每經(jīng)記者  楊可瞻

        7月21日，對(duì)于美國(guó)首府華盛頓的居民來(lái)說(shuō)或許是再平常不過(guò)的一天，不過(guò)對(duì)于美國(guó)的金融版圖卻是跨時(shí)代的一天。隨著美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬在里根大樓簽署金融監(jiān)管改革法案，歷時(shí)近兩年的金融改革立法終于塵埃落定。而背著沉重枷鎖的“華爾街”，是否有希望破解金融監(jiān)管這一“緊箍咒”呢？

沃爾克法則限制銀行盈利空間

        本輪金融監(jiān)管法案又簡(jiǎn)稱(chēng)為《多德~弗蘭克法案》，被認(rèn)為是自“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)厲的金融改革法案。其內(nèi)容主要分為7塊，包括成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局，對(duì)提供信用卡、抵押貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督；將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管范圍；限制銀行自營(yíng)交易及高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品交易；允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%；設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制并責(zé)令大型金融機(jī)構(gòu)提前風(fēng)險(xiǎn)撥備；賦予美聯(lián)儲(chǔ)更大的監(jiān)管職責(zé)以及允許美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督企業(yè)高管薪酬。

        值得一提的是，此次金融監(jiān)管法案中所提到的著名“沃爾克法則”被認(rèn)為是最具爭(zhēng)議的部分。該法則規(guī)定：限制銀行和金融控股公司的自營(yíng)交易；限制銀行投資或擁有對(duì)沖基金與私募股權(quán)基金，其投資總額不得超過(guò)銀行一級(jí)核心資本的3%；禁止銀行做多或做空其銷(xiāo)售給客戶(hù)的金融產(chǎn)品，最終降低金融機(jī)構(gòu)杠桿率及限制風(fēng)險(xiǎn)。

        “此次金融監(jiān)管法案的核心實(shí)際上有兩條，”長(zhǎng)江證券分析師沈楠向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“一是防止過(guò)大的銀行倒閉，即核心的沃爾克法則；另外就是保護(hù)金融消費(fèi)者。”

        沈楠認(rèn)為，這兩大支柱條例都是順應(yīng)2008年的金融危機(jī)所推出的，由于當(dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)杠桿率普遍高達(dá)4~5倍，同時(shí)負(fù)債率接近80%。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格迅速下跌時(shí)，金融機(jī)構(gòu)幾乎沒(méi)有時(shí)間進(jìn)行反應(yīng)。值得一提的是，預(yù)計(jì)沃爾克準(zhǔn)則會(huì)限制部分綜合性銀行的盈利，這也將體現(xiàn)在未來(lái)銀行業(yè)績(jī)波幅收窄，以及傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期效應(yīng)不再。盡管如此，由于銀行業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)其的估值會(huì)較此前更高?！?br/>
        南華期貨研究所北京宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總監(jiān)張一偉告訴記者，金融監(jiān)管法案的出臺(tái)有兩大原因，一是銀行倒閉對(duì)金融危機(jī)有推波助瀾的作用，二是奧巴馬政府通過(guò)向銀行業(yè)開(kāi)刀希望拉攏更多選民。此次奧巴馬政府簽署的最終版本實(shí)際上是妥協(xié)后的產(chǎn)物，一方面，監(jiān)管法案提出要有效地監(jiān)督并控制銀行業(yè)務(wù)，這樣可為贏得中期選舉增加更多籌碼；另一方面，監(jiān)管法案不能過(guò)多傷及銀行利益，否則不僅會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也同時(shí)會(huì)喪失那些提供選舉資金的銀行家的信任?！?br/>
“四部曲”或破解監(jiān)管魔咒

        俗話(huà)稱(chēng)，道高一尺魔高一丈，華爾街是否已真成了待捕的羔羊？“監(jiān)管法案事實(shí)上是強(qiáng)迫銀行去重新思考他們的商業(yè)底線(xiàn)、定價(jià)策略以及如何控制資產(chǎn)負(fù)債表”，羅奇代爾證券銀行業(yè)分析師迪克·波夫（DickBove）認(rèn)為，“不過(guò)當(dāng)華爾街真正地想清楚這些問(wèn)題了，他們將很快研究出新的措施以轉(zhuǎn)移上述成本?！?br/>
        而美國(guó)知名財(cái)經(jīng)頻道CNBC專(zhuān)欄作家杰夫·考克斯（JeffCox）日前就撰文為華爾街銀行支了四招，以有效繞開(kāi)監(jiān)管。

        考克斯指出，首先，此次政府出臺(tái)的金融監(jiān)管法案對(duì)具體條例闡述并不夠清楚。其中一大漏洞就是政府如何界定“自營(yíng)交易”。普通情況下，人們通常將自營(yíng)交易界定為銀行為自身而非為客戶(hù)做出的交易，不過(guò)觀察家卻紛紛猜測(cè)政府現(xiàn)在很難去為自營(yíng)交易給出一個(gè)明確的定義，即便能也需要很大的努力。同時(shí)，沃爾克法則規(guī)定，銀行投資對(duì)沖基金與私募股權(quán)的比重不能超過(guò)自身一級(jí)資本的3%，這也并非沒(méi)有解藥，如高盛這類(lèi)大型銀行就可以先將私募股權(quán)基金出售給第三方，然后通過(guò)與其簽訂一份合同規(guī)定公司所參與的權(quán)益。這樣一來(lái)，便可繞過(guò)3%的紅線(xiàn)，同時(shí)也可獲得等價(jià)收益。

        其次，監(jiān)管法案明確指出海外銀行不需要遵從管制，這樣一來(lái)華爾街銀行就可通過(guò)設(shè)立海外業(yè)務(wù)有效繞開(kāi)監(jiān)管。在新的管制條例下，銀行有兩條路可以選擇：要么受制于美聯(lián)儲(chǔ)，要么在瑞士等國(guó)成立分支機(jī)構(gòu)，在這種地方無(wú)人管也無(wú)人知道，何樂(lè)而不為？

        “事實(shí)上，還有一種最簡(jiǎn)單的辦法對(duì)付管制，即將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者”，迪克.波夫建議道，“比如未來(lái)再也不存在任何免費(fèi)賬戶(hù)了，消費(fèi)者需要支付10美元甚至12美元的月費(fèi)去維護(hù)賬戶(hù)。事實(shí)上也存在這種案例，富國(guó)銀行宣稱(chēng)他們有86項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)，這意味著其中有80項(xiàng)業(yè)務(wù)可繼續(xù)增加收費(fèi)，這也是富國(guó)銀行正在做的，最終埋單的仍是消費(fèi)者?！?br/>
        最后，頗為諷刺的是，監(jiān)管法案中的支柱條例——防止規(guī)模太大的金融機(jī)構(gòu)倒閉卻保障了未來(lái)“銀行巨獸”的存在。今年那些因?yàn)橘Y本金不夠而被更大銀行吞并的案例已發(fā)生了103次。金融危機(jī)時(shí)摩根大通吞并貝爾斯登與華盛頓互助基金；美銀吞并美林；富國(guó)吃進(jìn)瓦喬維亞銀行等等。引人關(guān)注的是，目前美國(guó)有6家超大型銀行，以及上萬(wàn)家小型銀行。大銀行不僅規(guī)模較5年前大了很多，實(shí)力也有所提高。由于新的銀行評(píng)級(jí)系統(tǒng)承諾資金本高的銀行將更受青睞，這無(wú)疑將推動(dòng)銀行不斷提升規(guī)模。

        另外，盡管多數(shù)華爾街的銀行二季報(bào)交出了一份尷尬的成績(jī)單，這并不妨礙分析人士看好其未來(lái)盈利。據(jù)悉，上周美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行合計(jì)出售超過(guò)70億美元的債券，創(chuàng)下自2009年9月以來(lái)的新高。在基準(zhǔn)利率長(zhǎng)期接近零的低成本下，低息債券的放量發(fā)行不僅保證了低成本，同時(shí)也創(chuàng)造了金融監(jiān)管下新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，高盛、大摩以及摩根大通本月合計(jì)發(fā)行了30億美元債券，這無(wú)疑將推動(dòng)其發(fā)債收入，并可能在未來(lái)數(shù)年內(nèi)為其提供盈利動(dòng)力。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外業(yè)務(wù)最靠譜

        針對(duì)上述猜想，沈楠認(rèn)為，首先，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的版本，法案確實(shí)未對(duì)“自營(yíng)交易”作出明確界定。預(yù)計(jì)銀行可能會(huì)保留利率、匯率等衍生品交易，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)屬于敞口且不易剝離。但在法案壓力下，銀行很可能將股權(quán)、商品等非敞口業(yè)務(wù)剝離出去，這樣一來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)影響是較明顯的；其次，將私募股權(quán)或?qū)_基金出售給三方，確實(shí)是一大可行途經(jīng)，不過(guò)這要取決于第三方渠道的質(zhì)量；將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外是目前討論最多的，也是最為可行的。此前倫敦金融城擬征收銀行稅時(shí)，很多機(jī)構(gòu)就威脅將搬往海外。一旦華爾街能在海外尋找并建立一個(gè)業(yè)務(wù)中心，那無(wú)疑將規(guī)避法案管制；至于向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本以及提升規(guī)模，都并非太有效。一是美國(guó)現(xiàn)在金融消費(fèi)很疲弱，一旦提升消費(fèi)者支出那么將迅速降低自身競(jìng)爭(zhēng)力。二是法案對(duì)大銀行監(jiān)管更嚴(yán)格，但保護(hù)也比較到位，總體而言沒(méi)有太多優(yōu)惠。而正因?yàn)槊绹?guó)金融體系有大量的、多層次小型銀行存在，才提升了競(jìng)爭(zhēng)。銀行變得越來(lái)越大不是一件好事。

        記者了解到，就在奧巴馬簽署金融監(jiān)管法案前不久，許多大型金融機(jī)構(gòu)卻紛紛重新定義“自營(yíng)交易”，甚至為參與自營(yíng)交易的“明星交易員”尋找新的職位。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，花旗銀行正考慮將20多名自營(yíng)業(yè)務(wù)交易員轉(zhuǎn)移至為公司客戶(hù)進(jìn)行交易的部門(mén)，而其他一些公司也已將這類(lèi)交易員轉(zhuǎn)移至類(lèi)似的交易平臺(tái)。對(duì)此，有分析人士就指出，想要真正界定哪些交易以公司名義，哪些以客戶(hù)名義非常困難。

        “自營(yíng)交易之所以界定不清晰，是因?yàn)楝F(xiàn)在只是國(guó)會(huì)版本，以后美聯(lián)儲(chǔ)等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)還將具體闡述其內(nèi)容”，張一偉認(rèn)為，“預(yù)計(jì)屆時(shí)的解釋不會(huì)有太多讓步，但中間過(guò)程可能會(huì)有部分調(diào)整。而投行將PE出售給第三方理論上可行，但也取決于政府是否出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管法案。最靠譜的是銀行將業(yè)務(wù)部分轉(zhuǎn)至海外，只要交易不在美國(guó)，監(jiān)管法案就涉及不到?！?br/>
        廣發(fā)期貨研究員馮亮則指出，可行性最大的是轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)至海外。美國(guó)在爆出安然丑聞后，出臺(tái)了一個(gè)薩班斯.奧克斯利法案，結(jié)果是很多公司要不在海外上市，要不就在海外發(fā)企業(yè)債或衍生品。當(dāng)去年美國(guó)加強(qiáng)外匯監(jiān)管后，很多公司便在倫敦設(shè)分公司，并將部分客戶(hù)移到英國(guó)就成功繞過(guò)了監(jiān)管。其實(shí)最不靠譜的是向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本，一旦消費(fèi)者察覺(jué)成本提升很可能會(huì)立即換銀行?？傮w而言，此金融監(jiān)管法案并沒(méi)有“大蕭條”時(shí)那么苛刻。



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