每經(jīng)記者  曾子建  張奇

　　俗話說，亂世出梟雄?？山贏股市場的“亂”，卻越來越讓人看不懂。

        8月以來，在指標(biāo)股的不斷拖累下，上證50指數(shù)下跌超過3%，上證指數(shù)也窄幅橫盤整理，始終無法逾越2700點(diǎn)大關(guān)。然而，在題材概念股的推動(dòng)下，中小板指數(shù)漲幅超過12%，即將創(chuàng)出歷史新高。再看個(gè)股，農(nóng)行還在為保發(fā)苦苦掙扎，而鋰電板塊則仍在續(xù)寫“傳奇”。

        指數(shù)不動(dòng)，個(gè)股紛飛。正是在這樣的背景下，游資們?nèi)栽诶^續(xù)擂鼓前行，而以保險(xiǎn)資金、公募基金和券商為代表的機(jī)構(gòu)，卻已有鳴金收兵之意。

        那么，當(dāng)機(jī)構(gòu)們紛紛開始唱空，大有收兵之勢(shì)時(shí)，是否真的意味著行情就此結(jié)束？投資者在接下來的階段，又該如何操作？  

【市場綜述】

藍(lán)籌VS中小板  冰火兩重天

　　8月份大盤震蕩，中小盤活躍接力7月估值修復(fù)行情，表現(xiàn)更加犀利，個(gè)股機(jī)會(huì)層出不窮。成交量上，8月2.5萬億的金額比7月放大近四成，深證成指月漲幅5.13%，中小板指漲幅12.50%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.90%。值得關(guān)注的是，中小板指數(shù)已接近2007年時(shí)的高位，并創(chuàng)出今年以來的反彈新高。

        回望7月份通脹預(yù)期籠罩下，在農(nóng)業(yè)和消費(fèi)股兩大陣營瘋狂上漲的帶領(lǐng)下，大盤展開反攻。進(jìn)入8月，上述兩陣營調(diào)整之機(jī)，新能源成為市場的主角，概念更是層出不窮。

        得  “鋰”不饒人的個(gè)股漲勢(shì)駭人——成飛集成兩個(gè)月“叫停”4次，股價(jià)漲幅已超300%，僅8月份17個(gè)交易日的股價(jià)漲幅就接近120%。在其帶領(lǐng)下，江特電機(jī)、西藏礦業(yè)、路翔股份等個(gè)股也成為漲停板上的?？?，而隨后，沾“鋰”的西藏城投本周連拉4個(gè)漲停板，已成為鋰電池概念股的新龍頭。

        緊隨其后，新能源概念如病毒般迅速擴(kuò)散開來，稀土永磁概念又成市場主角。橫店東磁10個(gè)交易日50%的漲幅，太原剛玉、北礦磁材、中科三環(huán)等個(gè)股漲勢(shì)如虹；新能源汽車個(gè)股本周也開始蠢蠢欲動(dòng)。

        不僅如此  “園林三杰”8月橫空出世后，壹橋苗業(yè)接過其衣缽，上市僅兩個(gè)月，股價(jià)已翻兩番；同時(shí)，核電、手機(jī)支付、光纖電纜、智能電網(wǎng)等個(gè)股本周又成新的熱點(diǎn)……

        相對(duì)于中小盤股的癲狂，藍(lán)籌股卻偃旗息鼓，以銀行股為代表的藍(lán)籌股出現(xiàn)了被邊緣化的特點(diǎn)，下跌有份、反彈無緣。農(nóng)行一直掙扎在破發(fā)邊緣的同時(shí)，中國銀行、建設(shè)銀行本周都創(chuàng)年內(nèi)新低，其他銀行股也離創(chuàng)新低不遠(yuǎn)；地產(chǎn)股板塊8月上半月一度表現(xiàn)較好，下半月卻出現(xiàn)了回跌；其他藍(lán)籌股板塊如采掘、有色等盡管在月末有超跌反彈之勢(shì)，卻沒能形成氣候，鋼鐵也僅是在8月偶爾有兩次“靈光閃現(xiàn)”便被打回原形。

        東莞證券分析師俞杰認(rèn)為，8月份藍(lán)籌股明顯起到了拖累指數(shù)的負(fù)面作用，而綜合類、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)業(yè)等板塊卻走勢(shì)良好，這種走勢(shì)顯然于投資者似曾相識(shí)。在今年上半年的2、3月份，市場就曾經(jīng)出現(xiàn)這種所謂的“八二現(xiàn)象”，少部分藍(lán)籌權(quán)重股低迷，而個(gè)股行情的主題挖掘卻層出不窮。8月份炒作的主題如鋰電池等新能源概念，新疆、深圳等區(qū)域概念，包括農(nóng)業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)零售等大消費(fèi)板塊都曾是上半年個(gè)股行情當(dāng)中表現(xiàn)過的主題。

        “八二現(xiàn)象”再現(xiàn)，且面對(duì)2700點(diǎn)久攻不下之時(shí)，久盤必跌的魔咒會(huì)再次降臨？

        俗話說“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。俞杰認(rèn)為，8月份上證指數(shù)3次上攻2700點(diǎn)無功而返，在技術(shù)面上已經(jīng)初步露出了頭肩頂?shù)捻敳空髡?，而從上述的個(gè)股行情結(jié)構(gòu)分化來看，藍(lán)籌股始終不作為甚至還在拖后腿，光靠主題投資是不可能持續(xù)推動(dòng)大盤上行。今年上半年即是如此，盡管2、3月間主題投資同樣火爆，但是隨著藍(lán)籌股的破位，最終所有板塊都難以避免補(bǔ)跌，大盤指數(shù)隨后單邊下行跌幅達(dá)到20%。這樣的教訓(xùn)就在眼前，顯然現(xiàn)在投資者難免擔(dān)心市場會(huì)重蹈覆轍。

        特別是從政策面看，本輪反彈以來市場一直對(duì)反彈級(jí)別充滿爭議，就是因?yàn)檎呙娴牟幻骼?，投資者沒有看到對(duì)股市有明顯刺激作用的利好。同時(shí)，以險(xiǎn)資以及券商為代表的兩大主力陣營，從近期的中報(bào)以及態(tài)度來看，已有鳴金收兵的意味。

【機(jī)構(gòu)動(dòng)向】

游資四處作戰(zhàn)  機(jī)構(gòu)鳴金收兵？

　　權(quán)重指標(biāo)股持續(xù)拖累大盤，題材概念股又不敢輕易問津，這對(duì)手握重金的保險(xiǎn)資金、公募基金等機(jī)構(gòu)來說，無疑是十分糾結(jié)的局面?；蛟S，正是由于在A股市場上有著重要的話語權(quán)，機(jī)構(gòu)很可能通過他們的態(tài)度，對(duì)當(dāng)前的市場產(chǎn)生一些影響。于是，三大保險(xiǎn)巨頭率先開始唱空了。

保險(xiǎn)三巨頭謹(jǐn)慎看后市

        保險(xiǎn)資金在投資上向來都較為低調(diào)。但近期，中國人壽、中國平安和中國太保三大巨頭卻頻頻亮相，暢談對(duì)A股市場后期看法。隨著7月行情有所轉(zhuǎn)暖，盡管三巨頭均認(rèn)為下半年行情存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但其謹(jǐn)慎的態(tài)度卻不謀而合。

        中國人壽便是最為明顯的謹(jǐn)慎派。在其半年報(bào)發(fā)布會(huì)上，中國人壽副總裁劉家德直言，“下半年，資本市場可能繼續(xù)保持震蕩整理的格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。在這樣的客觀環(huán)境下，我們會(huì)把大部分資金配置債券和定期存款這類固定收益類的投資。”

        同樣，中國太保中報(bào)業(yè)績說明會(huì)也顯示，其投資風(fēng)格同樣是相當(dāng)謹(jǐn)慎，甚至可以說是保守的。中報(bào)顯示，得益于固定資產(chǎn)投資、封閉式基金大筆分紅，中國太保上半年凈投資收益和凈利潤分別同比增長40.9％和66.8％。

        中國太平洋資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理于業(yè)明預(yù)計(jì)，下半年資本市場的主基調(diào)還將是震蕩，因此，在權(quán)益類資產(chǎn)配置上，將依然重點(diǎn)關(guān)注在分紅收益表現(xiàn)較好的股票，甚至是可轉(zhuǎn)債。

        中報(bào)顯示，上半年滬指下跌26.82%，中國人壽、中國平安和中國太保均降低了權(quán)益類投資比例。中國人壽今年上半年的權(quán)益類投資占比為11.1%，較去年底下降了4.2%。中國平安的占比為8.11%，下降了2.6%，中國太保的占比為10.9%，下降了1.4%。

        在保監(jiān)會(huì)調(diào)高股市投資占比的情況下，保險(xiǎn)巨頭卻紛紛降低倉位，這已經(jīng)足以說明，保險(xiǎn)資金對(duì)后市是何其謹(jǐn)慎。

基金券商  減倉正在進(jìn)行

        保險(xiǎn)資金對(duì)后市謹(jǐn)慎，那么，公募基金和券商又如何？

        今年以來，股票型基金的日子不算好過，直到8月市場回暖，股票基金的發(fā)行情況才有所好轉(zhuǎn)。但是即便如此，基金的后市操作仍然顯得尤為謹(jǐn)慎。

        “盡管現(xiàn)階段我們對(duì)市場仍保持謹(jǐn)慎，但是抱有樂觀態(tài)度。”長盛同慶基金經(jīng)理黃瑞慶認(rèn)為，下半年市場可能將在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中逐漸筑底。該基金指出，從流動(dòng)性上看，2009年下半年以來的緊縮貨幣政策將告一段落，下半年不管是從匯改的熱錢效應(yīng)還是信貸的同比增速來看，貨幣政策環(huán)境總體相對(duì)上半年寬松。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，下半年下滑的概率較大，但是由于目前市場估值已處于歷史底部區(qū)間，市場機(jī)會(huì)反而將來自經(jīng)濟(jì)的下滑。

        光大保德信新增長基金則認(rèn)為，下半年，在疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場悲觀情緒下，A股市場將可能會(huì)在一個(gè)震蕩行情中運(yùn)行。

        再看券商，態(tài)度大抵如此。中報(bào)顯示，券商上半年自營情況并不理想，券商集合理財(cái)普遍也將倉位控制得很低。對(duì)于后市，東部某券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言，“的確不敢看得太好，特別是第四季度，繼續(xù)震蕩整理的可能性很大。主基調(diào)還是降低倉位。”

游資繼續(xù)沖殺

        保險(xiǎn)、基金、券商，看空后市似乎是近期的主基調(diào)，盡管部分大機(jī)構(gòu)還不敢公開揚(yáng)言鳴金收兵，但最起碼也不會(huì)提高倉位了。

        不過，與上述主力機(jī)構(gòu)背道而馳的，卻是私募游資。近期，一個(gè)又一個(gè)熱點(diǎn)的輪番表演，正是游資們的杰作。南方某私募馬先生表示，權(quán)重股壓著大盤持續(xù)震蕩反而是好事，現(xiàn)階段就是炒作概念題材股的好時(shí)機(jī)。隨后，馬先生表示，“你說鋰電池概念股的行情會(huì)不會(huì)完結(jié)？如果你認(rèn)為很多股票漲幅很大了就不行了，那就錯(cuò)了。這個(gè)領(lǐng)域所涉及的公司眾多，相信還會(huì)有更多上市公司加入到這個(gè)領(lǐng)域來，因此必然會(huì)一浪接一浪地炒下去。只要大盤股不拉升，市場就還會(huì)繼續(xù)炒概念股。”

        馬先生只是近期沖殺在題材股炒作中的一員，鋰電池板塊，也只是一個(gè)題材而已。除此之外，西藏、新疆等區(qū)域題材股、稀土永磁板塊、林業(yè)板塊、光伏產(chǎn)業(yè)板塊，都是這些游資們征戰(zhàn)的“疆土”。

【動(dòng)因剖析】

機(jī)構(gòu)鳴金：唱空的是經(jīng)濟(jì)還是其他？

　　  機(jī)構(gòu)鳴金，主要是保險(xiǎn)、基金和券商等，而真正主導(dǎo)當(dāng)前市場的，卻是游資私募。若不是游資們每天殺進(jìn)殺出，為大盤貢獻(xiàn)交易量，為市場創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)的興奮點(diǎn)，A股可能早就“偃旗息鼓”了。那么，市場走勢(shì)微妙之際，機(jī)構(gòu)們究竟為何齊齊謹(jǐn)慎，他們擔(dān)憂的究竟是什么？

險(xiǎn)資還是關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)

        分析發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)資金出于向來就穩(wěn)健的投資策略，加上對(duì)宏觀面的預(yù)期，因此態(tài)度更加謹(jǐn)慎。

        例如，中國太保便認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在由回升向好，向穩(wěn)定增長轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境仍然錯(cuò)綜復(fù)雜。但同時(shí)，受國內(nèi)外環(huán)境的多重因素影響，下半年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性將進(jìn)一步增加。

        中國平安對(duì)于資本市場的看法較謹(jǐn)慎，其副首席執(zhí)行官陳德賢表示，7月宏觀數(shù)據(jù)顯示“三駕馬車”都已出現(xiàn)見頂跡象，但目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，使CPI仍有上行壓力，下半年的A股市場只存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

        同時(shí)，基金關(guān)注的同樣更多在于對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。例如，博時(shí)精選指出，從股票市場來看，部分基本面扎實(shí)的藍(lán)籌股目前的估值水平已具有較好的長期投資價(jià)值，但宏觀經(jīng)濟(jì)的減速已經(jīng)在領(lǐng)先指標(biāo)中出現(xiàn)端倪，投資者對(duì)未來一年企業(yè)盈利增長的不確定性預(yù)期可能會(huì)壓抑股票市場的估值水平。政策的方向?qū)Q定下半年股票市場的主要走勢(shì)。但政策的方向究竟是什么？顯然，現(xiàn)在要想得出結(jié)論，難度相當(dāng)大。

券商擔(dān)心資金面壓力

        就券商而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的因素自然會(huì)考慮在內(nèi)，但與保險(xiǎn)資金和基金相比，券商的資金規(guī)模顯然要小得多。因此其對(duì)于下半年市場資金面也十分重視。

        一位券商分析師認(rèn)為，第四季度將有大批限售股解禁盡管這些解禁的多為國有限售股，減持壓力不大，但對(duì)市場心理影響還是不容忽視。此外，一旦轉(zhuǎn)融通開始實(shí)施，國有持股者即便不拋售股份，也可以以融券的方式給市場帶來較大壓力。此外，國際板的呼聲越來越高，證監(jiān)會(huì)還提出了要加大直接融資比例，加快新股發(fā)行上市速度，這些都對(duì)最后一個(gè)季度市場資金供求關(guān)系造成不良預(yù)期。

游資擔(dān)心“被盯上”

        盡管私募似乎仍在熱衷于參與個(gè)股炒作，但他們也并非無所忌憚。

        首先，私募擔(dān)心外盤，隨時(shí)都在關(guān)注著海外市場的變化，一旦出現(xiàn)破位下跌的走勢(shì)，游資們都會(huì)感到緊張。例如8月31日，恒生指數(shù)突然下跌創(chuàng)出近期新低，一位私募便感到有些不妙，迅速降低了倉位。不過，好在次日我國港股再度反彈，該私募人士就又重新殺回市場。

        值得一提的是，對(duì)大環(huán)境的擔(dān)憂其實(shí)并不是最主要的，對(duì)于游資來說，更為要緊的還是監(jiān)管層對(duì)投機(jī)炒作的監(jiān)控。

        “近期的牛股，哪一只沒有傳聞？哪一只沒有內(nèi)幕？又有哪一只沒有游資資金聯(lián)手炒作？”上述人士直言，“因此，現(xiàn)在我們最擔(dān)心的便是被監(jiān)管層盯上，一旦賬戶被監(jiān)控甚至凍結(jié)，那就相當(dāng)不利了。”

        正是因?yàn)樯鲜鲈?，近期牛股的炒作模式較以前出現(xiàn)了變化，一家游資往往很少持續(xù)駐留在一只個(gè)股中較長時(shí)間，一般兩三天后便會(huì)離場、換莊。一是害怕賬戶被監(jiān)控，二來也害怕股票被停牌，就像成飛集成、佛山照明一樣。

【后市展望】

反彈行情進(jìn)入尾聲？

　　　　游資擂鼓、機(jī)構(gòu)卻唱空，是否意味著反彈行情進(jìn)入尾聲？

        歷史經(jīng)驗(yàn)常常告訴我們，行情往往是在絕望中產(chǎn)生，猶豫中發(fā)展，歡樂中死亡。有分析師指出，現(xiàn)在在沒有什么明確利好的情況下，反彈卻頑強(qiáng)在高位延續(xù)平臺(tái)整理走勢(shì)，這更像是在猶豫中發(fā)展的階段。

        2006年底、2007年初便是最好的例證。大牛市遭遇中場休息之時(shí)，機(jī)構(gòu)們也集體表現(xiàn)得尤為謹(jǐn)慎，看空的聲音時(shí)有浮現(xiàn)；不過，經(jīng)過兩個(gè)月的調(diào)整后，隨著開戶數(shù)猛增，市場卻被散戶的力量大幅推高至4000多點(diǎn)；5·30后，機(jī)構(gòu)再度反手做多，又將股指推向6124點(diǎn)。

        如今市場同樣面臨選擇，是上？是下？都需等待市場抉擇。在本周四出現(xiàn)50只個(gè)股漲停，本周五再有36只個(gè)股漲停后，游資依然兇猛，后市主題投資仍將是市場主線。

預(yù)期搖擺決定市場震蕩

        華融證券策略分析師周隆斌認(rèn)為，市場自2319點(diǎn)的強(qiáng)勁反彈具有估值修復(fù)特征，同時(shí)也疊加了悲觀預(yù)期修正、中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L以及對(duì)政策不會(huì)再緊的期待等諸多因素。然而估值修復(fù)的行情并不能完整演繹，8月份可能是這種行情的尾聲，隨著估值修復(fù)行情尾聲的臨近，市場關(guān)注點(diǎn)可能再次轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)基本面上，而對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，或許也是近期機(jī)構(gòu)鳴金的主因。

        目前看來，8月份后半段估值修復(fù)的動(dòng)能日趨衰竭，市場逐漸進(jìn)入行業(yè)輪番搭臺(tái)、題材股唱戲的行情，藍(lán)籌股的滯漲已明確反映出市場關(guān)注點(diǎn)再次轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)基本面上。

        東莞證券分析師俞杰認(rèn)為，首先從樂觀的角度看，支持本輪反彈的做多預(yù)期一直不明朗，在9月份隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，市場可能會(huì)澄清對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的過分擔(dān)憂，隨之建立起中期做多的信心，本周公布的PMI數(shù)據(jù)回升已顯露出一定的跡象。

        俞杰指出，作為一波中級(jí)反彈行情，歷史上的波動(dòng)區(qū)間往往都在20%~30%之間，目前指數(shù)才反彈了15%，往上可能還有近10%的空間。從這個(gè)角度看，9月份大盤就可能會(huì)出現(xiàn)震蕩上揚(yáng)突破2700點(diǎn)的行情。

        但從謹(jǐn)慎的角度看，一位南方大型基金經(jīng)理向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，行情遲遲不突破2700點(diǎn)，久盤必跌的魔咒難免就會(huì)應(yīng)驗(yàn)，而決定大盤方向的時(shí)間窗口不會(huì)再拖到9月底，9月初市場就會(huì)見分曉。

警惕概念炒作降溫

        “而即使大盤在9月份選擇了向上的方向，投資者也不能就此高枕無憂。本輪反彈以來大盤一直沒有進(jìn)行過充分的調(diào)整，但是中級(jí)反彈的空間畢竟是有限的，要在有限的空間中把時(shí)間拖得足夠長，在行情中間必須要有充分的調(diào)整洗盤。9月份，如果大盤選擇向上，那么往上的空間實(shí)際并不大，在高位市場量能出現(xiàn)了放大，其實(shí)意味著調(diào)整壓力的積累”，俞杰認(rèn)為。

        業(yè)內(nèi)人士指出，大盤有選擇向上的機(jī)會(huì)，但是風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，首先是久盤必跌的風(fēng)險(xiǎn)，其次是沖高后過度放量的風(fēng)險(xiǎn)，大盤很難在9月份走出一帆風(fēng)順的單邊上揚(yáng)走勢(shì)。從大小非減持的數(shù)據(jù)可以看到，隨著指數(shù)的反彈，大小非減持開始積極，特別是現(xiàn)在市場熱炒的中小板股、創(chuàng)業(yè)板股，大小非減持案例都時(shí)有發(fā)生，而9月份后，中小板特別是創(chuàng)業(yè)板因?yàn)榘l(fā)行周期的問題將會(huì)迎來一個(gè)限售股解禁的高潮，在這種壓力下，9月份的個(gè)股行情走勢(shì)會(huì)更加不穩(wěn)定。

        一深圳私募基金經(jīng)理認(rèn)為，雖然在機(jī)構(gòu)疑似鳴金收兵的背景下，指數(shù)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者反而需要緊跟主題性投資，持有強(qiáng)勢(shì)股，高拋低吸。而對(duì)于在8月份行情中表現(xiàn)明顯偏弱的板塊和個(gè)股還是要逢高減持。

        資產(chǎn)配置方面，在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗的情況下，與大盤指數(shù)關(guān)聯(lián)度密切的周期性權(quán)重板塊將較難取得超額收益，大盤股搭臺(tái)，中小盤股唱戲?qū)⑹窍掳肽甑某B(tài)，因此，與此對(duì)應(yīng)的主題投資將是下半年的主要操作策略。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受益于保障房建設(shè)加速的玻璃、水泥等建材行業(yè)，受益于機(jī)電出口放量拉動(dòng)的工程機(jī)械板塊，受益于中秋、國慶黃金周的旅游行業(yè)，受益于中部崛起的中部城市群相關(guān)個(gè)股以及受益于產(chǎn)業(yè)振興和需求放量的新興產(chǎn)業(yè)等將有階段性投資機(jī)會(huì)，另外，一些稀缺資源股也有事件性投資機(jī)會(huì)。

        不過，需要提示的是，一旦后市概念炒作降溫，那么很可能也會(huì)對(duì)短期市場構(gòu)成較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此值得投資者警惕。



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