尹中立（社科院金融專家）

        2010年中國人民銀行工作會議于1月5日至6日召開。會議結(jié)束后，央行網(wǎng)站公布了會議的主要精神。

        按照筆者的理解，在2010年貨幣與信貸工作中，最值得注意的是這段話：“加強對金融機構(gòu)的窗口指導(dǎo)，促進貨幣信貸合理增長。引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實體經(jīng)濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動?！?br/>
        在保持  “適度寬松的貨幣政策”總體口徑不變的情況下，對信貸政策的管理提出了新的要求，是總結(jié)2009年信貸工作經(jīng)驗和教訓(xùn)的產(chǎn)物。在2009年上半年特殊的背景下，商業(yè)銀行將信貸擴張發(fā)揮到極致，半年時間放出了7萬多億貸款，比正常年份的全年信貸還多一倍。其后果是資產(chǎn)價格的暴漲，股市自然不用多說，指數(shù)在2009年度里最大漲幅達到100%，年底比年初漲80%，而樓市的漲幅則超過2007年。更重要的是已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的通脹預(yù)期，對信貸政策的調(diào)整，顯然是為了對通脹預(yù)期進行管理。

        何謂“保持均衡”？怎樣才算是  “季度之間、月底之間異常波動”？會議公告里并沒有明確，按照筆者的揣測，可能是將全年的指標(biāo)分解為12份，每月控制在十二分之一的范圍內(nèi)。按照先前金融官員的表態(tài)，2010年預(yù)期信貸總額應(yīng)該是6萬億~7萬億，則每月信貸規(guī)模應(yīng)該控制在5000億~6000億的范圍。

        若如此，則大大少于當(dāng)前股票市場投資者的預(yù)期。大多數(shù)機構(gòu)投資者預(yù)期2010年第一季度的信貸會超過去年。因為基于宏觀調(diào)控政策之憂、盈利及早體現(xiàn)、足量貸款需求和項目儲備等因素，銀行歷來奉行早投放、快投放的信貸節(jié)奏。如果今年保持過往比例且全年新增貸款7.5萬億，那么，1月份新增貸款將在1.13萬億~1.5萬億，第一季度新增貸款可能大幅反彈至2.5萬億~3萬億。因此，2010年第一季度股市的流動性相對去年四季度呈現(xiàn)跳躍性上升。

        也正是因為對今年第一季度信貸的美好憧憬，使基金及其他投資者在市場明顯上漲無力的情況下，仍然堅持高倉位，市場普遍期待2009年上半年的故事重演，至少在今年的第一季度是如此。

        假如信貸“保持均衡”，第一季度的信貸僅是大家預(yù)期的1/3至1/2，股市將面臨類似2009年8月份的調(diào)整。



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