能力，無法剝奪微觀經(jīng)濟主體使用貨幣的自由。即便如此，全社會貸款存量規(guī)模依然龐大，10月末，全國人民幣各項貸款余額高達(dá)53.50萬億元。如此規(guī)模龐大的貸款支撐著實體經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)，全世界實在難以找到相同的例子。還有，我國準(zhǔn)貨幣規(guī)模也相當(dāng)龐大，10月末，準(zhǔn)貨幣余額高達(dá)54.02萬億元，多以定期存款、儲蓄存款形式存放銀行體系。這些錢使用的自由并不會因為銀行法定存款準(zhǔn)備金的上繳而被限制?？梢?，現(xiàn)在并不缺錢，而是缺少花錢的意愿和產(chǎn)品。

金融市場流動性是一個難以衡量的經(jīng)濟指標(biāo)，具有多層經(jīng)濟含義。衡量流動性的量化指標(biāo)較多，但大多難以真正反映金融市場流動性狀況。在一個流動性充裕的金融市場，可能會因為一個突發(fā)性事件的產(chǎn)生，微觀經(jīng)濟主體的一致性行動，導(dǎo)致金融市場流動性的枯竭。

從根本上說，對我國經(jīng)濟增長將會放緩的預(yù)期，是當(dāng)前金融市場流動性吃緊的原因所在。10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格出現(xiàn)環(huán)比下降，是一個值得警惕的經(jīng)濟信號。事實上，我國經(jīng)濟增長放緩，將會是一個大概率事件。從經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)出發(fā)，我們必須要忍受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的陣痛。大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，意味著要對原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，需要淘汰部分企業(yè)，這勢必帶來摩擦性失業(yè)問題?，F(xiàn)在社會上反映中小企業(yè)資金面很緊，但中小企業(yè)貸款規(guī)模增加很多，似乎存在悖論，究竟是不是錢的原因也需要冷靜觀察。通常情況下，經(jīng)濟形勢不好，最好的策略就是“現(xiàn)金為王”，錢拿在手里最放心。普通人如此，金融機構(gòu)也如此，貨幣市場利率上升也是金融機構(gòu)“惜拆”的側(cè)面反映。

雖然近期市場流動性吃緊，但考慮到年底財政存款的投放，可能會在一定程度緩解流動性緊張局面。但不管怎樣，經(jīng)濟形勢仍是判斷流動性緊張與否的基礎(chǔ)，對此仍應(yīng)有合理分析與判斷。