雖然8月份宏觀數(shù)據(jù)強化了經(jīng)濟下行風險進一步緩解的預(yù)期，但居民消費價格指數(shù)再創(chuàng)新高，通脹壓力仍將是壓制市場的短期因素。隨著9月銀行進入季末考核和“兩節(jié)”備付期，加之10-11月A股進入限售股解禁高峰期，后期A股將面臨較大的資金面壓力，從而對市場形成制約。我們預(yù)計，短期A股將繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，建議投資者重點關(guān)注抗通脹、新興產(chǎn)業(yè)和“黃金周”支撐的消費類板塊的投資機會。

“轉(zhuǎn)型”投資將緩解經(jīng)濟壓力

        在我國宏觀政策基調(diào)保持穩(wěn)定的前提下，著力于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性政策將帶來新一輪投資，并將繼續(xù)緩解經(jīng)濟下行壓力，減輕投資者的擔憂情緒。新一輪投資是保障性住房投資、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資和西部大開發(fā)投資的總稱。

        新興產(chǎn)業(yè)得到政策大力扶持，將成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的重要增長動力。9月8日，有關(guān)方面審議并原則通過了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)?！稕Q定》提出，對七大產(chǎn)業(yè)加大財稅、金融等政策扶持力度，引導(dǎo)和鼓勵社會資金投入，并設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金。其中，新興能源產(chǎn)業(yè)，從2011年至2020年將累計增加投資5萬億元，每年將可增加產(chǎn)值1.5萬億元。

        保障性住房和公租房建設(shè)進程加快，減緩商品房投資下滑風險。今年我國將建設(shè)保障性住房300萬套，各類棚戶區(qū)改造住房280萬套。2008年、2009年全國房屋新開工面積分別為9.8億平方米和11.5億平方米，估算2010年全年保障性住房的新開工面積將近2億平方米，占去年新開工面積的比例超過17%，政策實施的力度空前。此外，公共租賃房供給也有望在政策支持下大幅增加。

        西部大開發(fā)引領(lǐng)區(qū)域振興高潮。2010年，西部大開發(fā)計劃新開工23項重點工程，投資總規(guī)模為6822億元，已經(jīng)開始逐步推出。今年上半年，全國投資增長25.0%，西部投資增長27.3%，高于全國增速2.3個百分點。西部地區(qū)投資在全國比重提高的趨勢非常明顯，前5個月達到24%，全年對全國投資增速的提振顯而易見，將明顯改善市場對未來投資下滑的擔憂。

中期資金面不樂觀

         市場短期資金面壓力緩解，但中期并不樂觀。央行連續(xù)兩周向銀行系統(tǒng)凈投放資金1410億元，短期銀行間市場拆借利率小幅下滑。但隨著9月銀行進入季末考核和兩節(jié)備付期，加之10-11月A股進入限售股解禁高峰期，后期A股將面臨較大的資金面壓力，制約市場形成趨勢性行情。

        近期的貨幣凈投放是因為：一方面，由于上周公開市場到期資金量高達2740億元，創(chuàng)年內(nèi)次新高，而央行所能運用的回籠工具受限。目前3月央票一、二級市場利差高達30BP，機構(gòu)從一級市場拿券意愿明顯不足。雖然市場對3年期央票需求較為旺盛，但在連續(xù)三個月“熱錢”外流的背景下，央行不會大量使用這一深度鎖定流動性的工具。另一方面，季末考核和兩節(jié)備付因素令銀行系統(tǒng)資金面再次面臨緊張，央行有必要提前適當進行投放。但考慮到近期面臨的通脹壓力，預(yù)計后期央行不會連續(xù)大量向銀行系統(tǒng)投放資金。

        新股發(fā)行規(guī)模保持平穩(wěn)，但募集資金小幅增加。雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板的IPO仍延續(xù)了之前相對平穩(wěn)的發(fā)行規(guī)模，但主板上市公司寧波港逾百億的IPO會給短期資金面造成一定沖擊。從增發(fā)情況來看，當前已連續(xù)4周保持為“1周1家”，增發(fā)帶來的資金面壓力暫時不大。

         限售股解禁規(guī)模處于低位，但后期解禁壓力較大。本周限售股解禁規(guī)模為7.77億股，按最新收盤價計算，本周開始流通市值為120.96億元，處年內(nèi)低位。但后期來看，10月份與11月份將迎來限售股解禁高峰期，其中11月份解禁金額達1.86萬億元，僅次于2009年10月份2萬億的解禁市值。就公司類型來看，9、10、11月三個月中小板與創(chuàng)業(yè)板的解禁個數(shù)在總解禁公司中的占比均在50%以上，其中11月份占比最高，達71.8%。結(jié)合目前創(chuàng)業(yè)板與中小板上市公司業(yè)績明顯低于預(yù)期、估值偏高的客觀事實，以及創(chuàng)業(yè)板高管密集離職的現(xiàn)象，有理由相信創(chuàng)業(yè)板和中小板在解禁后很可能發(fā)生較大規(guī)模的減持事件。因此，我們認為限售股解禁未來對大盤的負面影響較大。

關(guān)注三大投資主線

在結(jié)構(gòu)性行情下，我們建議投資者把握三條投資主線：

        抗通脹主線。近期通脹壓力重啟，受氣候和節(jié)日因素影響，短期內(nèi)市場對通脹的擔憂仍將持續(xù)，通脹概念股有望出現(xiàn)階段性投資機會。建議關(guān)注醫(yī)藥、農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料和商業(yè)貿(mào)易板塊。

        戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。預(yù)計推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展將是“十二五規(guī)劃”的重要內(nèi)容，我們認為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將成為未來很長一段時間資本市場的投資主題。

        消費。史上最長“黃金周”支撐消費板塊波瀾再起。9月是消費黃金季的啟動月，中國即將迎來歷史上最長“黃金周”；當前的溢價水平與歷史平均溢價相比，消費板塊仍然具備明顯的投資價值；中長期內(nèi)，從收入增長、人口結(jié)構(gòu)、制度安排、信用條件、利率水平等方面來看，我國已經(jīng)具備了消費升級的必要條件。短期、長期利好疊加，將會給消費板塊注入強勁動力。