每經(jīng)記者  方俊

        從2009年7月份開始，由于遭遇信托賬戶暫停開立，陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展陷入了停滯。不過(guò)，“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生”，繼出現(xiàn)可以繞開證券賬戶關(guān)卡的TOT（信托中的信托）產(chǎn)品后，一款投資于二級(jí)市場(chǎng)的合伙制私募基金也正準(zhǔn)備在3月份發(fā)行。據(jù)了解，這是2009年12月《證券登記結(jié)算管理辦法》修改以來(lái)的國(guó)內(nèi)首只合伙制私募基金，而其他部分私募也正準(zhǔn)備采取一些動(dòng)作。未來(lái)這種合伙制私募基金產(chǎn)品會(huì)大規(guī)模復(fù)制嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》就此問(wèn)題采訪了多方人士，整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士褒貶不一。

新規(guī)打破合伙制企業(yè)投資限制

        2009年7月，證監(jiān)會(huì)宣布暫停信托公司開設(shè)股東賬戶，這給需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)澆了一盆冷水，私募基金產(chǎn)品發(fā)行速度明顯減緩。一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣“老賬戶”，但由于證券賬戶使用費(fèi)并不便宜，很多陽(yáng)光私募不得不暫停發(fā)售新產(chǎn)品。

        隨后，一種信托產(chǎn)品中衍生出的“一對(duì)一”TOT（信托中的信托）成為私募基金發(fā)行的新模式。不過(guò)，這樣的TOT產(chǎn)品投資標(biāo)的是鎖定某一只陽(yáng)光私募產(chǎn)品，并非由信托公司單方面設(shè)立，而是與標(biāo)的基金掛鉤，因此也具有一定的局限性。

        隨著證監(jiān)會(huì)修改的  《證券登記結(jié)算管理辦法》于2009年12月21日起正式實(shí)施，私募基金業(yè)又出現(xiàn)了新的契機(jī)。因?yàn)椤蹲C券登記結(jié)算管理辦法》指出“投資者包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者”，這打破了此前合伙制企業(yè)不能開設(shè)證券賬戶的限制，也意味著合伙企業(yè)申請(qǐng)開立證券賬戶進(jìn)入操作階段。

        由此，一款投資于二級(jí)市場(chǎng)的合伙制私募基金——銀河普潤(rùn)合伙制私募基金應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司工作人員介紹，由于從去年底起合伙制企業(yè)可開設(shè)賬戶，因此公司就在籌劃這個(gè)新產(chǎn)品。據(jù)悉，銀河普潤(rùn)合伙制私募基金是由普通合伙人和不超過(guò)49人的有限合伙人組成，普通合伙人也就是私募基金的管理人，由銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司出任。

        此前有媒體指出，該款產(chǎn)品已經(jīng)開始發(fā)行，不過(guò)本周《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司了解情況時(shí)，工作人員表示，目前銀河普潤(rùn)產(chǎn)品尚未進(jìn)入正式發(fā)行階段，初步預(yù)計(jì)在3月中旬左右發(fā)行，最低認(rèn)購(gòu)單位是50萬(wàn)元。

創(chuàng)新模式受到青睞

        對(duì)于這種合伙制模式，業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)均表示，銀河普潤(rùn)私募基金除了在法律框架上和信托陽(yáng)光私募不同外，私募基金內(nèi)在的結(jié)構(gòu)基本照搬了信托私募中的“上海模式”，實(shí)際上就是一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，唯一的區(qū)別就是繞開了信托公司。銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司的內(nèi)部人士也認(rèn)為，銀河普潤(rùn)最大的創(chuàng)新點(diǎn)就是繞開了信托公司而投資于二級(jí)市場(chǎng)。

        參與《基金法》修改調(diào)研工作的上海睿信投資李振寧表示，實(shí)際上采用有限合伙模式設(shè)立的公司在國(guó)內(nèi)私募界早已出現(xiàn)，不過(guò)由于當(dāng)時(shí)合伙制企業(yè)受限不能開設(shè)證券賬戶，所以主要是從事私募股權(quán)基金類投資。其實(shí)，合伙制私募產(chǎn)品在海外非常流行，國(guó)內(nèi)的合伙制私募產(chǎn)品如果能運(yùn)作成功，將來(lái)類似的產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越多，而這也可能成為未來(lái)的主流模式。

        李振寧表示，目前國(guó)際上私募基金主要有契約型、公司型和合伙型3種，目前國(guó)內(nèi)私募基金基本上都是契約型。銀河普潤(rùn)這種模式就是海外比較常見的合伙制私募模式。而公司型在國(guó)內(nèi)會(huì)比較麻煩，因?yàn)槿绻闪⒐揪褪芄痉ㄏ拗?，存在雙重征稅的問(wèn)題，因此在信托暫停開戶的背景下，相比來(lái)說(shuō)合伙制更具有競(jìng)爭(zhēng)性。

        李振寧認(rèn)為，從目前來(lái)看，合伙制私募基金多多少少還有點(diǎn)  “灰色地帶”的味道，因?yàn)楝F(xiàn)在《基金法》中沒有相關(guān)規(guī)定，而證監(jiān)會(huì)的態(tài)度也還不明朗，但合伙制私募基金產(chǎn)品也算是個(gè)勇敢的嘗試。他表示，信托的辦法一開始也沒有經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，但這種事監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該允許試驗(yàn)，因?yàn)檫@一方面可以促進(jìn)私募基金業(yè)的發(fā)展，另一方面也有利于將來(lái)《基金法》的修改。

        上海世誠(chéng)投資陳家琳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)也表示，相對(duì)于信托模式，合伙制私募基金在銷售上并沒有明顯優(yōu)勢(shì)，但在信托開戶仍然被禁的情況下，合伙制私募將會(huì)從另一個(gè)方向壯大陽(yáng)光私募。

        而原《證券投資基金法》起草工作小組組長(zhǎng)王連洲在接受記者采訪時(shí)表示，由于信托賬戶開立暫停導(dǎo)致私募基金發(fā)展停滯，這必然會(huì)使私募基金出現(xiàn)新的模式，通過(guò)合伙制，私募基金以后的發(fā)展空間會(huì)更大。

短期或難以大規(guī)模復(fù)制

        不過(guò)，盡管合伙制私募這一模式獲得了很多人的認(rèn)可，但也有人指出，這種以合伙企業(yè)形式存在的私募基金還面臨不少隱憂。例如，由于繞開了信托公司，如何防范資產(chǎn)管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)、怎樣保證有限合伙人財(cái)產(chǎn)不被挪用、在稅收問(wèn)題上該適用哪項(xiàng)規(guī)定等，都是必須要面對(duì)的難題，因此從短期來(lái)看，這一模式還不具備大規(guī)模復(fù)制的可能性。

        上海安蘇投資管理有限公司投資總監(jiān)童國(guó)林在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，盡管自己并不否定這種合伙制模式，但這一模式目前在國(guó)內(nèi)仍有比較明顯的缺陷。首先，合伙制私募基金的流動(dòng)性比信托私募基金差很多，而且合伙制私募基金模式要大規(guī)模推廣，找到可靠的合伙人是其中最重要的環(huán)節(jié)。其次，由于合伙制私募基金繞開了信托公司，沒有了第三方監(jiān)管，合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能存在很大問(wèn)題，因?yàn)橘Y金完全由合伙人管理，其實(shí)這和委托理財(cái)沒有什么差別，盡管這從合伙人本身來(lái)說(shuō)沒有問(wèn)題，但是對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)可能會(huì)很麻煩。此外，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)允許合伙制企業(yè)開戶，但未來(lái)也可能叫停，因?yàn)殛P(guān)于合伙制企業(yè)開戶還要看合伙企業(yè)的構(gòu)成，如果是投資二級(jí)市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)有權(quán)否決開戶，這也意味著管理層不一定能允許所有的合伙制企業(yè)都能開戶，因此實(shí)際上還是留下了監(jiān)管空間。多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)也表示出對(duì)類似監(jiān)管以及資金安全性的擔(dān)心。

        童國(guó)林還表示，盡管國(guó)外合伙制私募基金形式非常流行，但其基金管理人大都是非常知名的投資者，而且投資方也大都是有幾十億美元以上的資產(chǎn)。而在中國(guó)，由于各個(gè)方面的誠(chéng)信度還不夠，因此不足以大規(guī)模推廣，未來(lái)的發(fā)展也要看中國(guó)的信任體制能否健全。

        除此之外，稅收問(wèn)題也會(huì)擺在合伙制私募基金的面前，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者在二級(jí)市場(chǎng)的投資所得目前并不需要繳納資本利得稅，而合伙制私募基金在稅收問(wèn)題上該適用于哪項(xiàng)規(guī)定目前并無(wú)明確的說(shuō)法。據(jù)銀河財(cái)富資產(chǎn)管理工作人員介紹，如果產(chǎn)品年收益超過(guò)12萬(wàn)元以上，則需要繳納相關(guān)所得稅。

        對(duì)此李振寧表示，目前信托不用交稅、公募基金也不用交稅，而這種合伙制私募基金也是靠投資二級(jí)市場(chǎng)獲利，按理說(shuō)應(yīng)該也可以不用交稅，但由于目前還處于開始階段，具體可能得看證監(jiān)會(huì)和稅務(wù)部門的態(tài)度。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316