尹中立（社科院金融專(zhuān)家）

        最近的股市下跌讓很多投資者很受傷，不僅散戶(hù)沒(méi)有來(lái)得及撤退，基金投資者同樣被重倉(cāng)套牢，這說(shuō)明投資者對(duì)股市運(yùn)行過(guò)程中發(fā)生的新變化缺乏準(zhǔn)備。是什么新因素導(dǎo)致投資者無(wú)所適從？筆者認(rèn)為是資金，更準(zhǔn)確地說(shuō)是銀行信貸管理的新規(guī)定，導(dǎo)致了股市資金面的緊張。

        應(yīng)該說(shuō)，從2009年第三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)適度寬松的信貸政策宣告結(jié)束，這是導(dǎo)致2009年8月份股市出現(xiàn)大跌的最主要原因。市場(chǎng)在貪婪的心理作用下總是存在牛市的預(yù)期的，因此，2009年8月份下跌之后，股指很快回到了3000點(diǎn)以上。但是，有經(jīng)驗(yàn)的投資者發(fā)現(xiàn)，自2009年12月份開(kāi)始，股市的交易量日漸減少，滬市月交易量從2009年11月份的39000億元，逐漸下降到2010年6月份的13000億元，讓不少投資者感到了陣陣寒意。從股指運(yùn)行的軌跡看，從2009年8月份之后，盡管出現(xiàn)了幾次反彈，但每一次反彈的高度都比前一次要低，股指K線(xiàn)圖上出現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)的大三角形，這個(gè)三角形在2010年4月中旬選擇了向下突破。在資金日益緊張的背景下，股市不可能向上突破。

        除了信貸總規(guī)模收緊之外，導(dǎo)致股市資金逐漸減少的另外一個(gè)重要原因，是信貸管理制度出現(xiàn)了重大變化。2009年底開(kāi)始，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手實(shí)施一系列新的銀行信貸管理辦法，即  “三個(gè)指引，一個(gè)細(xì)則”，其目標(biāo)和效果是切斷信貸資金與股市之間的通道。當(dāng)新的信貸資金不能入市，必然導(dǎo)致已經(jīng)進(jìn)入股市的信貸資金逐漸從股市中撤出，股市出現(xiàn)流動(dòng)性下降。就在信貸資金進(jìn)入股市的通道被切斷之后，新股發(fā)行的速度并沒(méi)有減緩，每天還需要應(yīng)對(duì)大量的限售股的解禁，大小非不斷從市場(chǎng)套現(xiàn)，最終使A股市場(chǎng)步入了熊市。

        究竟有多少信貸資金進(jìn)入了股市？很難說(shuō)得清楚，但研究表明，信貸的增長(zhǎng)與股票價(jià)格之間有密切的關(guān)系。如今，信貸與股市之間的渠道被堵上了，這是投資面臨的新問(wèn)題。但多數(shù)股市投資者對(duì)銀行業(yè)務(wù)及銀行信貸制度的變化不感興趣或不了解，以至于被股市所誤傷。

        既然股市的下跌是信貸新規(guī)導(dǎo)致的，那么該制度會(huì)不會(huì)因?yàn)楣墒械南碌薷哪?？筆者認(rèn)為，信貸新規(guī)導(dǎo)致了股市下跌的事實(shí)表明以前的確有信貸資金進(jìn)入了股市，這正好說(shuō)明了信貸新規(guī)是有的放矢的。決策層之所以要實(shí)施該制度，最主要的擔(dān)憂(yōu)是資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響到商業(yè)銀行的穩(wěn)定。國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)表明，所有的資產(chǎn)泡沫最后都導(dǎo)致了商業(yè)銀行的危機(jī)。因此，我國(guó)政府要下決心切斷這二者之間的聯(lián)系，以求商業(yè)銀行的健康運(yùn)行。所以，信貸新規(guī)不會(huì)因?yàn)楣墒械南碌鴱U止。

        既然如此，股市就要在不斷下跌中尋找底部了。



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