每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  胡巖

宏觀焦點(diǎn)

　　1月21日(下周四）將公布中國(guó)2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前市場(chǎng)的共識(shí)是：去年GDP保八已無(wú)懸念，去年12月份CPI或?qū)⒊A(yù)期上升，PPI即將步入正增長(zhǎng)區(qū)間。已經(jīng)出爐的數(shù)據(jù)顯示，去年12月M1與M2之間的剪刀差縮小，歷史上這往往是流動(dòng)性見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)之一。

        宏觀數(shù)據(jù)很可能將顯示出基本面向好、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，A股在虎年似乎將得到有力的支撐。然而，央行近期的連續(xù)出手也在告訴市場(chǎng)：通脹之“虎”也如影隨形，悄然而至。在通脹山雨欲來(lái)之時(shí)，股市如何走出資金面和政策面的雙重壓力？

        近期國(guó)內(nèi)食品價(jià)格快速上揚(yáng)，房地產(chǎn)價(jià)格“癲狂”，大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。種種跡象表明，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)之時(shí)，通脹可能會(huì)隨時(shí)跟進(jìn)。

CPI增速或超預(yù)期

        1月21日（下周四），國(guó)家統(tǒng)計(jì)局即將公布2009年全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。

        國(guó)信證券認(rèn)為，最近一個(gè)月，食品價(jià)格持續(xù)快速攀升，再加上暴雪冰凍天氣發(fā)生月份的CPI環(huán)比漲幅通常在1.5%~2.5%，不排除去年12月CPI超過(guò)2%的可能。

        興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，確實(shí)存在CPI突破2%的可能。一旦超過(guò)2%，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的心理沖擊。

        此外，如果PPI在12月“轉(zhuǎn)正”，則是13個(gè)月以來(lái)首次正增長(zhǎng)。魯政委指出，PPI環(huán)比的變動(dòng)滯后于商務(wù)部的數(shù)據(jù)，去年12月PPI環(huán)比將維持較高水平的增長(zhǎng)。

        今年1月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布的2009年12月PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為56.6%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。在5個(gè)主要擴(kuò)散指數(shù)中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)迅速上升到66.7%，表明企業(yè)的生產(chǎn)成本在上升。

        高盛亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇、喬虹研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)顯示中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)非常強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)去年四季度GDP同比增幅應(yīng)至少達(dá)到11.5%。高盛預(yù)計(jì)2009年全年的GDP增幅將接近9%。在此勢(shì)頭下，“通脹壓力正在明顯迅速上升”。

通脹預(yù)期一路升溫

        抽象的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)背后，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的觸底回升、資產(chǎn)價(jià)格的“熱氣騰騰”，以及由此引發(fā)的擔(dān)憂。

        人們發(fā)現(xiàn)，事關(guān)衣食住行的方方面面無(wú)一不在漲價(jià)通道中，企業(yè)無(wú)奈地接受勞動(dòng)力、土地、原材料、節(jié)能減排、環(huán)保等各種成本的不斷攀升。

        交通銀行金融研究部高級(jí)宏觀分析師唐建偉預(yù)計(jì)，2010年我國(guó)物價(jià)將在需求上升、2009年貨幣供應(yīng)量高增長(zhǎng)的滯后效應(yīng)、國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的輸入性因素，以及國(guó)內(nèi)資源品價(jià)格改革等因素的共同推動(dòng)下，重回上升軌道。

        國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，去年12月上、中旬，有色金屬、化工類的絕大部分產(chǎn)品出現(xiàn)了5%以上的顯著上漲，鋼材價(jià)格明顯走高，原油漲幅達(dá)到10%。去年12月以來(lái)肉類、水產(chǎn)、蔬菜、水果價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勁上漲，食用油價(jià)格普遍回升。

        從國(guó)際市場(chǎng)看，各國(guó)的投資者利用極低的美元利率，通過(guò)借美元來(lái)做“套利”交易，推高期貨價(jià)格，導(dǎo)致貿(mào)易商惜售和囤積大宗產(chǎn)品，推高現(xiàn)貨價(jià)格，可能將導(dǎo)致中國(guó)輸入性通脹。

        同時(shí)，資本市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，資產(chǎn)價(jià)格也大幅回升。截至1月15日，上證綜指相比于2008年最低點(diǎn)已接近翻倍。發(fā)改委1月14日發(fā)布的報(bào)告顯示，2009年最后一個(gè)月，全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比上漲7.8%。

        中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)分析師何志成說(shuō)，2010年一季度CPI將呈現(xiàn)加速上升趨勢(shì)，最高值可能接近4%，二季度仍會(huì)繼續(xù)攀升，但力度趨緩。目前價(jià)格指數(shù)難以全面反映真實(shí)的通脹情況，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)成為關(guān)注重點(diǎn)。

        目前，通脹預(yù)期的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)。申銀萬(wàn)國(guó)宏觀分析師李慧勇說(shuō)，一旦消費(fèi)者和投資者形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，就會(huì)改變其消費(fèi)和投資行為，將資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，目的是對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，而結(jié)果卻往往進(jìn)一步加劇通脹預(yù)期，導(dǎo)致通脹螺旋式上升。

“緊縮”政策亦步亦趨

        歷史上，通貨膨脹總是與貨幣過(guò)度投放緊密相關(guān)。

        周五（1月15日），央行最新貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)出爐。去年12月新增貸款3798億元，全年貸款增加9.59萬(wàn)億元。2009年12月的M2（廣義貨幣供應(yīng)量）余額為60.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.68%，M1（狹義貨幣供應(yīng)量）余額為22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.35%，比M2高近4.67個(gè)百分點(diǎn)，較去年11月的剪刀差縮小0.22個(gè)百分點(diǎn)。

        有消息稱，今年第一周銀行便放出6000億元的新增貸款，這一超預(yù)期放貸規(guī)模馬上刺激起市場(chǎng)緊繃的神經(jīng)。摩根大通董事總經(jīng)理李晶表示，第一季度集中放貸是銀行的傳統(tǒng)。6000億元的新增貸款和目前M1比M2增速高的現(xiàn)實(shí)，反映出目前流動(dòng)性依然寬松。但貨幣投放的高速增長(zhǎng)推高了市場(chǎng)的通脹預(yù)期，也引發(fā)了決策層對(duì)銀行信貸系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

        去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將管理好通脹預(yù)期放在了突出位置，表明決策層對(duì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)已有前瞻性判斷，央行因而在最近一周內(nèi)打出“緊縮”貨幣組合拳。

        在連續(xù)穩(wěn)定18周后，央票發(fā)行利率終于再度上行。1月7日，3月期央票發(fā)行利率較之前上行了4.04個(gè)基點(diǎn)；1月12日，1年期央票發(fā)行創(chuàng)8周以來(lái)新高，發(fā)行利率較上期上調(diào)了8個(gè)基點(diǎn)。

        1月12日晚間，央行公告從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇認(rèn)為，央行的舉動(dòng)表明，中國(guó)已開(kāi)始執(zhí)行控制信貸的政策。

股市或維持箱體格局

        本周三，上證綜指以3.09%的跌幅回應(yīng)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息。

        “上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖然有些意外，但并不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大幅恐慌，市場(chǎng)對(duì)于政策調(diào)整已有一定預(yù)期。A股當(dāng)天出現(xiàn)回落，主要是基于政策不確定性，擔(dān)心央行后續(xù)的收緊貨幣政策。”李晶表示。

        李慧勇則認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)依然壓力重重，通脹預(yù)期已大幅提升。

        為應(yīng)對(duì)通脹，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率上同時(shí)“出手”，加劇了市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂，尤其對(duì)權(quán)重股造成很大壓力。小盤股對(duì)資金不甚敏感，雖然估值已經(jīng)高得離譜，但依然保持活躍。不過(guò)股指期貨和融資融券的漸次推出，又對(duì)大盤股形成利好，A股似乎仍將在多空力量的博弈中搖擺不定。

        國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷表示，M1增速高于M2，對(duì)股市會(huì)帶來(lái)好的刺激效果。但是從M1上看，32.35%的增速已經(jīng)達(dá)到了歷史最高水平，今后M1和M2的增速可能將有所回調(diào)。但其增速的放緩不會(huì)立刻對(duì)股市發(fā)揮作用，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，存在約3個(gè)月的滯后期。

        今年1月銀行信貸大規(guī)模投放，股市仍將充斥大量資金，再加上去年12月CPI可能超預(yù)期上升，央行提前進(jìn)行緊縮行動(dòng)合情合理。

        李慧勇認(rèn)為，鑒于下周公布的去年12月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好的概率較大，市場(chǎng)目前面臨流動(dòng)性的收縮預(yù)期和基本面的支撐這兩股力量，滬深兩市短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)維持箱體格局。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316