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        尹中立:應(yīng)限制基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板股票

        2010-12-09 01:17:04

        尹中立(社科院金融專家)

                2001年曾經(jīng)爆出“基金黑幕”的丑聞,當(dāng)時(shí)的證券投資基金普遍存在“坐莊”的行為,以資金優(yōu)勢(shì)操縱股票價(jià)格。正因?yàn)榛鸬葯C(jī)構(gòu)投資者(包括當(dāng)時(shí)的證券公司)人為大幅度炒高股票價(jià)格,使股市出現(xiàn)巨大的泡沫,造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致2001年之后股價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣非常好的情況下連續(xù)4年下跌。

                當(dāng)前的證券投資基金行為,也出現(xiàn)了類似2001年“基金黑幕”所揭示的種種不良行為,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在累積,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該采取審慎措施逐步消除這些風(fēng)險(xiǎn)。

        基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

                最主要的表現(xiàn)是基金集中投資中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。根據(jù)2010年第三季度的數(shù)據(jù),截至9月30日,109只創(chuàng)業(yè)板股票中,有32只股票基金持有的流通股數(shù)比例超過(guò)了20%,有14只股票基金持有的比例超過(guò)30%。在488只中小板股票中,基金持股占20%以上的有83只,有29只股票基金持有的比例超過(guò)30%,有11只股票基金持有的比例超過(guò)40%。股票型基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的市值已經(jīng)超過(guò)基金總市值的30%,部分基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板的比例超過(guò)50%。

                眾多基金集中投資這些股票導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重偏離了正常的范圍,我們可以看到,中小板平均市盈率(市盈率=股票價(jià)格/每股盈利)一直在60倍左右,創(chuàng)業(yè)板市盈率平均高達(dá)80倍左右,而主板的市盈率卻只有20倍。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)都嚴(yán)重高估時(shí),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)降臨。

                更值得關(guān)注的是,中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票股本都較小,基金集中持股存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn),眾多基金都爭(zhēng)相拋售時(shí),股票會(huì)難以成交,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。2010年10月份,大盤(pán)股曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的井噴行情。就在大盤(pán)股連續(xù)出現(xiàn)上漲時(shí),很多基金凈值出現(xiàn)大幅度下跌,因?yàn)檫@些基金主要持有中小板與創(chuàng)業(yè)板的股票,當(dāng)投資者出現(xiàn)集中贖回時(shí),基金經(jīng)理拋出持有的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票,股價(jià)就大幅度下跌,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分暴露。

                從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,基金集中持有這些小市值的股票,也扭曲了市場(chǎng)的定價(jià)體系,妨礙了股票市場(chǎng)的配置資源功能。以2010年11月22日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算,主板市場(chǎng)的長(zhǎng)江電力總市值約為1200億元,與中小板市場(chǎng)的洋河股份總市值相當(dāng)。簡(jiǎn)單地說(shuō),就是用買一個(gè)二線酒廠的錢可以買下三峽工程的發(fā)電資產(chǎn)。從賬面資產(chǎn)看,長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)總額是洋河股份的16倍,股東權(quán)益是洋河股份的10倍,營(yíng)業(yè)收入是洋河股份的3倍,凈利潤(rùn)是洋河股份4.7倍,但是市場(chǎng)卻給它們相同的出價(jià)。導(dǎo)致這個(gè)結(jié)果的主要原因正是基金的行為,基金持有的股票占洋河股份的比例高達(dá)40%多,而長(zhǎng)江電力的股東中,基金占比不到5%。

                于是,股票市場(chǎng)形成了明顯的兩極分化結(jié)構(gòu):中小板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)很高,而大型骨干公司(如電力、石油石化、銀行、鋼鐵等)的股價(jià)都十分廉價(jià)。如此扭曲的價(jià)格,顯然不利于資金的合理配置。

        基金如此集中投資涉嫌違規(guī)

                基金為什么要選擇這些中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票而舍棄藍(lán)籌股呢?主要原因是大盤(pán)藍(lán)籌股盤(pán)子大,股價(jià)難以控制,而中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票好控制  (說(shuō)得直白些是股價(jià)好操縱)。簡(jiǎn)言之,基金的行為又回到了2001年前的“坐莊”模式,有違規(guī)之嫌疑。

                仔細(xì)分析基金的行為就可以看出,基金集中持股有很強(qiáng)的規(guī)律性,一家基金公司旗下的所有基金往往集中持有同一批股票,其實(shí)質(zhì)就是利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)?;鸱▽?duì)基金持有單個(gè)公司的股票有嚴(yán)格的比例限制  (最多不能超過(guò)該公司股票的10%,也不能超過(guò)基金總規(guī)模的10%),但并沒(méi)有規(guī)定同一家基金公司旗下的基金持倉(cāng)限制,這是制度上的漏洞。

                另外,基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板還涉嫌內(nèi)幕交易。大型公司的管理比較嚴(yán)格,基金要得到準(zhǔn)確的內(nèi)幕消息比較困難,中小板和創(chuàng)業(yè)板公司以民營(yíng)企業(yè)為主,公司治理比較差,基金經(jīng)理與公司實(shí)際控制人之間很容易達(dá)成合謀操縱股價(jià)的協(xié)議。一個(gè)十分普遍的現(xiàn)象是,當(dāng)一只股票出現(xiàn)大漲之后,總是有利好消息出現(xiàn):要么是有新的項(xiàng)目上馬或接到重大合同,要么有新的技術(shù)突破,或者是有高比例的分紅,或是有重大資產(chǎn)重組。

        建議修改基金法

                對(duì)于以上種種現(xiàn)象,筆者建議修改基金法,對(duì)同一基金公司旗下的基金投資同一家公司的股票設(shè)置最高比例限制,用法律和制度來(lái)規(guī)范基金的行為,弱化其操縱股價(jià)的行為。

                可以通過(guò)電話提醒的方式,讓持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票比例較高的基金減持這些股票,并對(duì)基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的比例設(shè)置必要的上限。以防止出現(xiàn)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

                加快中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的上市速度,讓更多的優(yōu)秀公司發(fā)行股票。



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