尹中立（社科院金融專家）

        自7月初以來，歐美經(jīng)濟(jì)不斷傳出不好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無論是就業(yè)數(shù)據(jù)還是物價(jià)數(shù)據(jù)，都表明歐美的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力重新出現(xiàn)衰竭的征兆。

        美國(guó)的失業(yè)率維持在10%左右的高位難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而物價(jià)則因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)基數(shù)的原因從2010年第二季度開始不斷走低，估計(jì)到年底美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將接近于零。糟糕的是，即使政府努力刺激經(jīng)濟(jì)，開支巨大，但私人部門卻沒有明顯的反應(yīng)，美國(guó)的企業(yè)貸款市場(chǎng)上半年還出現(xiàn)凈減少的情況，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力還明顯缺乏，二次探底的跡象越來越明顯。

        歐洲的問題就更加不妙了，為了共同應(yīng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)，并防范可能出現(xiàn)的歐元貨幣危機(jī)，歐洲各國(guó)不得不緊縮政府支出，這將使歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

        日本內(nèi)閣府16日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，去除物價(jià)變動(dòng)因素并經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年二季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，按年率計(jì)算增長(zhǎng)0.4%。這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個(gè)季度保持正增長(zhǎng)，但增速與前兩個(gè)季度相比大幅放緩，同時(shí)也低于市場(chǎng)預(yù)期，說明日本經(jīng)濟(jì)前景也非常不妙。

        金融市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)做出了明確的反應(yīng)，例如，美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅度走低，從年初以來10年期和30年期國(guó)債收益率都下降了約100個(gè)基點(diǎn)，日本國(guó)債的收益則跌破了1%的收益率，創(chuàng)7年新低。全球債券市場(chǎng)的牛市激情持續(xù)不減。而股市則呈現(xiàn)疲軟行情，歐美股市動(dòng)輒出現(xiàn)周跌幅3%以上的情況。

        而中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與金融市場(chǎng)則出現(xiàn)另外一番景象：物價(jià)上漲超預(yù)期，7月份CPI達(dá)到了3.3%；股市出現(xiàn)明顯的走強(qiáng)跡象，而債市的牛市動(dòng)力依然不減，即股市和債市同時(shí)走牛。與國(guó)際市場(chǎng)明顯不一致。

        對(duì)于金融市場(chǎng)而言，眼下的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部環(huán)境和2007年前后十分類似。自2006年6月份以后，美國(guó)樓市已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫景象，美聯(lián)儲(chǔ)為了防止樓市出現(xiàn)“硬著陸”而停止加息。而此時(shí)正值人民幣升值途中，國(guó)際資本從世界各國(guó)涌進(jìn)中國(guó)，出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的大幅度增加，及銀行體系的流動(dòng)性過剩。在2006年6月份之前，美國(guó)的基準(zhǔn)利率比中國(guó)的一年期存款利率高約3%個(gè)百分點(diǎn)，只要人民幣對(duì)美元升值幅度控制在3%左右，就可以有效防止境外資金的套利行為。而此時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)逐漸走高，利率工具又無法正常使用，不得不通過加速人民幣升值的方式來化解矛盾，但人民幣的加速升值引來了更多資金，表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備更快速增長(zhǎng)。于是，流動(dòng)性過剩成為揮之不去的陰影。在這一歷史背景下，我國(guó)出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)及股票市場(chǎng)空前活躍，股市一舉沖到了6000點(diǎn)的巔峰。

        從2007年的情況看，當(dāng)CPI超過5%以后，老百姓對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂與日俱增，投資者的情緒開始變得十分敏感，而政府又遲遲不通過加息來消除存款者對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂，于是出現(xiàn)恐慌性購買資產(chǎn)的行為。2007年的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)是從7月份超過5%的，高點(diǎn)是8月份，CPI為6.5%，對(duì)應(yīng)的股市在七八月份分別大漲17%和16.7%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流行的一句口號(hào)是“跑不過劉翔，但必須跑過CPI”，老百姓對(duì)存款負(fù)利率的擔(dān)憂溢于言表。如果2010年的八九月份物價(jià)持續(xù)超預(yù)期，則市場(chǎng)的敏感情緒可能會(huì)再次被點(diǎn)燃，無論股市還是樓市都將遇到好時(shí)光。

        簡(jiǎn)言之，2007年我們面臨的情況是：物價(jià)上漲，但國(guó)際形勢(shì)不好及人民幣升值的壓力，使利率工具難以發(fā)揮作用。于是，出現(xiàn)流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度飆升。這樣的情景將在2010年第三季度重新出現(xiàn)。

        有意思的是，2007年物價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿碜赞r(nóng)產(chǎn)品，和當(dāng)前的物價(jià)情況十分類似。從2007年度看，食品價(jià)格上漲12.3%，拉動(dòng)價(jià)格總水平上漲4.0個(gè)百分點(diǎn)；居住價(jià)格上漲4.5%，拉動(dòng)價(jià)格總水平上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)。在食品價(jià)格中，糧食上漲6.3%，肉禽及其制品上漲31.7%，蛋上漲21.8%。如果說2010年下半年的物價(jià)形勢(shì)與2007年有所不同的話，主要是領(lǐng)漲的農(nóng)產(chǎn)品品種不同，2007年漲得最猛的是豬肉，而當(dāng)前上漲勢(shì)頭最猛的是小麥、玉米等糧食產(chǎn)品。豬肉對(duì)物價(jià)的影響深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及糧食，單純的豬肉價(jià)格上漲很容易被平息，但由糧食上漲引起的物價(jià)上漲將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

        更需要注意的是，糧食價(jià)格上漲從表面上看是由惡劣的天氣造成的，但深層原因與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本迅速上升有密切關(guān)系，而導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本上升的最主要原因，是房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度上升推高人們的生活成本?？磥恚Z食價(jià)格上一個(gè)新臺(tái)階是必然趨勢(shì)了，除非房?jī)r(jià)回到起點(diǎn)去。

        看來，2010年下半年的投資市場(chǎng)與2007年有很多類似之處，唯一不同的是投資者的心態(tài)有了較大的變化。2007年投資者普遍存在一個(gè)認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤，他們都認(rèn)為基金能夠獲取高收益而無高風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)銀行存款的負(fù)利率，他們選擇了瘋狂購買基金，而基金則瘋狂搶購藍(lán)籌股，導(dǎo)致了股指的狂飆突進(jìn)。而如今的投資者對(duì)基金賺錢的迷信早已不再，因?yàn)?008年基金平均賠了50%多，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大提高。

        看到這個(gè)機(jī)會(huì)的還有國(guó)際投資者，就在國(guó)內(nèi)投資者還在猶豫的時(shí)候，國(guó)際資本早已經(jīng)云集中國(guó)香港市場(chǎng)了，理由很簡(jiǎn)單，在全球資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)里，只有中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)最小。因此，我們看到了H股與A股價(jià)格嚴(yán)重倒掛的奇特現(xiàn)象。

        筆者相信，只要?dú)W美不發(fā)生類似雷曼倒閉這樣的突發(fā)事件，中國(guó)股市的繁榮至少在短期是可持續(xù)的。



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